Im März hat der Ausbruch des Coronavirus in aller Welt die wirtschaftliche Aktivität innerhalb kürzester Zeit zum Erliegen gebracht. An den Aktien- und Anleihenmärkten hat dies zu einer beträchtlichen Volatilität geführt. Als die Aktienkurse massiv sanken, suchten die Anleger Zuflucht in Anleihen. Die Renditen der US-Treasuries sanken entlang der gesamten Kurve. Die 10-jährige Rendite sank von 1,92%1 per Ende 2019 auf das Allzeittief von 0,50% (Stand: 9. März) und beendete das 1. Quartal 2020 bei 0,70%.2
Allerdings ergeben sich aus dieser schweren Verzerrung an den Märkten Chancen für Fixed Income Investoren. Da Staatsanleihen historisch niedrige Renditen bieten, haben sich in vielen Sektoren die Spreads gegenüber 10-jährigen US-Treasuries erheblich ausgeweitet und mittlerweile extrem günstige Niveaus erreicht:
- So sind zum Beispiel die Spreads von Hochzinsanleihen3 von 336 Basispunkten (Bp.) auf über 1100 Bp. gestiegen und lagen am Quartalsende bei 880 Bp.
- Die Spreads von Investment-Grade-Anleihen4 weiteten sich auf über 340 Bp. aus und beendeten das Quartal bei 255 Bp.
- Durch diese Ausweitung sind die Renditen verlockend. Investment-Grade-Anleihen boten zuletzt eine 4,5-mal so hohe Rendite wie 10-jährige US-Treasuries, während die Renditen von Schwellenländeranleihen5 8,2-mal, von Hochzinsanleihen 11,7-mal und von Leveraged Loans6 13,6-mal so hoch war.
Die US-Notenbank (Fed) hat die Kreditmärkte mit einer beispiellosen Liquidität überschwemmt, damit diese weiterhin ohne Probleme funktionieren konnten. Die Spreads haben sich von ihren Höchstständen zwar etwas verengt, sind aber nach wie vor historisch hoch und bewegen sich auf interessanten Einstiegsniveaus. Falls sich die Wirtschaft im 2. Halbjahr 2020 erholt, dürften sich die Anleger mit Vehemenz auf die Suche nach Renditen und Erträgen machen. Dies dürfte zu einer starken Outperformance von Spread-Produkten führen – wenngleich unter Schwankungen. Wir sind davon überzeugt, dass Unternehmensanleihen, die gut positioniert sind, um den Shutdown der Wirtschaft zu überstehen, und sich bei der Erholung sehr positiv entwickeln dürften, eine überaus wichtige Rolle spielen werden, um in den kommenden Quartalen und Jahren hohe risikobereinigte Renditen zu erzielen.
In der nachstehenden Grafik geben die grünen Punkte wieder, in welchem Perzentil die Credit-Spreads jeder genannten Anlageklasse in der Vergangenheit rangierten. Je höher die Zahl, umso günstiger ist der Sektor im Vergleich zu den historischen Niveaus bewertet. Beispielsweise notieren die Spreads von Collateralized Loan Obligation (CLO) mit einem Rating von AAA derzeit im 99. Perzentil. Das bedeutet, dass der Sektor im Laufe seiner Historie in 99% der Zeit geringere Spreads aufwies – oder teurer war – als jetzt. Das heißt, der Sektor notiert gegenwärtig unweit seiner aus historischer Sicht stärksten Unterbewertung. Alle Spread-Sektoren in der Grafik bewegen sich aktuell auf historisch sehr günstigen Niveaus:
- Investment-Grade-Unternehmensanleihen, mit einem Spread von aktuell 197 Bp. gegenüber 10-jährigen US-Treasuries, liegen im 92. Perzentil.
- Hochzins-Unternehmensanleihen, mit einem Spread von aktuell 762 Bp., liegen im 90. Perzentil.
