Während Konjunkturmaßnahmen weltweit zunehmen, stellt sich die Frage, ob diese Veränderungen eine neue Wachstumsphase einleiten werden. Wo Rauch ist, ist oft auch Feuer, und die jüngsten Schritte von Zentralbanken und Regierungen deuten darauf hin, dass die Bemühungen zur Belebung der Märkte an Fahrt gewinnen. Lassen Sie uns erkunden, wie sich diese politischen Veränderungen auf den weiteren Kurs des globalen Wachstums auswirken könnten.
Die Kräfte des Wandels
Globale Aktien verzeichneten im dritten Quartal Gewinne und erholten sich von einem starken Ausverkauf Anfang August. Die Märkte reagierten empfindlich auf jegliche Anzeichen einer Verschlechterung der Wirtschaftsdaten und verfolgten aufmerksam die Aussagen der Zentralbanken zur Geldpolitik.
Japanische Aktien zeigten bemerkenswerte Volatilität, ausgelöst durch die Auflösung des Carry Trades, was offenbar durch eine Zinserhöhung der Bank of Japan und schwächer als erwartete Arbeitsmarktdaten aus den USA ausgelöst wurde. Mehrere wichtige Entwicklungen halfen den Märkten jedoch, sich bis Ende des Quartals zu erholen, darunter die mit Spannung erwartete Zinssenkung der US-Notenbank (Fed) und Chinas Ankündigung einer neuen Runde von Konjunkturmaßnahmen.
Stilistisch betrachtet schnitten Wachstumsaktien, die im ersten Halbjahr deutlich besser abgeschnitten hatten, im dritten Quartal schlechter ab als Substanzwerte. Die weltweite Desinflationsdynamik im Quartal führte zu einer Verschiebung von Wachstums- und Momentumwerten hin zu Small-Cap- und zinssensitiven Marktsegmenten.
Trotz dieser Verschiebungen bleiben die Fundamentaldaten stark, und die Gewinnwachstumserwartungen für das dritte Quartal deuten auf eine anhaltende Widerstandsfähigkeit hin, mit der Aussicht auf eine breitere Marktbeteiligung.
USA und Europa: Fed-Zinssenkung markiert neue Phase der wirtschaftlichen Expansion
Die Fed senkte im September den Leitzins um 50 Basispunkte und erkannte damit an, dass die Inflationsrate nach COVID-19 so weit zurückgegangen war, dass eine Anpassung der Geldpolitik möglich war. Andere globale Zentralbanken folgen diesem Kurs und werden ihn weiterhin verfolgen.
Zusätzlich zur sinkenden Inflation sollten stabile Beschäftigungs- und Lohnwachstumszahlen die Nachfrage ankurbeln, weshalb wir davon ausgehen, dass sich die meisten entwickelten Volkswirtschaften der Welt in einer expansiven Phase befinden werden.
Dennoch haben sich die Konsummuster der Verbraucher seit COVID-19 erheblich verändert, weg von Waren hin zu Dienstleistungen. Während der Pandemie stieg die Nachfrage nach Gütern stark an, was nun in einer schwachen Industrieproduktion nachhallt – eine ungewöhnliche Entwicklung in einer Expansionsphase. Da diese Verschiebung im Konsum anhält, wird die Nachfrage nach Konsum- und Industriegütern voraussichtlich bis 2025 nachlassen.
Dieses verlangsamte Wachstum zeigt sich jedoch nicht gleichmäßig im Industriesektor. Neben der Güterproduktion gibt es ein starkes Wachstum bei privaten, nicht-residentialen Investitionen, insbesondere in Infrastruktur und Ausrüstung, was auf eine anhaltende Expansion hinweist. Außerdem unterstreichen robuste Einkaufsmanagerindizes (PMIs) für Dienstleistungen die Widerstandsfähigkeit der Konsumenten und deren zunehmende Bereitschaft, Geld für Dienstleistungen auszugeben.
Es ist erwähnenswert, dass güterproduzierende Unternehmen stärker in den Aktienmärkten vertreten sind als Unternehmen, die sich auf Konsumdienstleistungen konzentrieren.
