Nach einem schwierigen Jahresbeginn haben sich die Anleihenkurse im Februar stabilisiert: Euro-Investment-Grade-Anleihen erzielten per 14. Februar einen Ertrag von 0,48%, während mit US-Investment-Grade-Anleihen in US-Dollar eine Rendite von 0,80% erwirtschaftet werden konnte. Belastend wirkten insbesondere die US-Inflationszahlen sowie die höheren Öl- und Gaspreise, welche die Inflationserwartungen und damit zwischenzeitlich auch die Renditen steigen ließen. An den Geldterminmärkten ist für das Jahr 2025 derzeit nur noch eine Leitzinssenkung der Fed eingepreist. Für die EZB werden hingegen bis Dezember nach wie vor drei Zinssenkungen erwartet.
Steigende Inflationserwartungen und Konjunkturoptimismus belasten
Aufgrund der zuletzt robusten globalen Konjunkturentwicklung ist die Rezessionswahrscheinlichkeit praktisch vollständig ausgepreist. Obwohl die Long-Positionierung der Marktteilnehmer gemäß Daten der US-Behörde Commodity Futures Trading Commission (CFTC) moderat zugenommen hat, blieb der Anteil der Long-Positionen im Verhältnis zur Gesamtzahl der ausstehenden Kontrakte mit 35% auf einem äußerst niedrigen Niveau. Der Anteil der Long-Positionen in 2-jährigen Treasury-Futures liegt mit 25% auf einem ähnlich niedrigen Niveau. Dies reflektiert die abwartende Haltung der Marktteilnehmer sowie deren Optimismus in Bezug auf Risikoassets. Der MOVE-Index (Volatilitätsbarometer für Anleihen) liegt mit einem Wert von 84 nahe den zyklischen Tiefständen. Es ist somit nicht mehr die Volatilität, die Investoren derzeit abhält, Anleihen zu kaufen. Vielmehr dürften steigende Inflationserwartungen und der Konjunkturoptimismus die dämpfenden Kräfte sein.
Mit Blick auf die relative Attraktivität stehen Anleihen derzeit besonders in Konkurrenz zu Gold. Gold ist das klassische Safe-Haven-Asset und bietet einen Schutz vor einer möglichen Verschärfung der Handelszölle. Zugleich profitiert Gold als realer Vermögenswert von steigenden Inflationserwartungen, die gemäß den US-Breakeven-Renditen seit Jahresbeginn zunehmen. Zusätzlich wird Gold durch die anhaltende Nachfrage der Zentralbanken unterstützt. Dies dämpft im aktuellen Umfeld die Nachfrage nach Anleihen. Die erwartete Dividendenrendite des Eurostoxx von 3,1% liegt exakt auf demselben Niveau wie die Rendite europäischer Investment-Grade-Unternehmensanleihen. In den USA liegt die Rendite von US-Treasuries – unabhängig von der Laufzeit – sogar über der Dividendenrendite des »Dow Jones Select Dividend Index« von 4,1%. Entsprechend sollte die relative Attraktivität zu Aktien keine Hürde für Anleihen sein.
Unterschiedliche Charttechnik-Aussage für Bundesanleihen und US-Treasuries
Aus charttechnischer Sicht ist der Ausblick für die Renditen 10-jähriger deutscher Bundesanleihen moderat positiv. Zwar bremsten die Daten des US-Verbraucherpreisindex (CPI) für Januar die Abwärtsbewegung der Renditen erneut, jedoch war die Bewegung nicht stark genug, um den jüngsten Abwärtstrendkanal nach oben zu verlassen. Die Widerstandsmarke von 2,50% erwies sich erneut als starke Hürde. Zudem wurde das mittlere Bollinger-Band nicht überschritten. Daher ist davon auszugehen, dass sich der Abwärtstrend fortsetzt und die Bund-Renditen kurzfristig die 200-Tage-Linie bei 2,35% ansteuern. Sollte hingegen die Marke von 2,50% überschritten werden, würde sich das charttechnische Bild eintrüben. In diesem Fall würde das Signal der Bollinger-Bänder negativ ausfallen und auch das Momentum würde drehen. Dann könnten die Renditen ihre zyklischen Hochs bei 2,60% und anschließend 2,70% (Hoch von Mai 2024) ansteuern.
Für 10-jährige US-Treasuries sieht das Bild hingegen schlechter aus. Übergeordnet befinden sich die 10-jährigen US-Renditen seit Oktober 2024 in einem Aufwärtstrend. Der jüngste Rückgang von 4,80% auf 4,40% reichte nicht aus, um den Aufwärtstrendkanal nach unten zu durchbrechen. Durch die US-CPI-Zahlen wurde das mittlere Bollinger-Band erneut überschritten, was kurzfristig auf einen Anstieg in Richtung des oberen Bandes bei 4,70% hindeutet. Kurzfristig könnten auch die zyklischen Hochs bei 4,75% und 4,80% getestet werden. Diese Marken dürften dann entscheidend sein. Halten sie, würde sich eine Doppel-Top-Formation abzeichnen, die auf deutlich rückläufige Renditen in Richtung 4,50% und anschließend 4,30% (200-Tage-Linie) schließen ließen. Sollten diese Marken hingegen durchbrochen werden, könnten die Renditen ihre Hochs vom Oktober 2023 bei 5,00% erneut ansteuern. Damit deutet das Bild kurzfristig auf weiter steigende US-Renditen hin.
Von Marcio Costa, Senior Portfolio Manager, BANTLEON
