In der Welt des Investierens ist Geduld oft der Schlüssel zum Erfolg. Ähnlich wie grüne Bananen, die Zeit brauchen, um zu reifen, brauchen auch manche Investitionen Zeit, um ihr volles Potenzial zu entfalten.
Nirgendwo scheint dies derzeit mehr der Fall zu sein als bei den amerikanischen Value-Aktien. In den letzten Jahren erlebte diese Anlageklasse einen lang anhaltenden Abschwung, der bei den Anlegern, die auf eine Trendwende gewartet haben, Frustration hervorrief. Die jüngsten Signale deuten jedoch darauf hin, dass sich die Landschaft der Value-Aktien endlich zu verändern beginnt. Niedrige Zinssätze und der Anstieg der Technologieinvestitionen haben die Outperformance von Wachstumswerten in den letzten zehn Jahren begünstigt. In dem Maße, in dem sich die wirtschaftlichen Bedingungen ändern und die Zinssätze sich zu stabilisieren beginnen, glauben wir, dass Value-Investitionen vor einem Comeback stehen könnten - und dass diejenigen, die bei Value-Aktien Geduld bewiesen haben, belohnt werden könnten.
Im Folgenden sehen wir uns einige überzeugende Beispiele für Sektoren an, in denen sich wertorientierten Anlegern aufgrund der sich verbessernden wirtschaftlichen Bedingungen (trotz der jüngsten Schwankungen), branchenspezifischer Erholungen und übersehener managementgesteuerter Veränderungen attraktive Chancen bieten könnten.
Zyklische Werte - Warten auf die Trendwende
Zyklische Branchen sind Paradebeispiele für Sektoren, die potenziell von einer value-orientierten Anlagestrategie profitieren können. Die Lkw- und die Wohnmobilbranche haben zum Beispiel erhebliche Rückgänge erlebt, nachdem sie vom allgemeinen Wirtschaftszyklus hart getroffen wurden. Dank der veränderten Nachfrage und der wirtschaftlichen Bedingungen könnten sie nun für einen starken Aufschwung positioniert sein.
Die Lkw-Branche hat in den letzten drei Jahren erhebliche Schwankungen erlebt. Faktoren wie Überkapazitäten, steigende Kraftstoffpreise, Arbeitskräftemangel und eine schwächere Frachtnachfrage schufen ein schwieriges Umfeld, das zu geringerer Rentabilität und betrieblichem Stress führte.
Der Lkw-Verkehr, der sehr empfindlich auf allgemeine wirtschaftliche Veränderungen reagiert, neigt dazu, in Zeiten der Konjunkturabschwächung einen starken Abschwung zu erleben. Diese Krisenzeiten haben jedoch das Potenzial, die Voraussetzungen für überzeugende Investitionsmöglichkeiten zu schaffen, wenn sich die Marktbedingungen schließlich verbessern.
Derzeit gibt es unserer Meinung nach Anzeichen für eine Erholung. Die Nachfrage nach Frachtdiensten steigt, vor allem aufgrund verbesserter Versorgungsketten und der Wiederauffüllung der aufgebrauchten Lagerbestände. Gleichzeitig lässt das frühere Überangebot in der Branche nach, da die Flottengrößen reduziert wurden und während des Abschwungs weniger neue LKW auf den Markt gekommen sind.
Diese Verknappung der Kapazitäten in Verbindung mit der steigenden Nachfrage lässt die Frachtraten steigen. Diese Dynamik ist ein Beispiel für ein klassisches Mean-Reversion-Szenario, das den Anlegern das Potenzial für robuste Renditen bietet, wenn sich die Branche von einer lang anhaltenden Underperformance zu einem nachhaltigen Wachstum entwickelt.
Auch die Wohnmobilbranche hatte in den letzten Jahren mit erheblichem Gegenwind zu kämpfen, der durch Faktoren wie steigende Zinssätze, hohe Lagerbestände und rückläufige Verbraucherausgaben im Zuge der wirtschaftlichen Unsicherheit verursacht wurde.
In Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs kann der Absatz von Wohnmobilen, die oft als Luxusartikel betrachtet werden, stark zurückgehen, da die Verbraucher ihre Ausgaben gewöhnlich einschränken. Dieses zyklische Muster bietet jedoch auch Chancen für wertorientierte Anleger.
Wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen stabilisieren, steigt in der Regel auch das Verbrauchervertrauen, was zu einem erneuten Interesse an Wohnmobilen führen kann, da sich die Menschen bei ihren Ausgaben sicherer fühlen. Darüber hinaus haben veränderte Verhaltensweisen der Verbraucher, wie die anhaltende Beliebtheit von Inlandsreisen und die Flexibilität bei der Arbeit an einem anderen Ort, Wohnmobile als attraktive Optionen für Urlaub und Arbeit unterwegs positioniert. Die Normalisierung der Lagerbestände und die verbesserten Händlerbedingungen unterstützen das Erholungsszenario zusätzlich.
Wir sind der Ansicht, dass Wohnmobilunternehmen wie Winnebago besonders gut positioniert sind, um von diesen aufkommenden Trends zu profitieren, da sie während des Abschwungs ihre Betriebsabläufe gestrafft, ihre Produktionsprozesse optimiert und ihre Produktlinien erneuert haben, um sich an die sich verändernden Verbraucherpräferenzen anzupassen. Wenn sich die Gesamtwirtschaft erholt, könnten sich diese proaktiven Maßnahmen in einem erheblichen Umsatzwachstum und verbesserten Margen für Wohnmobilhersteller niederschlagen, was sie zu potenziell attraktiven Zielen für Anleger macht, die auf eine zyklische Erholung setzen.
Wertsteigerndes Management - aber der Markt hat es noch nicht begriffen
Wir sind der Meinung, dass ein Merkmal erfolgreicher Value-Investitionen darin besteht, zu erkennen, wenn die Führung eines Unternehmens aktiv Werte schafft, die der breite Markt übersehen hat. Diese Fehlbewertung kann eine Chance für Anleger darstellen, die solche vom Management gesteuerten Transformationen frühzeitig erkennen.
Unserer Meinung nach ist Cracker Barrel ein gutes Beispiel für dieses Szenario. Durch die Umsetzung strategischer betrieblicher Veränderungen, wie z. B. die Nutzung wertorientierter Preisgestaltung und frühzeitiger Essensangebote, hat das Management die Restaurantkette für eine verbesserte Rentabilität positioniert. Auch wenn der Markt diese Bemühungen noch nicht vollständig eingepreist hat, könnte ein frühes Erkennen dieses Wandels zu überdurchschnittlichen Renditen führen, wenn andere Anleger beginnen, diese Veränderung wahrzunehmen.
In ähnlicher Weise hat der Lehrbuchverlag John Wiley & Sons seinen Schwerpunkt auf die Stärkung seiner margenstärksten Geschäftsbereiche verlagert, nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte veräußert und die internen Abläufe gestrafft. Obwohl die Zukunft des Unternehmens aufgrund möglicher Störungen durch künstliche Intelligenz (KI) zunächst ungewiss schien, glauben wir, dass Wiley sich als profitableres und effizienteres Unternehmen neu positioniert hat. Darüber hinaus hat das Unternehmen seine Führungsposition im Bereich des intellektuellen Kapitals genutzt, indem es Inhalte an große Sprachmodelle (LLMs) lizenziert und so den Wert seiner Vermögenswerte gesteigert hat. Trotz der jüngsten Verbesserungen des Wiley-Aktienkurses wird das Unternehmen immer noch weit unter seinem 10-Jahres-Durchschnitt des Kurs-Gewinn-Verhältnisses gehandelt, was darauf hindeutet, dass der Markt diese Initiativen noch nicht honoriert hat.
Die Identifizierung solcher Szenarien, in denen die vom Management gesteuerten Wertsteigerungen übersehen werden, ist ein zentraler Bestandteil unseres Anlageansatzes.
Die Rotation des Marktes in Richtung Value - wird sie nachhaltiger?
