Die gesamtwirtschaftliche Lage ist zwar nicht ideal und die Finanzierungsaktivität war zuletzt insgesamt schwächer. Jedoch haben solide Anbieter von Privatkrediten den Banken Marktanteile abgenommen. An der Schwelle zu einem stabileren gesamtwirtschaftlichen Umfeld, gestützt durch die Aussicht auf niedrigere Zinsen, bessert sich die Lage, weil Kreditnehmer sich verstärkt um Finanzierungen mittels Privatkrediten bemühen und private Kreditgeber anscheinend bereitwilliger Kapital einsetzen wollen.
WIEDERBELEBUNG DER FUSIONS- UND ÜBERNAHMEAKTIVITÄT
Der Umfang an Privatkrediten ist in hohem Maße abhängig von der Fusions- und Übernahmeaktivität (M&A) sowie von Leveraged Buyouts („LBOs“) unter der Führung von Private-Equity-Sponsoren. Höhere Zinsen und wirtschaftliche Unsicherheit haben in Verbindung mit Rezessionsängsten die M&A-Aktivität in letzter Zeit gedämpft und ein Wachstum der Kreditvergabe verhindert. Transaktionswillige spüren zwar weiterhin Gegenwind, aber die Aktivität erholt sich allmählich von den Tiefständen, die bis ins 4. Quartal letzten Jahres andauerten. Wir erwarten eine marktübergreifende Wiederbelebung der M&A-Aktivität und der Kapitalinvestitionen, denn das Umfeld stabilisiert sich weiter und Sponsoren suchen hochwertige Private-Credit-Manager, die nach dem zeitweilig geringen Wachstum der Kreditvergabe Kapital einsetzen wollen. Aufgrund der positiveren Aussichten nehmen die Banken zudem die Vergabe von Konsortialkrediten wieder auf, die sie nach der Regionalbankenkrise 2023 privaten Kreditgebern überlassen hatten. Diese Dynamik schafft mehr Wettbewerb und verringert die Spreads von Krediten für private Kreditgeber, die den Fokus auf das obere Ende des Marktes legen. Das veränderte Wettbewerbsverhalten und die Nachfrage nach diesen Krediten wird unseres Erachtens für Anleger im Marktsegment der größeren Unternehmen zu niedrigeren Renditen führen.
MITTLERES MARKTSEGMENT MIT DEUTLICHEN VORZÜGEN
Aufgrund des stärkeren Wettbewerbs und der potenziell nachlassenden Qualität im oberen Marktsegment sowie in großen Märkten bietet das wichtige mittlere Marktsegment unseres Erachtens weiterhin ein besseres relatives Wert- und Ertragspotenzial. Dieses Segment ist nach wie vor stark unterversorgt und die Kreditnehmer sind strengere Kreditstandards gewöhnt, unter anderem eine geringere anfängliche Verschuldung und restriktivere Konditionen. Folglich dürften sich die Chancen für Private-Credit-Deals im zentralen mittleren Marktsegment bessern. Dies gilt sowohl für das Transaktionsaufkommen als auch für die Vergabequalität. Unternehmen aus dem mittleren Marktsegment hatten selbst bei einer besseren finanziellen Leistungsfähigkeit einen begrenzteren Zugang zu Finanzierungsmitteln, was Anlegern in diesem mittleren Marktsegment einige bedeutende Vorzüge bietet:
- Erweitertes Chancenspektrum: Von den rund 200.000 US-Unternehmen im mittleren Marktsegment der USA zählen 90% zum unteren/zentralen, der Rest dagegen zum oberen mittleren Marktsegment (mit einem Jahresumsatz ab USD 100 Mio.).1
- Höhere Renditen: Großen Unternehmen bieten sich gewöhnlich vielfältige Finanzierungsmöglichkeiten, während der Zugang zu Finanzierungsmitteln für Unternehmen aus dem zentralen mittleren Marktsegment meist stärker beschränkt ist und sie aufgrund von Störungen oder der Regulierung im Bankensektor zunehmend auf Anbieter von Direktkrediten setzen. Daher sind die Renditen im mittleren Marktsegment in der Regel höher als im Segment der größeren Unternehmen und stabiler in Zeiten, in denen sich die Spreads schnell verengen.
- Bessere Kreditstandards: Der stärkere Wettbewerb unter Kreditgebern im oberen Marktsegment und in großen Märkten führt häufig zu weniger restriktiven Kreditstandards und höheren Fremdkapitalanteilen. Kreditgeber für das mittlere Marktsegment verlangen dagegen gewöhnlich restriktivere Vergabebedingungen, strengere Konditionen und eine geringere Verschuldung, um sich selbst besser vor Verlusten zu schützen. Aufgrund der geringeren Größe der Transaktionen können Kreditgeber im mittleren Marktsegment auch als einziger oder mehrheitlicher Kreditgeber auftreten. Dies verringert die zuletzt im oberen Marktsegment beobachtete „Lender on Lender Violence“.
HÖHERE RENDITEN IM MITTLEREN MARKTSEGMENT
Quelle: BDC Collateral, Stand: 31. März 2024. Angegebene Renditen gelten für erstrangige Darlehen.
1Source: National Center for the Middle Market, Capital IQ as of February 2021 (latest available for all constituents). Large/upper market represents companies with $100+ million in annual revenue
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