Glücklicherweise sind die Regierungen in den letzten Wochen recht proaktiv vorgegangen. So wie sie mit Maßnahmen zur sozialen Distanzierung versuchen, die Ansteckungskurve abzuflachen, sollen fiskal- und geldpolitische Maßnahmen zu einer flacheren Rezessionskurve beitragen. Hätten sie nichts unternommen, wäre ein Einbruch des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 25% bis 30% durchaus möglich gewesen. Dann hätte man zweifellos von einer Wiederholung der großen Depression sprechen können.
Doch bei einigen der vorherigen Pandemien wurde die soziale Distanzierung zu schnell aufgehoben, was zum Ausbruch einer zweiten Infektionswelle führte. Falls die Infektionszahlen im Herbst wieder steigen und es dann immer noch nicht genügend Beatmungsgeräte und Tests gibt, könnte eine düstere Entwicklung drohen. Die einflussreiche epidemiologische Studie des Imperial College geht davon aus, dass eine soziale Distanzierung nach einer anfänglichen Lockerung erneut nötig sein wird.
Vorsicht mit der Zuversicht
Einer der Bereiche, auf die sich unsere Modelle aktuell konzentrieren, sind die Gewinnprognosen, die uns auf internationaler Ebene sowohl aus Bottom-up- als auch aus Top-down-Perspektive noch immer viel zu hoch erscheinen. Wir beobachten auch sehr genau die Frühindikatoren der Wirtschaft selbst und suchen nach Anzeichen einer Bodenbildung.
Abgesehen von den eher gängigen Kennzahlen, die in Rezessionsphasen beobachtet werden, richtet sich der Fokus aktuell vor allem auch auf medizinische Daten –die Infektionsrate, die soziale Distanzierung und das Contact Tracing. Wir wissen auch nicht, ob sich die Übertragung in den Sommermonaten verlangsamen wird.
Bei früheren Rezessionen zeigte sich im Nachhinein, dass der Aufbau von Positionen rund ein Vierteljahr vor dem Ende der Rezession eine recht lohnende Strategie war. Gewöhnlich würde man versuchen, in diesem Quartal zu kaufen, um sich für eine Erholung irgendwann im 3. Quartal in Position zu bringen. Allerdings kann man sich auch ein Szenario vorstellen, in dem die Produktion im 2. Quartal stark sinkt, sich im 3. Quartal leicht erholt und im 4. Quartal dieses Jahres oder im 1. Quartal des nächsten Jahres erneut nachgibt, wenn die Infektionszahlen wieder steigen.
Dies macht es für Anleger natürlich recht schwierig, sich sicher an den Märkten zu bewegen, jedoch dürften die nächsten neun bis zwölf Monate einen recht fruchtbaren Boden für den Handel mit Wertpapieren bieten.
Chancen bei Währungen genutzt
Was die Chancen in den letzten Wochen betrifft, warteten wir auf neue Informationen, die uns Hinweise auf den geeigneten Zeitpunkt für einen Wiedereinstieg in risikoreiche Anlagen liefern würden. Stattdessen erkannten wir, dass die Devisenmärkte viel bessere Chancen bieten. Dort wurden wir Zeugen einer unglaublichen Volatilität innerhalb der Länder und Regionen.
In der Anfangszeit von Covid-19 profitierten wir von der Abschwächung des australischen Dollars, die teils durch den Rückgang der Metallpreise, teils durch Australiens Nähe zu China ausgelöst worden war.
Besonders positiv schlug unsere Short-Position im britischen Pfund zu Buche, als klar wurde, dass die Infektionsrate in Großbritannien auch aufgrund der zu zögerlichen Eindämmungsmaßnahmen wahrscheinlich schnell steigen würde. Ein weiterer Grund, warum wir Short-Positionen im britischen Pfund vor allem gegenüber dem US-Dollar hielten, war darüber hinaus die Suche nach Liquidität. In einem solchen Umfeld, wie es aktuell herrscht, nehmen die Märkte Länder ins Visier, die ein hohes Leistungsbilanzdefizit ausweisen. Transaktionen mit dem Schweizer Franken in beide Richtungen haben sich ebenfalls ausgezahlt.
Wenn man den Luxus genießt, ein Anleger zu sein wie Warren Buffett, und einfach drei Jahre lang die Augen geschlossen halten kann, gibt es viele Möglichkeiten, Dinge auszuprobieren und risikoreiche Anlagen zu kaufen. Wir verfolgen jedoch die Strategie, das Kapital unserer Kunden zu schützen. Das wahrscheinlichste Szenario für 2020 ist, dass die Märkte unglaublich volatil sein werden – Agilität ist daher ungemein wichtig.
Sushil Wadhwani, Manager des PGIM QMAW Keynes Systematic Absolute Return Fund
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