Der folgende Beitrag basiert auf einem Kommentar vom 8. April 2025.
Die politische Unsicherheit hat die globalen Märkte im ersten Quartal 2025 stark belastet und eine starke Rotation von Momentum- und Wachstumsaktien hin zu Value-Aktien ausgelöst - zum Teil aufgrund von Sorgen über das globale Wachstum und das Auftauchen von DeepSeek.
Darüber hinaus erlebten Märkte, die lange Zeit in Ungnade gefallen waren, einen Aufschwung, während die Spitzenreiter des letzten Jahres, insbesondere die Vereinigten Staaten, ins Straucheln gerieten.
Unser globales Aktienteam blickt auf die ersten Monate des Jahres 2025 zurück und ist der Ansicht, dass diese Verschiebungen die Frage aufgeworfen haben, ob der US-Exzeptionalismus von Dauer ist und ob wir Zeugen eines tiefgreifenden Wandels der globalen Ordnung sind. Lesen Sie mehr zu den wichtigsten Erkenntnissen unseres globalen Aktienteams.
Vereinigte Staaten: Handelspolitische Turbulenzen
Anfang dieses Jahres haben wir argumentiert, dass die von der Trump-Administration vorgeschlagenen Zölle und handelspolitischen Maßnahmen nach hinten losgehen und zu einem „Eigentor“ führen könnten, das den Wachstumsvorteil der USA untergraben und das jüngste zyklische Element des US-Exzeptionalismus umkehren könnte.
Wir haben nicht erwartet, dass sich die Dinge so schnell und dramatisch entwickeln würden.
Wie bereits erwähnt, war das Wachstumsgefälle zwischen den USA und dem Rest der Welt nach der Pandemie die Hauptursache für den Konjunkturvorteil der USA. Die vorgeschlagenen Zölle könnten jedoch, wenn sie in dieser Höhe beibehalten werden, dieses Wachstumsgefälle in Frage stellen, was die Inflation in den USA unter Druck setzen, die Sichtbarkeit des Wachstums verringern und das Vertrauen der Unternehmen schwächen könnte, was wiederum zu einer geringeren Wirtschaftstätigkeit führen könnte.
Darüber hinaus haben die verwirrende Logik und die chaotische Umsetzung dieser Vorschläge durch die Trump-Administration die Aussichten für die langfristige Richtung der Globalisierung und die kurzfristigen Wirtschaftswachstumsaussichten in Frage gestellt. Diese potenziellen Risiken haben zu einer Neubewertung von Aktien, Anleihen und Währungen geführt.
Auf der Grundlage dieser Annahmen gehen wir nun davon aus, dass das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in den Vereinigten Staaten über einen Zeitraum von zwei Jahren um etwa 2 % niedriger ausfallen wird.
Wir glauben jedoch, dass es zu früh ist, eine Rezession vollständig einzupreisen, da die Trump-Administration wahrscheinlich einen Teil der Auswirkungen der Zölle durch Steuersenkungen und finanzielle Deregulierung ausgleichen wird. Eine mögliche Lockerung der Kapital- und Regulierungsvorschriften für regionale Banken könnte das Kreditwachstum ankurbeln, die Unternehmensgewinne ankurbeln und die Verbraucherausgaben stützen, aber diese Maßnahmen müssen erst noch konkretisiert werden.
Europa: Positiver Rückenwind?
Im Ausland haben die Drohungen der US-Regierung einige positive Maßnahmen in Europa ausgelöst, und es gibt Anzeichen dafür, dass die wirtschaftliche Malaise nachlässt. Dies zeigt sich daran, dass Deutschland seinen fiskalischen Konservatismus gelockert hat, was Änderungen an der langjährigen Verschuldungspolitik einschließt, um höhere Verteidigungsausgaben zu ermöglichen, und die Einrichtung eines 500 Milliarden Euro schweren Infrastrukturfonds erleichtert hat.
Es ist unbestreitbar, dass die US-Zölle, wenn sie in der derzeit vorgeschlagenen Höhe beibehalten werden, eine Herausforderung für Europa darstellen werden, insbesondere für Exporteure.
Das Positive daran ist jedoch, dass diese Bedrohung eine Chance für Europa darstellen könnte, sich auf ein binnenwirtschaftlich orientiertes Wachstum zu konzentrieren. Vorgeschlagene fiskalische Anreize und eine Ausweitung des Kreditzyklus in Verbindung mit der Wiederbelebung des militärisch-industriellen Komplexes in Europa könnten als wichtiger Motor für technologische Innovationen dienen. Zusammengenommen wären dies entscheidende Schritte auf dem Weg zu mehr Liquidität und Laufzeit auf den Euro-Finanzmärkten, was zu einem strukturellen Rückenwind für ein nachhaltiges europäisches Wachstum führen könnte.
Insgesamt gehen wir davon aus, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten in den nächsten 12 bis 18 Monaten erheblich verringern wird, wobei sich die wirtschaftliche Dynamik in Europa in dem Maße beschleunigen wird, wie sich das Wachstum in den USA stabilisiert oder möglicherweise verlangsamt.