Die 10-jährige US-Treasury auf der rechten Seite der Grafik bietet eine Rendite auf Allzeittief und rangiert im 1. Perzentil. Anders ausgedrückt: Sie ist aktuell so teuer wie nie zuvor. Zu beachten ist, dass Ökonomen davon ausgehen, dass das Angebot an US-Treasuries in naher Zukunft stark steigen wird, weil das US-Haushaltsdefizit finanziert werden muss. Diese Niveaus deuten darauf hin, dass Anleihen abseits der staatsnahmen Sektoren des Marktes Möglichkeiten für bessere relativen Erträge bieten könnten.
Quelle für Renditen und Spreads 10-jähriger US-Treasuries: Bloomberg.1 Stand: 31. Dezember 2019. 2 Stand: 31. März 2020. 3Hochzinsanleihen abgebildet durch den BBG Barclays U.S. Corporate High Yield Index. 4Investment-Grade-Anleihen abgebildet durch den BBG Barclays U.S. Credit Index. 5Schwellenländeranleihen abgebildet durch den BBG Barclays EM USD Aggregate Index. 6Leveraged Loans abgebildet durch den Credit Suisse Leveraged Loan Index.
Quelle: Bloomberg, JPMorgan Stand: 23.04.2020. Die Anlageklassen werden durch die folgenden Indizes abgebildet; Perzentile und Durchschnitte beginnend mit den ersten verfügbaren Daten für den jeweiligen Index: AAA CLOs: JPMorgan CLO AAA Index, 31.01.2012; Hochzinsanleihen mit höherem Rating und kurzer Duration; IG-Unternehmensanleihen: BBG Barclays U.S. Credit Index, 30.06.1989; BBG Barclays U.S. High Yield Ba/B 1-5Yr Index, 30.06.1989; Hochzinsanleihen: BBG Barclays U.S. Corporate High Yield Index, 31.01.1994; ABS: BBG Barclays ABS Index, 31.05.1991; kurzfristige IG-Unternehmensanleihen: BBG Barclays U.S. 1-5Yr Credit Index, 31.08.2000; Schwellenländeranleihen: BBG Barclays EM USD Aggregate Index, 31.08.2000; CMBS: BBG Barclays CMBS Index, 30.06.1999; Agency-MBS: BBG Barclays MBS Index, 31.08.1988; 10-jährige US-Treasuries, 31.06.1962. 1Gibt die Perzentil-Ränge des historischen OAS für den jeweils angegebenen Index und der historischen Yield-to-Worst für 10-jährige US-Treasuries wieder. Yield-to-Worst (YTW) – die geringstmögliche Rendite, die mit einer Anleihe erzielt werden kann, bei der es nicht zum Ausfall des Emittenten kommt.
Während der globalen Finanzkrise von 2008 und 2009 dauerte es fast ein Jahr, bis die Fed und die Mitglieder des Kongresses Kreditprogramme, Liquiditätsspritzen und fiskalpolitische Impulse beschlossen, um einer der schwersten Wirtschaftskrisen seit dem 2. Weltkrieg zu begegnen. Als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie griffen die Fed und der US-Kongress nicht nur auf das Instrumentarium zurück, das sich während der globalen Finanzkrise bewährt hatte – sie erhöhten zudem den Umfang und die Reichweite der Maßnahmen massiv. Und das innerhalb weniger Wochen.
Durch dieses rasche Handeln haben sie das Vertrauen der Marktteilnehmer in das generelle Funktionieren der Finanzmärkte und deren Glauben daran gestärkt, dass Nachfragelücken, die durch die Stilllegung großer Teile der US-Wirtschaft entstanden sind, gefüllt werden. Die USA sind nicht das einzige Land, das geld- und fiskalpolitische Impulse beschloss, um die Märkte zu stabilisieren und die Wirtschaftstätigkeit potenziell rasch wieder hochzufahren, wenn die eine oder andere Region des Landes die Beschränkungen für die Wirtschaft nach und nach aufhebt. Die nachstehende Grafik zeigt die Höhe der Fed-Bilanz seit 2003 und bietet darüber hinaus einen Überblick über die zehn größten Volkswirtschaften weltweit und die von ihnen im Jahr 2020 bisher angekündigten Konjunkturpakete.
Quelle: Federal Reserve.gov (FRED), Stand: 22. April 2020. Fed-Bilanz (in Mio. USD). Bilanzsumme (abzgl. Eliminierungen aus Konsolidierung).
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