Im vergangenen Jahr hat sich Emerging Markets Debt als widerstandsfähig erwiesen, wobei Hartwährungsanleihen trotz der Herausforderungen an den lokalen Währungsmärkten aufgrund des starken US-Dollars eine bessere Performance erzielten.
Mit Blick auf das Jahr 2025 beobachten wir aufmerksam die Auswirkungen von Kursänderungen der US-Politik, globalen Handelsspannungen und Chinas wachsender Rolle als Kreditgeber. Darüber hinaus verbessern viele Schwellenländer ihre Finanzkraft durch eine geringere Dollar-Exponierung und strukturelle Reformen, wodurch sich interessante Investitionsmöglichkeiten ergeben.
Im Folgenden beantworte ich acht Fragen, von denen wir glauben, dass sie für Anleger in Emerging Markets Debt von großer Bedeutung sein könnten.
1. Welche Segmente und Regionen von Emerging Markets Debt haben sich im vergangenen Jahr am stärksten und am schwächsten entwickelt?
Schwellenländeranleihen, die in harter Währung denominiert sind, haben sich stark entwickelt, was auf eine erhebliche Verringerung der Kreditspreads im High-Yield-Bereich zurückzuführen ist. Die Stimmung gegenüber der Anlageklasse wurde durch eine Kombination positiver Faktoren wie ein starkes globales Wirtschaftswachstum, eine rückläufige Inflation und eine solide multilaterale und bilaterale Unterstützung gestützt.
In diesem Umfeld schnitten High-Yield-Kredite besser ab als High-Grade-Kredite, da die Anleger die Kreditrisiken weiterhin auspreisten, was zu einem erheblichen Rückgang der Risikoprämien führte. Dieses Phänomen war in allen Regionen zu beobachten.
Im Bereich der Schwellenländerwährungen waren die Renditen jedoch aufgrund der Auswirkungen des starken US-Dollars auf die Performance der Schwellenländerwährungen gedämpfter.
2. Wie hat sich die US-Politik in der Vergangenheit auf die Ergebnisse der EM-Schuldenmärkte ausgewirkt?
Emerging Markets Debt wird in der Regel von zwei dominierenden globalen Kräften beeinflusst: dem globalen Wirtschaftswachstum und den globalen Liquiditätsbedingungen. Eine US-Politik, die zu einem schwächeren Wirtschaftswachstum und/oder zu höheren Zinssätzen geführt hat, hat in der Regel zu Gegenwind für die Performance der Anlageklasse geführt.
Allerdings ist das EM Debt Universum mit mehr als 70 Ländern sehr diversifiziert, so dass idiosynkratische Risikoereignisse nur selten zu Störungen in der Anlageklasse geführt haben.
3. Werden sich mögliche politische Veränderungen unter der Trump-Administration auf Ihre Strategie für Schwellenländeranleihen auswirken?
Wir glauben, dass der Schwerpunkt der Trump-Administration auf Einwanderung, Regulierung, Handel und Außenpolitik liegen wird.
In den Vereinigten Staaten erwarten wir, dass höhere Zölle auf importierte Waren zu einem vorübergehenden Anstieg der Inflation führen werden, der die diskretionären Ausgaben der Verbraucher und die Wirtschaftstätigkeit unter Druck setzen wird. Wir gehen zwar nicht davon aus, dass die US-Notenbank (Fed) zunächst auf den vorübergehenden Inflationsdruck reagieren wird, aber der Weg zu einer geldpolitischen Lockerung ist weniger sicher geworden.
Weltweit könnten sich höhere Zölle negativ auf den Handel auswirken. Wir glauben, dass Länder, die große Handelsüberschüsse mit den Vereinigten Staaten haben, wahrscheinlich die größten Auswirkungen auf ihre Volkswirtschaften sehen werden.
China und in geringerem Maße auch Europa könnten besonders betroffen sein und erhebliche fiskal- und geldpolitische Maßnahmen erfordern, um den Auswirkungen der von der Trump-Regierung verhängten höheren Zölle entgegenzuwirken. Wir erwarten eine Kombination aus robusten Konjunkturmaßnahmen und einer schwächeren Währung, da die chinesische Regierung versucht, den zollbedingten Druck auszugleichen.
