BELASTBARER, ABER GEMÄSSIGTER WEG IN DIE ZUKUNFT
Die Märkte beendeten das dritte Quartal positiv, da die Flut der globalen Liquidität die Preise für Kapitalanlagen rund um den Globus in die Höhe trieb. Mehrere der beliebtesten US-Aktienindizes beendeten den Zeitraum auf oder in der Nähe von Rekordhochs. US-Aktien werden nach wie vor durch das Gewinnwachstum, eine robuste, wenn auch sich abschwächende Wirtschaft, eine historisch niedrige Arbeitslosigkeit und Inflationstrends, die auf das Muster vor COVID zurückfallen, gestützt. Die Kurssteigerungen haben sich in den ersten neun Monaten des Jahres besser entwickelt als ursprünglich erwartet, was den Unternehmen zu überdurchschnittlichen Wachstumsraten verholfen hat. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen wird, wenn sich die Konjunktur abschwächt.
Die geopolitischen Unsicherheiten, die zu Beginn des Jahres bestanden, haben sich weiter verschärft. Die US-Präsidentschaftswahlen scheinen ein enger Wettkampf ohne klare politische Implikationen zu werden. Darüber hinaus scheint es ebenso schwierig zu sein, die Kontrolle über den Kongress zu bestimmen. Dies dämpft vorgezogene Marktverschiebungen, was häufig der Fall ist, wenn größere Margen bei Wahlergebnissen als vorhanden wahrgenommen werden.
Trotz der erhöhten geopolitischen Unsicherheit konzentrieren wir uns weiterhin auf die Fundamentaldaten der Unternehmen und idiosynkratische Wachstumstreiber, da wir glauben, dass dies jetzt und in Zukunft zu überdurchschnittlichen Wachstumsraten führen wird.
SEKTOREINSCHÄTZUNGEN
Im Laufe des Quartals lagen Small- und Mid-Cap-Value-Aktien an der Spitze, während das Wachstum der Large Caps zurückblieb. Das Wachstum der Large-Caps führte in den letzten ein, drei und zehn Jahren weiterhin zu den Marktrenditen. Im dritten Quartal gab es erhebliche Unterschiede bei den Renditen der Sektoren. Defensive und zyklische Sektoren waren führend, wobei Versorger, Immobilien, Industrie und Finanzen die größten Zuwächse verzeichneten. Energie war der einzige negative Sektor, während Informationstechnologie und Kommunikationsdienstleistungen hinterherhinkten.
Längerfristig glauben wir, dass der Markt weiterhin vor allem Unternehmen honorieren wird, die sich nicht nur durch ein Asset-Light-Geschäftsmodell, hohe inkrementelle Bruttogewinnmargen, Umsätze aus Abonnementmodellen, umwälzende Produkte und große adressierbare Gesamtmärkte auszeichnen, sondern auch durch ein stärkeres organisches Wachstum mit guten langfristigen Wachstumschancen.
INFORMATIONSTECHNOLOGIE
Nach einem sehr starken ersten Halbjahr legte der IT-Sektor des S&P 500 Index im dritten Quartal um 1,6% zu. Dies spiegelt die unerwartet guten Fundamentaldaten eines breiten Spektrums von Geschäftsmodellen und die Verbesserung des gesamtwirtschaftlichen Umfelds wider (vor allem durch den starken Rückgang der Inflation und den gut behaupteten Konsum). Darüber hinaus sehen wir eine kontinuierliche Verbesserung des Forward-Discounting-Mechanismus für Aktien mit langer Duration.
Die Fundamentaldaten werden durch die disruptiven Möglichkeiten der KI und die digitale Transformation von Verbrauchern und Unternehmen bestimmt, insbesondere von den Mega-Cap-Unternehmen in diesem Bereich, die stark investieren können, um bei Innovation und Disruption an der Spitze zu bleiben. Die längerfristige Stärke dieser Geschäftsmodelle und ihre langfristigen Umsatz-/Gewinntrends sind nach wie vor solide und wurden in den letzten Quartalen in den ausgewiesenen Gewinnen des gesamten Sektors deutlich.