China: Schließung der Innovationslücke
China wird wahrscheinlich die Hauptlast einer wesentlichen Änderung der Handelspolitik tragen. Während die Zölle nicht unerheblich sein werden, beweist China auch zunehmend seine Fähigkeit, mehr im eigenen Land zu produzieren und die Wertschöpfungskette als Reaktion auf den Isolationismus nach oben zu verschieben.
Darüber hinaus hat Chinas Abhängigkeit vom US-Handel deutlich abgenommen, da sich seine Ausfuhren in die USA in den letzten sechs Jahren mehr als halbiert haben.
Darüber hinaus war der DeepSeek-Moment für China ein ähnlicher Moment wie der Chat GPT-Moment von Open AI im Jahr 2022, da er sofort die Aufmerksamkeit auf einen Sprung in der Rechenleistung lenkte. Und zumindest war es ein weiterer Beweis dafür, dass China die technologische Innovationslücke zu den Vereinigten Staaten schließt.
Wie wir bereits erörtert haben, ist Chinas Bedrohung für die technologische Vorherrschaft der USA nicht von der Hand zu weisen, da es seit über einem Jahrzehnt auf dem Vormarsch ist und die technologische Stärke der Vereinigten Staaten, die eine Grundlage für ihren Exzeptionalismus ist, weiter in Frage stellt.
U.S.-Exzeptionalismus: Unter Druck
Sowohl konjunkturelle als auch strukturelle Veränderungen des US-Exzeptionalismus sind jetzt auf dem Tisch und werden mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als Null als Abschwächung bewertet. Eine der wichtigsten Säulen des US-Ausnahmezustands sind zum Beispiel starke Institutionen. Auch wenn diese noch nicht direkt unter Beschuss geraten sind, glauben wir, dass sie beeinträchtigt werden könnten, da die Trump-Administration die Legitimität zahlreicher Institutionen und der Behörden, die sie geleitet haben, in Frage gestellt hat. Es bleibt unklar, ob diese Ansichten begründet oder fehlgeleitet sind, aber die Herausforderung allein hat bereits zu einer gewissen Marktanspannung geführt.
Wir können also nur über die letztendlichen Beweggründe der Trump-Administration und die künftigen politischen Änderungen, die möglicherweise vorgeschlagen oder sogar umgesetzt werden, spekulieren.
Wir glauben jedoch, dass die Systeme, auf die wir uns jahrzehntelang verlassen haben, größeren Störungen ausgesetzt sind als jemals zuvor. Der Welthandel, die Unternehmensführung, die wirtschaftlichen Ergebnisse und die Marktreaktionen werden wahrscheinlich stärker voneinander abweichen als bisher erwartet, selbst unmittelbar nach den US-Präsidentschaftswahlen 2024.
Schlussfolgerung: Neue Wachstumschancen zeichnen sich ab
Insgesamt sind wir der Ansicht, dass die Zollpolitik des „Liberation Day“ das Risiko einer Stagflation in den Vereinigten Staaten einführt, die Wiederherstellung des globalen Handelsgleichgewichts beschleunigt und die Hebelwirkung des US-Dollars verringert.
Wir glauben auch, dass das zweite Quartal 2025 von den sich entwickelnden Verhandlungen, der Durchsetzungskapazität und den fiskalischen und geldpolitischen Reaktionen geprägt sein wird. Es ist unwahrscheinlich, dass sich der Markt stabilisiert oder dass sich Risikoanlagen (wie Wachstumsaktien) besser entwickeln, solange wir keine Fortschritte in einem oder allen diesen Bereichen sehen.
Wo können wir angesichts dieser Veränderungen und der größeren Unsicherheit Wachstum und Marktführerschaft erwarten? Zwei Themen, die uns derzeit beschäftigen, sind die Entwicklung der Infrastruktur und die Verlagerung auf eine verstärkte inländische Produktion.
Die Entwicklung der Infrastruktur ist ein globales Phänomen, wobei Europa und Japan (ganz zu schweigen von den USA) jahrzehntelang zu wenig in die digitale und physische Infrastruktur investiert haben; Beispiele für potenzielle Entwicklungsbereiche sind Computer und Digitaltechnik, Energie, Verteidigung und Transport. Wir sind der Meinung, dass Investitionen in eine solche Infrastruktur sowohl ein geostrategischer als auch ein wachstumsbezogener Imperativ sind.
Und wie wir bereits in China beobachten können, wird sich die Produktion immer näher an das jeweilige Nachfragezentrum verlagern. Dies wird wahrscheinlich auch für Europa gelten.
Sowohl für Allokatoren als auch für globale Anleger gibt es unserer Meinung nach gute Argumente für internationale oder nicht-amerikanische Aktien, da sich die Kluft zwischen Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinnen voraussichtlich verringern wird, was durch attraktive Bewertungen unterstützt wird.
