Indien steht bei vielen Anlegern, die in Schwellenländer investieren, ganz oben auf der Agenda. Im Folgenden gebe ich einige Einblicke von einer kürzlich durchgeführten Recherchereise, bei der ich in Mumbai und Neu-Delhi mit Unternehmen, Politikern und politischen Beratern zusammentraf, um die aktuellen Anlagerisiken und -chancen zu ergründen.
1. Treiber und Hindernisse für Indiens Wirtschaftswachstumsprognose
Die indische Wirtschaft wird in diesem Haushaltsjahr voraussichtlich um etwa 7% wachsen, eine Zahl, die zunehmend als Indiens neues Wachstumspotenzial angesehen wird. Der ländliche Verbrauch dürfte sich nach einer guten Erntesaison erholen. Es bestehen jedoch weiterhin Bedenken hinsichtlich der Schwächen in arbeitsintensiven Sektoren und der unzureichenden Schaffung von Arbeitsplätzen.
Für Indien spricht, dass der Konsum, der etwa 65% des indischen BIP ausmacht, durch steigende Vermögens- und Einkommensgewinne auf den Kapitalmärkten gestützt wird. Auch die privaten Investitionsausgaben nehmen zu, insbesondere für nicht handelbare Güter, während einige handelbare Güter mit der Konkurrenz chinesischer Importe konfrontiert sind.
Zum indischen Wirtschaftswachstum trägt auch bei, dass die Entwicklung der Infrastruktur, insbesondere im Straßen- und Eisenbahnverkehr, dank einer starken Finanzierung rasch vorankommt. Die Energiewende in Indien geht jedoch nur langsam voran und befindet sich noch in einem frühen Stadium, wobei Investitionen in Solar-, Wind- und Wasserkraftanlagen hinterherhinken. Niedrige Gewinnspannen bei Solarprojekten haben einige Investoren abgeschreckt und den Fortschritt weiter verlangsamt.
Die „China +1“-Strategie, in deren Rahmen multinationale Unternehmen versuchen, ihre Produktions- und Beschaffungsaktivitäten zu diversifizieren, indem sie mindestens ein weiteres Land außerhalb Chinas hinzufügen, hat der indischen Wirtschaft, insbesondere der Elektronikindustrie, geholfen. Indiens potenzielle Gewinne aus dieser Strategie wurden jedoch durch die Infrastrukturlücken des Landes, ein komplexes regulatorisches Umfeld, die starren Arbeitsmärkte und die Konkurrenz aus anderen Ländern beeinträchtigt.
2. Inflation wird wahrscheinlich im Zielbereich bleiben
Die Reserve Bank of India (RBI) gibt der Gesamtinflation den Vorzug vor der Kerninflation, da diese die Preise aller Waren und Dienstleistungen, einschließlich volatiler Posten wie Lebensmittel und Energie, umfasst und somit politisch relevanter und für die Öffentlichkeit leichter verständlich ist. Die RBI strebt an, die Gesamtinflation innerhalb einer flexiblen Zielspanne von 4%, plus oder minus 2%, zu halten.
Derzeit liegt der reale Zinssatz - berechnet durch Abzug der Inflationsrate vom nominalen Leitzins - bei etwa 2,5% und damit über dem geschätzten neutralen Realzins Indiens von 1,5%. Dies deutet darauf hin, dass die Geldpolitik relativ restriktiv ist, was das Wirtschaftswachstum möglicherweise einschränkt. Wenn es Anzeichen für eine wirtschaftliche Schwäche gibt, wie z. B. eine unzureichende Wirtschaftsleistung oder steigende Arbeitslosigkeit, könnte die RBI mit einer Senkung des Leitzinses reagieren. Dies würde die Realzinsen senken, die Kreditaufnahme erschwinglicher machen, Investitionen und Verbrauch anregen und das Wirtschaftswachstum fördern.
Der Ansatz der RBI zur Inflationssteuerung bietet zwar eine gewisse Flexibilität, doch werden geldpolitische Entscheidungen auch durch andere Faktoren erschwert. Die Verfolgung von Arbeitsmarktdaten in Indien ist nach wie vor eine Herausforderung und erschwert Anpassungen der Politik auf der Grundlage der Arbeitsmarktbedingungen.
Das indische Inflationsziel soll im März 2025 überprüft werden. Obwohl im Oktober neue externe Mitglieder in den geldpolitischen Ausschuss (MPC) kommen werden, sind wesentliche Änderungen der Politik unwahrscheinlich.
3. Fiskalische Herausforderungen inmitten politischen Drucks
In den letzten Jahren haben niedrigere Haushaltsdefizite und höhere Steuereinnahmen Spielraum für höhere Investitionsausgaben in Indien geschaffen. Die Regierung strebt eine Haushaltskonsolidierung mit Defizitzielen von 4,9% für 2024 und 4,5% für 2025 an. Das Erreichen des Ziels für 2025 könnte sich jedoch als schwierig erweisen, da Indien bereits erhebliche Fortschritte bei der Eindämmung der laufenden Ausgaben gemacht hat. Und nach den jüngsten Wahlen haben politische Verschiebungen die Wahrscheinlichkeit höherer Ausgaben für Subventionen, Transferleistungen und soziale Sicherheit erhöht.