KI und die dafür erforderliche Super-High-Speed-Computing-Verarbeitung treiben die Nachfrage bei Chip- und Siliziumunternehmen weiter an. Dazu gehören auch die Akteure im Bereich Softwarearchitektur und Cloud-Plattformen sowie die Anbieter von High-End-Design und Fertigung. Darüber hinaus tragen neue KI-Rechenzentren und ihre einzigartigen Anforderungen an den Stromverbrauch und die Steuerung/Verteilung sowie an Kühlung und Signalverarbeitung zur steigenden Nachfrage bei. Wir erwarten, dass sich die Anwendungsfälle und -bereiche für generative KI von Technologieanbietern und -entwicklern hin zu einer Vielzahl von Branchen und Unternehmen verschieben werden, die diese Werkzeuge nutzen, um ihre Wettbewerbsstellung zu verbessern. Dies soll durch kürzere Markteinführungszeiten, einen rationelleren Kundenservice und Bemühungen gelingen, Daten schneller auf zunehmend komplexere Weisen nutzbar zu machen.
Gesundheit
Der S&P Composite 1500 Health Care Index legte im dritten Quartal um 6,1% zu und übertraf damit den Anstieg des S&P 500 Index um 5,9%. Auch der Nasdaq Biotechnology Index legte um 5,0% zu. In den letzten 12 Monaten lag die Rendite des S&P Composite 1500 Health Care Index mit 21,6% hinter der des S&P 500 Index mit 36,4%.
FINANZWESEN
Der Sektor Finanzwesen im S&P 500 erzielte im 3. Quartal 24 eine Rendite von 10,7% gegenüber einer Rendite von 5,9% für den S&P 500 Index. Alle Branchen erzielten im Quartal positive Renditen, angeführt von Versicherungen, Kapitalmärkten, Verbraucherfinanzierung und Finanzdienstleistungen. Insgesamt entwickeln sich die aktuellen Trends in Bezug auf die Kreditqualität und die Bilanzen gut für den Sektor.
Ein weiterer positiver Aspekt ist die jüngste Lockerung um 50 Basispunkte durch die US-Notenbank. Führende Fed-Vertreter betonten in den letzten drei Monaten, dass es nötig sei, im laufenden Kampf gegen die Inflation wachsam zu bleiben. Gleichzeitig räumten sie ein, dass sich die Zinserhöhungen der letzten 12 Monate nur langsam auswirken und sich noch nicht vollständig im Wirtschaftswachstum bemerkbar gemacht haben.
Insgesamt sind Großbanken, Banken im Bereich Verbraucherfinanzierung sowie überregionale Banken heute in Bezug auf ein breites Spektrum an Kennzahlen zur Bilanz, zum Kapital und zum Risikomanagement deutlich besser positioniert als während der Finanzkrise von 2008-2009. Die Bewertungen in diesem Sektor haben sich normalisiert. Wir gehen davon aus, dass der Rückenwind für das künftige Ertragswachstum in erster Linie von soliden Umsatztrends und Kreditkontrollen, wachsenden Nettozinsmargen, dem kontinuierlichen Ausbau ihrer gebührenbasierten Geschäftsmöglichkeiten und kontinuierlichen Effizienzsteigerungen durch besseren Einsatz von Technologie getragen wird. Wir sehen auch Chancen mit soliden Fundamentaldaten und attraktiven Bewertungen bei globalen alternativen Vermögensverwaltungsgesellschaften, PC-Versicherungsgesellschaften&und mehreren Unternehmen für digitale Zahlungen und Finanztechnologie.
MIDSTREAM-INFRASTRUKTUR
Im dritten Quartal stieg der Alerian MLP Index (AMZ) leicht um 0,7% und blieb damit hinter der Rendite des S&P 500 Index von 5,9% zurück. Der stärker diversifizierte Alerian Midstream Energy Index (AMNA) stieg um 9,7%. Die Ölpreise sanken im Laufe des Quartals aufgrund anhaltender Sorgen über ein neues OPEC+-Angebot im 4. Quartal 24, was früher als erwartet war. Im weiteren Verlauf des Quartals erholten sich die Preise jedoch wieder und bekräftigten, dass die OPEC+ die Erhöhung der Angebotsquoten neu bewerten wird, wenn die Preise zu niedrig sind.