Darüber hinaus wird China seine Exporte wahrscheinlich weiter in Richtung der Schwellenländer umlenken, auf die inzwischen fast die Hälfte seiner Gesamtexporte entfällt. In der Zwischenzeit könnten potenzielle Zollverstöße gegen die Verpflichtungen der Welthandelsorganisation die Risiken für den Welthandel erhöhen und starke Vergeltungsmaßnahmen nach sich ziehen.
Während sich die US-Zölle auf den Welthandel auswirken könnten, sind die Schwellenländer unseres Erachtens angesichts des in den letzten Jahren zu beobachtenden erheblichen Wachstums des Intra-EM-Handels weniger direkt betroffen.
4. Wird sich die Außen- und Innenpolitik der USA auf die internationale Stimmung gegenüber EM-Debt auswirken?
Was die Außenpolitik betrifft, so glauben wir, dass die Absicht der Trump-Administration, in internationalen Konflikten zu vermitteln, möglicherweise zu einer deutlichen Deeskalation der Kriege in Russland und der Ukraine sowie im Nahen Osten führen könnte. Der kürzlich vereinbarte Waffenstillstand in Gaza ist ein gutes Beispiel dafür.
Trotz all dieser Risiken glauben wir, dass die Trump-Administration eine eher schrittweise und pragmatische Handelsagenda verfolgen wird, um eine höhere Inflation für die US-Verbraucher zu vermeiden.
Unserer Meinung nach wird die Innenpolitik der USA die Aussichten für die Weltwirtschaft nicht wesentlich beeinträchtigen. Wir gehen davon aus, dass sich der weltweite Disinflationsprozess fortsetzen wird, wenn auch möglicherweise in einem langsameren Tempo, und rechnen mit einer weiteren Lockerung der Geldpolitik in den Industrie- und Schwellenländern.
Die allmähliche Aufhebung der geldpolitischen Beschränkungen dürfte im Jahr 2025 zu weltweit niedrigeren Zinsen und verbesserten Liquiditätsbedingungen führen.
Alles in allem gehen wir von einem günstigen Marktumfeld für Schwellenländeranleihen im Jahr 2025 aus und glauben, dass eine höhere Volatilität aufgrund von politischem Lärm und intensiver Rhetorik Chancen für langfristige Anleger schaffen könnte.
5. Wie sehen Sie die sich entwickelnde Rolle Chinas als Kreditgeber in den Schwellenländern?
Unserer Meinung nach wird sich Chinas Rolle als wichtiger Anbieter bilateraler Unterstützung für Schwellenländer nicht ändern, da das Land weiterhin strategische Interessen in diesem Raum verfolgt und mit westlichen Ländern um Einfluss auf Entwicklungsländer konkurriert.
6. Gibt es Schwellenländer, die ihre Dollar-Exposition erfolgreich reduziert haben?
Es gibt viele Schwellenländer, die in den vergangenen Jahren ihre Dollar-Abhängigkeit erfolgreich reduziert haben. Das zeigt sich in vielen der Kennzahlen, mit denen wir das Ausmaß und die Entwicklung ihrer Risikoanfälligkeit messen.
Angola hat seine absolute Auslandsverschuldung reduziert und seine Reserven durch eine Kombination aus Schuldenverhandlungen und strengen Reformen wie dem Abbau von Subventionen aufgestockt.
Andere Länder, wie Ghana, haben die Laufzeit ihrer Auslandsschulden verlängert, um die kurzfristige Anfälligkeit zu verringern.
Die Länder in der Region der Gemeinschaft Unabhängiger Staaten haben ihre Anfälligkeit für Auslandsschulden verringert. Einige haben ihr Wachstum durch den Zustrom von talentiertem Humankapital aus Russland strukturell verbessert. Usbekistan hat seine Wirtschaft für den Welthandel und internationale Investitionen geöffnet und das Wachstum mit starken Reformbemühungen angekurbelt.
Ägypten hat seine Devisenreserven durch eine Kombination aus dem Internationalen Währungsfonds (IWF) und bilateraler Unterstützung durch den Golf-Kooperationsrat aufgestockt.
Obwohl dieser Trend nicht allumfassend ist, gibt es viele Schwellenländer, deren Fundamentaldaten sich dank starker multilateraler und bilateraler Unterstützung verbessern. Dies trägt dazu bei, die Anfälligkeit gegenüber dem US-Dollar zu verringern, und lässt sich an einer Wende im Bonitätszyklus ablesen.