Die Hinwendung des Marktes zu Value-Investments hat sich im vergangenen Jahr in Schüben vollzogen. Im Jahr 2024 gab es mehrere Phasen, in denen Value-Aktien stark zulegten, z. B. im Juli und im November, aber diese Erholungen waren nicht von Dauer. Der Impuls war nur von kurzer Dauer, und viele Value-Aktien gaben ihre Gewinne so schnell wieder ab, wie sie sie erzielt hatten. Die jüngsten Entwicklungen deuten jedoch darauf hin, dass die Verlagerung in Richtung Value im Jahr 2025 nachhaltiger sein könnte.
Ein besonders aufschlussreiches Ereignis war unseres Erachtens die Marktbewegung am „DeepSeek Day“, die durch einen starken Rückzug der leistungsstarken Wachstums- und Momentumsektoren gekennzeichnet war, insbesondere der Technologie- und KI-Aktien, die das Marktgeschehen dominiert hatten. Wir glauben, dass dieser Rückzug eine klare Chance für Value-Strategien eröffnete, da die Anleger ihre Portfolios neu bewerteten und den Fokus auf unterbewertete Sektoren mit stärkeren Fundamentaldaten und angemesseneren Bewertungen verlagerten.
Die breiteren Korrekturen in rohstoffgebundenen und energieverwandten Branchen haben diese Rotation noch unterstrichen. In diesen Sektoren, die traditionell ein fruchtbarer Boden für Value-Investitionen sind, wurden die Bewertungen nach einer lang anhaltenden Underperformance immer attraktiver.
Darüber hinaus richtet sich die Aufmerksamkeit der Anleger zunehmend auf Gewinnrevisionen und die zugrunde liegenden Fundamentaldaten. Value-Aktien, deren Ertragsaussichten sich durch operative Effizienz und diszipliniertes Management spürbar verbessern, sind potenziell besser positioniert, um eine nachhaltige Performance zu erzielen. Dies bedeutet eine deutliche Abkehr von dem spekulativen Optimismus, der zuvor wachstumsstarke Unternehmen mit hohem Multiple angetrieben hat, deren Dynamik sich abzuschwächen scheint, was die Aussichten auf eine nachhaltige Umstellung auf Value-Aktien weiter verstärkt.
Wie sich unser Value-Ansatz abhebt
Unser disziplinierter Ansatz bei William Blair Investment Management hebt uns in der Landschaft der Value-Investoren in mehrfacher Hinsicht ab:
Marktkapitalisierungsdisziplin: Im Gegensatz zu vielen Mitbewerbern, die in Richtung größerer Unternehmen abgewandert sind und bei Small-Cap-Investitionen in den Bereich von 5 bis 7 Mrd. USD Marktkapitalisierung abdriften, haben wir unsere Disziplin beibehalten, indem wir konsequent Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 3 Mrd. USD ins Visier nehmen. Dadurch sind wir in der Lage, potenziell erhebliche Renditen aus unterbewerteten Gelegenheiten in den Small-Cap-Value-Segmenten zu erzielen.
Strenge Bewertungsdisziplin: Während die Konkurrenten ihre Bewertungsstandards zu lockern scheinen und oft Aktien mit höheren Multiplikatoren suchen, konzentriert sich unser Ansatz darauf, nur dann zu kaufen, wenn die Aktien wirklich unterbewertet sind. Diese Wachsamkeit hilft uns, das Risiko zu mindern und die langfristige Performance zu steigern.
Geringer Turnover und diversifizierter Ansatz: Wir unterscheiden uns deutlich von Mitbewerbern, die auf hohen Turnover und konzentrierte Wetten setzen. Unser diversifiziertes Portfolio mit geringem Umsatz konzentriert sich auf Stabilität und Risikominderung und zielt darauf ab, auch in volatilen Märkten einen stabilen Ansatz zu verfolgen.
Sind Sie bereit zuzubeißen?
Anleger jagen häufig dem Momentum hinterher, nachdem der Markt den Value bereits erkannt hat - oft zu spät. Eine erfolgreichere Strategie besteht unserer Meinung nach darin, Potenziale frühzeitig zu erkennen und geduldig zu warten, bis die Chancen reifen. Wie grüne Bananen, die schließlich reif werden, scheint die harte Landung für Value-Aktien zu Ende zu gehen und die Bühne für bedeutende Gewinne zu bereiten.
Matthew Fleming, CFA, ist Co-Portfoliomanager im U.S. Value Equity Team von William Blair.