Erdgas ist von einem Mehrjahrestief gefallen, da die Erwartungen an die saisonale Stromnachfrage zusammen mit dem langfristigen Bedarf an neuer Stromerzeugung Erdgas – dem umweltfreundlichsten fossilen Brennstoff – zugute kommen werden. Langfristig bleiben das Wachstum der Erdgasnachfrage und die hohen Cash-Renditen für die Aktionäre ein positiver Rückenwind für den Sektor, und die jüngsten Investitionsprojekte haben das Potenzial, das Wachstum im Jahr 2025 zu beschleunigen.
Längerfristig erwarten wir, dass Midstream-Energieunternehmen eine große Bedeutung in unserer Energiezukunft zukommen wird. Damit die globale Energiewende gelingt, müssen mehrere Energiequellen erfolgreich genutzt werden. Kohlenwasserstoffe – insbesondere Erdgas – werden dabei weiterhin eine Rolle spielen, was in Zukunft nicht nur die Nachfrage nach den Rohstoffen, sondern auch nach den für ihren Transport notwendigen Logistiksystemen antreiben wird. Aufgrund ihrer starken physischen Präsenz verfügen Energieinfrastruktur-Unternehmen im Midstream-Bereich über schwer replizierbare Anlagennetzwerke mit hohen Eintrittshürden, und ihre Anpassungsfähigkeit für den Transport anderer Energiequellen wird unterschätzt. Die Unternehmen sind sich zunehmend der Rolle bewusst, die sie in unserer Energiezukunft spielen werden, und konzentrieren sich dabei nicht nur auf die Umweltauswirkungen ihrer betrieblichen Aktivitäten, sondern auch darauf, wie ihre vorhandenen Anlagen Teil einer grüneren Zukunft sein können und werden.
VERSORGER
Der Versorgersektor des S&P 500 Index legte in diesem Quartal um 19,4% zu und übertraf damit den S&P 500 Index deutlich.
Der Beginn des Zinssenkungszyklus der Fed in diesem Quartal hat dem Sektor Rückenwind verliehen, nachdem er zu Beginn des Jahres durch die fehlenden Zinssenkungen der Fed Gegenwind erfahren hatte. Eine Handvoll unabhängiger Stromerzeuger und Versorgungsunternehmen, die in der Lage sind, die Stromerzeugung zu steigern, waren die größten Nutznießer. Die anhaltende Begeisterung der Anleger für die starken Aussichten für das Wachstum der Stromnachfrage in generativen KI-bezogenen Rechenzentren trieb die Aktien vieler Versorgungsunternehmen und Midstream-Unternehmen im 3Q24 in die Höhe, was auf die steigenden Erwartungen an die zukünftigen Strompreise, das Wachstum der Stromlast regulierter Versorgungsunternehmen, die Entwicklungsaktivitäten für erneuerbare Energien und die Erdgasnachfrage für die gasbefeuerte Erzeugung zurückzuführen ist. Wir glauben, dass starke langfristige Fundamentaldaten und immer noch vernünftige Bewertungen die Chancen im Versorgungssektor unterstreichen.
Während sich die absolute Performance im Jahr 2024 weiter stetig verbessert hat, verzeichnete der Versorgungssektor im Jahr 2023 die schlechteste relative Performance seit über 40 Jahren, und dieser Sektor war in den letzten fünf Jahren einer der schwächsten Sektoren. Aber sogar während der Konjunkturschwankungen der letzten Jahre konnten Versorgungsunternehmen ihre gute operative Entwicklung fortsetzen und starke Ergebnisse erzielen, während sie gleichzeitig das Risiko in ihren Portfolios reduzierten. Eine anhaltend solide Geschäftsführung in Verbindung mit den potenziellen Wachstumschancen durch Investitionen in erneuerbare Energien dürften die Gewinne des Sektors künftig stützen. Darüber hinaus stellt der durch KI getriebene Anstieg der Stromnachfrage trotz der Volatilität der Anleger sowohl eine Herausforderung dar, um diese Nachfrage zu befriedigen, als auch das zugrunde liegende Gewinnwachstumspotenzial zu unterstützen. Starke Fundamentaldaten und Makrofaktoren untermauern die Chancen für den Sektor, vor allem wenn man noch die nach wie vor unterdurchschnittlichen Zinsen berücksichtigt.
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