7. Beeinträchtigt die steigende Verschuldung die Attraktivität und das Risiko von EM Debt?
Die Fundamentaldaten für Schwellenländeranleihen sind weiterhin günstig. Die wirtschaftlichen Bedingungen sind nach wie vor robust, die fiskalische, schuldenbezogene und außenwirtschaftliche Dynamik ist günstig, und die Disinflation schafft Möglichkeiten für eine Lockerung der Geldpolitik.
Wir glauben, dass sich das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) der Schwellenländer von 3,5% im Jahr 2024 auf möglicherweise über 3,7% im Jahr 2025 beschleunigen könnte. Gleichzeitig erwarten wir einen Rückgang der Inflation von 6,1% im Jahr 2024 auf 4,3% im Jahr 2025. Ein stärkeres Wachstum und eine niedrigere Inflation dürften unserer Meinung nach zu einer verbesserten Haushalts- und Schuldendynamik führen.
Darüber hinaus erwarten wir eine Verbesserung des Haushaltsdefizits von 4,9% des BIP im Jahr 2024 auf 4,2% des BIP im Jahr 2025 und eine stabile Gesamtverschuldung von 57% des BIP. Wir erwarten auch solide Außenbilanzen und glauben, dass die aggregierten Basissalden bei etwa 1,5% des BIP der Schwellenländer bleiben könnten.
Wichtig ist, dass die Fundamentaldaten des Finanzsektors der Schwellenländer weiterhin positiv sind, da sich steigende Zinssätze nur begrenzt auf die Qualität der Vermögenswerte auswirken. Dieses starke fundamentale Bild hat zu einer positiven Wende im Bonitätszyklus geführt.
8. Welche Chancen bieten sich derzeit bei Schwellenländeranleihen, und wie sollten sich Anleger Ihrer Meinung nach für die kommenden Jahre positionieren?
Ein relativer Lichtblick in unserem Anlageuniversum sind die Frontier-Märkte, in denen Lokalwährungsanleihen eine wichtige Rolle in unserer Strategie spielen.
Aus struktureller Sicht bemühen sich immer mehr dieser Frontier-Märkte bewusst um eine Öffnung ihrer Kapitalmärkte, um ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren und die Abhängigkeit von der Emission von Fremdwährungsanleihen zu verringern.
Zu den Maßnahmen, mit denen dies erreicht werden soll, gehören eine starke Reformdynamik, die häufig von multilateralen Organisationen unterstützt wird, der Abbau oder die Aufhebung von Kapitalverkehrskontrollen und zusätzliche Liquiditätsmaßnahmen der Zentralbanken.
Dies bedeutet, dass viele Währungen der Frontier-Märkte Anlagemöglichkeiten bieten, wobei die Währungen zu oder unter unseren Schätzungen des fairen Wertes liegen, unterstützt durch hohe reale und nominale lokale Zinssätze. Diese Währungen könnten eine attraktive Kombination aus einem geringeren Beta im Vergleich zum starken US-Dollar-Trend und einem überdurchschnittlich hohen Carry im Vergleich zu ihren größeren Schwellenländern bieten.
Wir gehen auch davon aus, dass eine Reihe dieser Märkte aufgrund ihrer geopolitischen Bedeutung weiterhin von der Unterstützung des öffentlichen Sektors profitieren werden, was bedeutet, dass sie eine Kombination aus starker multilateraler und bilateraler Unterstützung genießen.
Eine Reihe von Frontier-Märkten nimmt beispielsweise derzeit an einem IWF-Programm teil. Dadurch erhalten die Frontier-Märkte günstige Finanzmittel und starke Wirtschaftsreformen, die ein höheres und beständigeres Potenzialwachstum gewährleisten sollen.
Diese reichhaltige und diversifizierte Finanzierungsquelle hat sich in den letzten Jahren besonders deutlich gezeigt und war eine starke Stütze für die Finanzierung.
In früheren Jahren war es für EM-Manager üblich, eine kleine Anzahl lokaler Frontier-Märkte in ihr Portfolio aufzunehmen, und zwar in einer eher konzentrierten Form.
Die Entwicklung der Frontier-Märkte hat uns jedoch zu der Überzeugung gebracht, dass die Anlageklasse jetzt über die notwendige Diversifizierung verfügt, um als eigenständige Anlage relevant zu sein.
Marcelo Assalin, CFA, Partner, ist Leiter des Emerging-Markets-Debt-Teams von William Blair, in dem er auch als Portfoliomanager tätig ist.
