Das laufende Jahr hat nahezu in allen Anleihenmärkten tiefe Bremsspuren hinterlassen. Der starke Anstieg der risikolosen Zinsen und der Risikoprämien bei Unternehmensanleihen führte insbesondere bei den unterschiedlichen Laufzeitensegmenten zu sehr unterschiedlichen Gesamterträgen. Während der Gesamtmarkt für Unternehmensanleihen (gemessen am »ICE BofA Euro Non-Financial Index«) von Jahresanfang bis Ende Oktober eine Gesamtperformance von -16,0% auswies, erzielte das Segment mit den kürzesten Laufzeiten bei Unternehmensanleihen (gemessen am »ICE BofA 1–3 Jahre Euro Non-Financial Index«) aufgrund der deutlich tieferen Duration ein geringeres Minus von nur -6,0%. Dabei haben sich die Risikoprämien beider Indizes seit Jahresanfang um 108 Basispunkte ausgeweitet, weshalb der enorme Unterschied primär aus dem exorbitanten Anstieg der risikolosen Zinsen beziehungsweise aus der durchschnittlich 3,3 Jahre längeren Modified Duration des Gesamtmarktes resultiert.
Vor dem Hintergrund des neuen Zinsregimes mit Renditen im Markt für Unternehmensanleihen, die man zuletzt im Jahr 2009 sehen konnte, gewinnen insbesondere die kürzeren Laufzeitensegmente wieder an Attraktivität. Im Quervergleich zu den anderen Laufzeitensegmenten weist der kürzeste Bereich aufgrund einer normalen Renditestrukturkurve die tiefste absolute Rendite aus. Dennoch überzeugt er mit dem besten Risiko-Ertrags-Profil, da er im Verhältnis zur Duration den höchsten potenziellen Ertrag liefert.
Daneben weisen die 1- bis 3-jährigen Unternehmensanleihen auf risikoadjustierter Basis (also Gesamtertrag pro Einheit Volatilität) im langfristigen Vergleich gegenüber dem Gesamtmarkt, aber auch gegenüber den anderen Laufzeitensegmenten, die bessere Wertentwicklung aus. Während die Bereiche 7 bis 10 Jahre und größer 10 Jahre stärker schwankten, als sie an Ertrag generierten, überzeugten die kürzeren Laufzeitensegmente mit einer soliden risikoadjustierten Performance.
Darüber hinaus führte die Kombination einer deutlich restriktiveren Geldpolitik von EZB/Fed und des kriegerischen Konflikts zwischen der Ukraine und Russland zu starken Verwerfungen bei den risikolosen Renditen und bei den Risikoprämien von Unternehmensanleihen. Insbesondere der starke Zinsanstieg im Jahresverlauf führte über alle Laufzeitensegmente hinweg zu neuen Höchstständen bei den maximalen Verlusten. Der Hauptteil des Renditeanstiegs bei Unternehmensanleihen resultiert daher eher aus der rasanten Erhöhung des risikolosen Zinses als aus der Ausweitung der Risikoaufschläge. Neben der höheren risikoadjustierten Performance überzeugen 1- bis 3-jährige Unternehmensanleihen im langfristigen Vergleich mit einem deutlich niedrigeren maximalen Kursverlust gegenüber allen anderen Laufzeitensegmenten.
Mit Blick auf die sich weiter verschlechternde Weltwirtschaft dürfte der Markt für Unternehmensanleihen in den kommenden Monaten von einer anhaltend hohen Volatilität geprägt sein. Aufgrund der wachsenden ökonomischen Gefahren sollte sich die Renditestrukturkurve bei deutschen Bundesanleihen weiter verflachen und die relative Attraktivität der Unternehmensanleihen mit kurzen Laufzeiten zunehmen. Daher stellen die aktuellen Renditeniveaus bei diesen Anleihen historisch betrachtet eine sehr gute Einstiegschance dar. Die hohe Rendite bietet einen sehr soliden Zinspuffer, der Investoren vor künftigen Ausweitungen der Risikoprämien und einem etwaigen Anstieg der risikolosen Zinsen schützen sollte. Durch die Kombination aus einem hohen ordentlichen Ertrag und dem höchsten relativen risikoadjustierten Ertragspotenzial bei einer Rendite von über 3,7% sollten Anleger im Basisszenario in diesem Anlagesegment auf 12-Monats-Sicht wieder positive Erträge erzielen können.
Unternehmensanleihen bei BANTLEON
BANTLEON bewirtschaftet Unternehmensanleihen unter anderem im Anleihenfonds BANTLEON SELECT CORPORATES. Das Anlagemanagement investiert in EUR-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, die in der Regel eine Restlaufzeit von unter drei Jahren haben. Aufgrund der niedrigen Duration des Anleihenbestandes sind die Wertrisiken sowohl im Hinblick auf Veränderungen der Marktrenditen als auch der Risikoprämien begrenzt. Zudem werden bei der Emittentenauswahl hohe Nachhaltigkeitsstandards berücksichtigt.
Ercan Demircan, Portfolio Manager und Analyst Unternehmensanleihen, BANTLEON
