Geopolitische Spannungen, Handelskonflikte und wichtige politische Veränderungen prägen die Weltwirtschaft zu Beginn des Jahres 2025. Von dem von den USA ausgehenden Handelsdruck in Nordamerika bis hin zu Europas strategischer Ausrichtung angesichts des Niedergangs der NATO und Chinas anhaltendem technologischen Aufstieg sind bedeutende Veränderungen im Gange. Im Folgenden untersuchen wir diese Dynamiken und ihre Auswirkungen auf die drei Hauptnachfragezentren - USA, Europa und China - sowie die Auswirkungen auf Kanada und Mexiko.
Vereinigte Staaten
In den Vereinigten Staaten deuten die Frühindikatoren auf eine Verlangsamung der Wirtschaft hin. Diese wahrgenommene Verlangsamung könnte jedoch überschätzt werden, da das GDPNow-Modell der Federal Reserve von Atlanta, das für dieses Quartal ein schwaches Wachstum prognostiziert, durch ungewöhnlich hohe Importe, insbesondere von Gold, verzerrt wird, die sich nicht auf das endgültige Bruttoinlandsprodukt (BIP) auswirken dürften. Das reale BIP-Wachstum wird im ersten Quartal 2025 wahrscheinlich schwächer ausfallen als im letzten Quartal, wenn auch nicht so schwach, wie die Nowcasts vermuten lassen, und wir erwarten, dass sich das Wirtschaftswachstum für den Rest des Jahres 2025 bei etwa 2% stabilisieren wird.
Während die Zölle und die Einwanderungspolitik weiterhin wirtschaftliche Herausforderungen darstellen, deuten die jüngsten Maßnahmen - wie die kostenbedingte Einstellung der militärischen Luftflotte für die Abschiebung von Einwanderern - darauf hin, dass das Volumen und die kurzfristigen wirtschaftlichen Auswirkungen dieser Maßnahmen nachlassen könnten, auch wenn die Rhetorik weiterhin stark bleibt.
Wir gehen davon aus, dass sich die Vereinigten Staaten im zweiten Quartal und darüber hinaus auf wachstumsfördernde Maßnahmen (einschließlich Steuersenkungen, Lockerung von Genehmigungsverfahren und Umweltstandards) konzentrieren werden, um die Wirtschaft zu stabilisieren. Diese Senkungen und eine eventuelle Deregulierung dürften die Unternehmensgewinne ankurbeln und den einkommensstarken Bevölkerungsschichten zugute kommen, die den Großteil der US-Verbraucherausgaben tätigen.
Die Regierung hat angedeutet, dass sie mit einer vorübergehenden Rezession einverstanden ist, und obwohl wir weiterhin glauben, dass eine anhaltende Expansion in den Vereinigten Staaten das wahrscheinlichste Szenario ist, besteht ein nicht zu vernachlässigendes Risiko, dass die Vereinigten Staaten in den nächsten 12 Monaten in eine technische Rezession geraten.
Europa
Es wurde viel über die Möglichkeit eines Austritts der Vereinigten Staaten aus der NATO gesprochen, da geopolitische Veränderungen, einschließlich zunehmender Spannungen in Bezug auf die Verteidigungsausgaben und die strategische Ausrichtung, die Relevanz und die Zukunft der NATO in Frage gestellt haben. Obwohl der Zerfall jeder größeren Institution zu Störungen führt, könnte die Auflösung der NATO unserer Meinung nach tatsächlich positive Auswirkungen auf das europäische Wachstum haben. Europa reagiert mit erheblichen fiskalischen Maßnahmen, nachdem es mehr als ein Jahrzehnt lang seine Ausgaben im Vergleich zu den Vereinigten Staaten zurückgehalten hat. Zwischen 2010 und 2023 beliefen sich die Netto-Finanzausgaben in den USA auf etwa 12,5 Billionen Dollar; in Europa waren es nur 2,3 Billionen Dollar, also mehr als fünfmal weniger.
Diese Ausgabelücke wird sich voraussichtlich deutlich verringern. Wir sind der Meinung, dass die jüngste Ankündigung der Europäischen Kommission, ein Verteidigungspaket im Wert von 150 Milliarden Euro zu schnüren, das über einen gemeinsamen europäischen Haushalt finanziert werden soll, die Investitionen des Privatsektors anregen und die Emission von mehr Euro-Schuldtiteln fördern wird. Dies ist ein wichtiger Schritt auf dem Weg zu mehr Liquidität und Laufzeit auf den Euro-Finanzmärkten.