Japan: Wirtschaftliche und politische Weichenstellungen
Das japanische Lohnwachstum ist zwei Monate in Folge real gestiegen, was die reflationäre Binnenwirtschaft des Landes stützt.
Obwohl die Bank of Japan allmählich eine Normalisierung der Geldpolitik anstrebt, wird ihr Hauptaugenmerk vermutlich auf der Beendigung der Deflation liegen. Da die Fed und andere Zentralbanken die Geldpolitik lockern, dürfte der Renditeabstand zwischen Japan und dem Ausland schrumpfen, was zu einer schrittweisen, wenn auch ungleichmäßigen Aufwertung des Yen führen könnte.
Wir bleiben optimistisch, dass die laufenden Strukturreformen Japans den Aktienmarkt des Landes positiv beeinflussen könnten. Die Liberaldemokratische Partei (LDP) hat kürzlich Shigeru Ishiba als Vorsitzenden gewählt, was ihn zum nächsten Premierminister machen könnte. Ishiba, ein ehemaliger Verteidigungsminister mit jahrzehntelanger Erfahrung im Abgeordnetenhaus, plant, die Politik seines Vorgängers fortzusetzen. Im Vergleich zu anderen Kandidaten ist er etwas restriktiver und vertritt die Auffassung, dass die Bank of Japan eigenständig über die Normalisierung der Politik entscheiden sollte. Insgesamt erwarten wir jedoch nur begrenzte Auswirkungen auf die Märkte, sofern keine größeren politischen Änderungen erfolgen.
China: Marktstimmung verändert sich nach neuen Konjunkturmaßnahmen
Die jüngsten Zinssenkungen der Fed haben der chinesischen Zentralbank (PBoC) Spielraum gegeben, eigene Maßnahmen zur Unterstützung der angeschlagenen chinesischen Wirtschaft einzuführen. Nach Kritik, dass frühere Lockerungen unzureichend waren, fielen die Anpassungen im September umfangreicher aus und zielten auf Kostensenkungen für Hausbesitzer ab. Die Möglichkeit umfangreicherer fiskalischer Anreize bleibt jedoch ungewiss, und die Auswirkungen auf Konsumstimmung und Ausgaben sind noch unklar.
Unser Team analysiert weiterhin die kurzfristigen Auswirkungen dieser Maßnahmen. China sieht sich nach wie vor erheblichen strukturellen Herausforderungen gegenüber, darunter eine alternde Bevölkerung, hohe Jugendarbeitslosigkeit und ein hohes Schuldenniveau. Die Wirtschaft befindet sich zudem in einem langwierigen zyklischen Abschwung, der durch historisch niedriges Konsumentenvertrauen und einen Rückgang am Immobilienmarkt verstärkt wird. Ob die neuen Maßnahmen die zyklischen deflationären Kräfte mildern können, bleibt ungewiss, jedoch ist die gestiegene Marktstimmung bemerkenswert.
Der chinesische Markt hat jahrelang hinterhergehinkt, und die Bewertungen spiegeln einen weit verbreiteten Pessimismus gegenüber chinesischen Aktien wider – was angesichts des schleppenden Wachstums nachvollziehbar ist. Sollte es jedoch gelingen, das Wachstum anzukurbeln, könnte das Potenzial für ein kurzfristiges Gewinnwachstum der Unternehmen unterschätzt sein.
Obwohl wir davon ausgehen, dass der Markt letztlich die Gewinner von den Verlierern unterscheiden wird, veranlassen uns diese Entwicklungen, unsere Positionen zu überdenken. Dies schließt eine Neubewertung der Untergewichtung chinesischer Assets ein, wie auch die Zusammensetzung unserer Allokationen in chinesische Werte. Wir erwarten mehr Klarheit im vierten Quartal.
Blick in die Zukunft
Mit Blick auf Ende 2024 und Anfang 2025 sehen wir in Aktien aus Schwellenländern und Nicht-US-Märkten potenzielle Gewinner von sinkenden Zinssätzen und der voraussichtlichen Schwächung des US-Dollars.
Ken McAtamney, Partner, leitet das globale Aktien-Team bei William Blair und ist Portfoliomanager im globalen Aktien-Team.