Auch die politische Dynamik stellt ein Risiko für die wirtschaftlichen Aussichten Indiens dar. Die Bharatiya Janata Party (BJP) verlor bei den Parlamentswahlen Sitze, zum Teil wegen ihres fiskalisch konservativen Haushalts, während die oppositionelle Kongresspartei durch soziale Medien und negative Kampagnen an Boden gewann. Da in den nächsten sechs Monaten mehrere Landtagswahlen anstehen, könnte die BJP unter Druck geraten, ihre Unterstützung zurückzugewinnen, indem sie neue sozialpolitische Maßnahmen ankündigt, wie z. B. das einheitliche Rentensystem (Unified Pension Scheme, UPS), das den Rentnern der indischen Regierung finanzielle Stabilität bieten soll.
4. Die Stabilität der Indischen Rupie: Ein markterprobter Ansatz
Einige Devisenhändler haben die Stabilität der indischen Rupie (INR) kritisiert, und es gibt einige Vorschläge, dass die aktuelle Zahlungsbilanzdynamik eine Aufwertung der Rupie nahelegt.
Die RBI konzentriert sich jedoch nicht auf den realen effektiven Wechselkurs (REER) und weist Bedenken wegen übermäßiger Interventionen auf den Devisenmärkten zurück.
Die meisten Marktteilnehmer sind mit der Stabilität der Rupie zufrieden, und die RBI baut weiterhin Reserven auf, die derzeit etwa 12 Monate der Importe abdecken. Wir betrachten diesen Aufbau von Reserven als einen positiven Schritt zur Sicherung der makroökonomischen Stabilität, insbesondere wenn sich die Portfolioströme umkehren.
5. Abwägen von Risiken und Chancen auf Indiens Finanzmärkten
Ein neues Problem in Indien ist die Zunahme des Futures- und Optionshandels unter Kleinanlegern. Mehr als 90% der Kleinanleger haben Geld verloren, mit Verlusten von bis zu einem Betrag von 180 Milliarden INR über drei Jahre.
Auch auf den Aktienmärkten gibt es Anzeichen für eine Überbewertung. Einige Kleinanleger haben sogar Kredite auf Immobilien aufgenommen, um in den Aktienmarkt zu investieren. Es überrascht daher nicht, dass auf den indischen Finanzmärkten ein erhebliches Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage besteht, wobei die lokale Nachfrage nach Finanztiteln schätzungsweise das 1,5-fache des Angebots beträgt.
Hohe Cash-Positionen von Investmentfonds bieten einen gewissen Puffer gegen diese Risiken, und große Börsengänge können dazu beitragen, die Angebots-Nachfrage-Lücke zu verringern.
Dennoch haben die Aufsichtsbehörden als Reaktion auf diese Herausforderungen ihre Maßnahmen verschärft, indem sie den Handel mit Aktienderivaten einschränkten, strengere Stresstests für Investmentfonds vorschrieben und eine strengere Überwachung des Leverage vornahmen. Die Regulierungsbehörden erwägen jedoch auch eine Lockerung der Registrierungsvorschriften für etablierte ausländische Investoren, wie Staatsfonds und Investmentfonds.
Mit der fortschreitenden Formalisierung der indischen Wirtschaft ist zu erwarten, dass mehr Finanztransaktionen über formelle Kanäle abgewickelt werden. Das derzeitige Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage gibt jedoch weiterhin Anlass zur Sorge. Langfristig werden weitere ausländische Investitionen notwendig sein, um das Wachstum des Landes zu finanzieren.
6. Höhere Qualifikation der Arbeitnehmer - eine wichtige Reform
Die Verbesserung des allgemeinen Geschäftsklimas ist für ein nachhaltiges Wachstum in Indien nach wie vor von entscheidender Bedeutung, da die Waren- und Dienstleistungssteuer (GST), die Demonetisierung und COVID-19 Kleinst- und Kleinunternehmen, die einst eine Schlüsselrolle bei der Ausbildung von Arbeitnehmern spielten, stark beeinträchtigt haben.
Die Reform der arbeitsrechtlichen Vorschriften ist ebenfalls von entscheidender Bedeutung für die Schaffung von Arbeitsplätzen. Das indische Bildungssystem hinkt globalen Standards hinterher, und es besteht ein dringender Bedarf an mehr Ausbildungsprogrammen, um hochwertige Arbeitsplätze zu schaffen. Ein Großteil der indischen Erwerbsbevölkerung arbeitet informell und in wenig produktiven Sektoren. Auch die Verdrängung von Arbeitskräften ist ein langfristiges Problem.
Insgesamt ist die Schaffung von Arbeitsplätzen eine zentrale Herausforderung, und Reformen zur Ausweitung der Beschäftigung im formellen Sektor werden entscheidend sein, um den Druck auf den Arbeitsmarkt zu verringern.
Zusammenfassung
Makroökonomische Stabilität war die Grundlage für Indiens Wachstum, und die Aufrechterhaltung dieser Stabilität wird auch weiterhin eine Priorität für den langfristigen Erfolg des Landes sein. Dazu gehören die Umsetzung einer umsichtigen Finanzpolitik, die Gewährleistung einer wirksamen Geldpolitik und die Förderung eines investitions- und innovationsfreundlichen Umfelds.
Darüber hinaus sind wir der Ansicht, dass die Lösung struktureller Probleme wie Arbeitsmarktreformen und Infrastrukturentwicklung für die Aufrechterhaltung des Wachstums von entscheidender Bedeutung sein wird.
Durch die Kombination von makroökonomischer Stabilität und der Bewältigung struktureller Probleme kann Indien potenzielle Auslandsinvestitionen anziehen, Arbeitsplätze schaffen, die allgemeine wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit verbessern und sich als führender Akteur in der Weltwirtschaft positionieren.
Johnny Chen, CFA, ist Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen von William Blair.