Darüber hinaus könnte die Wiederbelebung des militärisch-industriellen Komplexes in Europa - der in der Vergangenheit aus politischen und sozialen Gründen eingeschränkt wurde - als wichtiger Motor für technologische Innovationen dienen (wie dies auch in den Vereinigten Staaten der Fall ist). Dies dürfte zu einer erhöhten Euro-Liquidität führen, die einen strukturellen Rückenwind für ein nachhaltiges europäisches Wachstum schaffen könnte.
Insbesondere Deutschland hat vor kurzem umfangreiche Pläne für die Ausweitung der Haushaltsmittel in den Bereichen Infrastruktur und Verteidigung angekündigt, die seine Investitionskapazität in den nächsten zehn Jahren erheblich steigern werden. Obwohl diese Maßnahmen die deutschen Renditen in die Höhe treiben könnten, sind wir der Meinung, dass sie eher auf stärkere Wachstumserwartungen als auf finanzpolitische Verantwortungslosigkeit zurückzuführen sind. Außerdem ist es unwahrscheinlich, dass diese Initiativen durch die politische Opposition, einschließlich der Grünen, die sich seit langem für eine Lockerung der strengen deutschen Schuldenbremse einsetzen, um mehr Infrastrukturinvestitionen zu ermöglichen, zum Scheitern gebracht werden.
Dennoch droht Europa potenzieller Gegenwind aus den Vereinigten Staaten, die als Nächstes Zölle auf die Europäische Union (EU) erheben dürften. Die US-Zölle werden für Europa wahrscheinlich eine Herausforderung darstellen, insbesondere für die Exporteure, aber diese Bedrohung stellt für Europa eine Chance dar, sich auf ein binnenwirtschaftlich orientiertes Wachstum zu konzentrieren.
Europa verfügt über ein erhebliches internes Potenzial, um diesen externen Druck auszugleichen. Wie Mario Draghi in seinem jüngsten Bericht hervorhob, entsprechen die internen regulatorischen Hemmnisse innerhalb der EU effektiv Zöllen, die zwischen 50 und 150% betragen. Die Beseitigung dieser Schranken könnte die Effizienz des Binnenmarktes drastisch verbessern und den innereuropäischen Handel und die Investitionen erheblich steigern.
Insgesamt gehen wir davon aus, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten beträchtlich verringern wird, wobei sich die europäische Wirtschaftsdynamik in dem Maße beschleunigen wird, wie sich das Wachstum in den USA stabilisiert oder möglicherweise verlangsamt.
China
Die zurückhaltende Reaktion Pekings auf die jüngsten US-Zölle deutet auf strategisches Selbstbewusstsein und möglicherweise eine stärkere Verhandlungsposition als während der ersten Amtszeit von Präsident Trump hin und spiegelt die gestiegene Widerstandsfähigkeit und die tiefere Integration der Volksrepublik in globale Lieferketten wider. China ist nach wie vor ein starker wirtschaftlicher Konkurrent, der sich rasch industrialisiert und in der technologischen Wertschöpfungskette aufsteigt, wodurch es in kritischen Branchen in einen direkten Wettbewerb mit den Vereinigten Staaten tritt.
Die Haltung der US-Regierung zu den Zöllen und den allgemeinen Handelsbeziehungen mit China ist von dem Wunsch geprägt, die seit langem bestehenden Wettbewerbsherausforderungen zu bewältigen, insbesondere in den Bereichen Technologie und Fertigung. Während die vollständige wirtschaftliche Entkopplung ein Ziel einiger Mitglieder der Regierung bleibt, würde die Umstellung der Lieferketten ein Jahrzehnt oder länger dauern. Ein möglicher Kompromiss - die Ermutigung chinesischer Unternehmen, einen Teil der Produktion in die Vereinigten Staaten zu verlagern - könnte als Katalysator für die Senkung der Zölle und die Stabilisierung der bilateralen Handelsbeziehungen dienen.
