Widerstandsfähiger Markt trotz kurzfristiger Volatilität
Im dritten Quartal setzte sich das Risk-on-Thema, das an den Märkten über weite Strecken des Jahres zu beobachten war, fort. In der ersten Julihälfte erreichte der S&P 500 Index eine Reihe von Rekordhochs, während sich Anleihen aufgrund zunehmender Spekulationen über eine Zinssenkung der Fed im September erholten. Mitte Juli fielen die Risikoanlagen jedoch stark, und die Magnificent Seven verzeichneten erhebliche Verluste, die den Index vom Höchststand bis zum Tiefpunkt um über -10% fallen ließen. Auch die Rohstoffpreise gingen deutlich zurück, insbesondere bei Energie- und Industriemetallen. Die starke Volatilität setzte sich Anfang August fort, ausgelöst durch einen schwachen US-Arbeitsmarktbericht. Im weiteren Verlauf des Quartals stabilisierten sich die Märkte jedoch, unterstützt durch beruhigende Makrodaten und die zurückhaltende Botschaft des Fed-Vorsitzenden Powell in Jackson Hole.
Seit Jahresbeginn haben viele Anlageklassen und -segmente solide Zuwächse erzielt. Risikoanlagen setzen ihren starken Anstieg fort, angetrieben von US-amerikanischen Large-Cap-Wachstumsaktien, die von der robusten Nachfrage profitieren. Interessanterweise hat auch Gold, das sich in Zeiten hoher Risikoaversion und Inflationssorgen in der Regel gut entwickelt, starke Gewinne verzeichnet. Unterdessen hatte der U.S. Aggregate Bond Index ein schwieriges erstes Halbjahr, als die Inflationssorgen wieder auftauchten, hat sich aber seitdem stabilisiert und bescheidene Gewinne erzielt, als sich die Inflation abzuschwächen begann und Zinssenkungen in den Fokus rückten. So sehr die erste Hälfte des Jahres 2024 von geringer Volatilität und starken Gewinnen bei Risikoanlagen geprägt war, so schuf das plötzliche Aufflammen der Risikoaversion im Juli und August die Voraussetzungen für eine anhaltende Marktvolatilität in naher Zukunft, bis zumindest die US-Wahlen vorbei sind.
Günstiges Umfeld für festverzinsliche Wertpapiere
Bei den festverzinslichen Wertpapieren hat die stetige Abschwächung des Wirtschaftswachstums zusammen mit der zunehmenden Zuversicht, dass die Kerninflation nachlässt, zu einem starken Rückgang der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen im dritten Quartal auf rund 3,6% geführt. Die Volatilität der Zinsen dürfte anhalten, da die Märkte das Ausmaß der Zinssenkungen weiterhin bewerten, insbesondere angesichts der anhaltenden Stärke der Wirtschaft. Das Umfeld des moderaten Wachstums und der moderaten Inflation sowie die erwarteten Zinssenkungen dürften dazu beitragen, dass die Kreditspreads auf ihrem derzeit überdurchschnittlich engen Niveau bleiben.
Gewinnwachstum könnte sich weiter ausweiten
Es wird erwartet, dass sich das Gewinnwachstum in den USA in den nächsten vier Quartalen verbessern wird, wobei die langsameren Gewinne der Large-Cap-Tech-Branche durch eine Verbesserung des Gewinnwachstums für den Rest des Marktes ausgeglichen werden. Risikoärmere Anlagen und festverzinsliche Wertpapiere dürften jedoch profitieren, wenn das Wachstum schneller zurückgeht. Wenn andererseits die sinkende Inflation und das solide Wachstum zu niedrigeren Zinsen führen, könnten sowohl riskante als auch konservativere Anlagen davon profitieren. Rohstoffe blieben in letzter Zeit zurück, da die Risikoaversion angesichts der Aussicht auf ein langsameres globales Wachstum zunahm. Diese Dynamik dürfte sich im 4. Quartal fortsetzen, da sich das Wachstum insbesondere in China weiter verlangsamt.
Wahljahre begünstigen historisch gesehen Anleihen
Im Durchschnitt verzeichneten die Aktienmärkte in Wahljahren moderate Gewinne, wenn auch unter den historischen Jahresdurchschnitten. Es kann schwierig sein, die Auswirkungen von Wahlen auf die Performance der Aktienmärkte zu isolieren, da sich das makroökonomische und politische Umfeld in den vielen Wahljahren unterschiedlich entwickelt hat. Die erhöhte Volatilität in den Wahljahren hat dazu geführt, dass die Aktien die meiste Zeit des Jahres allmählich gestiegen sind, gefolgt von einer Erleichterungsrallye in den letzten zwei Monaten, wenn die Unsicherheit nachlässt. Bei den Aktienfaktoren schneiden Qualitäts- und Risikofaktoren relativ besser ab. Während sich Value in Wahljahren gut entwickelt hat, ist seine beste Performance in der Regel in der Anfangsphase des Präsidentschaftszyklus zu verzeichnen. Wachstumsfaktoren entwickeln sich in der Regel später im Zyklus gut. Momentum-Faktoren, wie z. B. solche, die auf Preis und Gewinn basieren, schneiden auch in der Mitte bis zum Ende des Zyklus gut ab.
Unterdessen schneiden festverzinsliche Anlagen in Wahljahren im Durchschnitt besser ab als Aktien. Historisch gesehen neigt die Fed dazu, ihre Geldpolitik in Wahljahren etwas lockerer zu gestalten, was den Abwärtsdruck auf die Zinssätze ausübt. In Kombination mit der gestiegenen Volatilität bei Risikoanlagen ist das Umfeld für festverzinsliche Wertpapiere relativ günstiger.
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