Mexiko und Kanada
Kanada und Mexiko sind zwar wichtig, fungieren aber in der Regel als Wirtschaftspartner, die eng mit der US-Dynamik verbunden sind, und nicht als eigenständige Wirtschaftszentren in der gleichen Größenordnung.
Die historisch enge wirtschaftliche Verflechtung, die sich seit der Gründung der NAFTA und ihres Nachfolgers, des USMCA, erheblich vertieft hat, bedeutet, dass Störungen, die ein Land betreffen, unweigerlich auf die Nachbarländer übergreifen. Diese verflochtenen Lieferketten, insbesondere in der Landwirtschaft, der verarbeitenden Industrie und dem Automobilsektor, verstärken den potenziellen Schaden durch lang anhaltende Handelskonflikte.
Vor diesem Hintergrund hat die Trump-Administration den Druck auf Mexiko erhöht und drängt auf rasche Fortschritte an drei entscheidenden Fronten: die Kontrolle mächtiger Drogenkartelle, die Eindämmung der illegalen Einwanderung und die Begrenzung des Flusses von in China hergestellten Fentanyl-Inhaltsstoffen, die von Mexiko aus in die Vereinigten Staaten gelangen.
Wenn diese Probleme nicht angemessen angegangen werden, besteht die Gefahr, dass die USA erhebliche Zölle erheben, was für beide Länder nachteilig wäre. Da die US-Verbraucher bei etwa 40 bis 60% des importierten Obstes und Gemüses stark von Mexiko abhängig sind, könnten solche Zölle die Verbraucherpreise stark beeinflussen. Die amerikanischen Landwirte hätten wahrscheinlich erhebliche Schwierigkeiten, dieses Angebot zu ersetzen, da eine schnelle Umstellung der landwirtschaftlichen Produktion von Kulturen wie Sojabohnen auf Bananen oder Avocados unrealistisch ist.
Erschwerend kommt hinzu, dass zahlreiche Zwischenprodukte routinemäßig mehrfach die Grenze passieren, bevor sie endgültig eingeführt werden, was die Durchsetzung der Zölle verwaltungstechnisch kompliziert macht.
Obwohl Kanada nicht direkt in diese Streitigkeiten verwickelt ist, wird es ungewollt in die breiteren nordamerikanischen Handelsspannungen hineingezogen. Vor diesem Hintergrund bereitet sich Kanada auf die nationalen Wahlen vor, bei denen die Liberale Partei nun unerwartet in den Umfragen führt. Die erwartete Wahl von Mark Carney zum nächsten kanadischen Premierminister wird von vielen als pragmatische und kompetente Reaktion auf die sich verändernde politische und handelspolitische Dynamik mit den Vereinigten Staaten angesehen.
Wichtigste Schlussfolgerungen
Die Maßnahmen der Trump-Administration, einschließlich neuer Zölle auf wichtige Handelspartner, werden wahrscheinlich kurzfristig zu einem sequenziell schwächeren US-Wachstum führen, aber wir glauben, dass das Ausmaß des Rückgangs in den Frühindikatoren überbewertet wird. Abgesehen davon hat die Regierung ihre Bereitschaft signalisiert, einige Schmerzen in Kauf zu nehmen, um ihre Prioritäten voranzutreiben, und es besteht ein nicht zu vernachlässigendes Risiko, dass die USA innerhalb der nächsten 12 Monate in eine technische Rezession eintreten werden.
Sollten die USA eine technische Rezession vermeiden, dürfte sich das Wachstumsgefälle zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt dennoch verringern. Europa, das durch erneute fiskalische Investitionen in Verteidigung, Infrastruktur und Technologie gestärkt wird, scheint für ein stärkeres Wachstum bereit zu sein, während China weiterhin rasante Fortschritte in Technologie und Produktion macht. Die zunehmende chinesische Produktion in den Vereinigten Staaten könnte ein Ausweg aus den Handelsspannungen sein, während eine vollständige wirtschaftliche Entkopplung unwahrscheinlich bleibt.
Angesichts dieser Aussichten sind wir in Bezug auf die Aussichten Europas im Vergleich zu den Vereinigten Staaten pragmatischer, bleiben gegenüber China vorsichtig und werden die geopolitischen Entwicklungen weiterhin genau beobachten.
Alexa Davis ist Strategieanalystin im globalen Aktienteam von William Blair.
