WIDERSTANDSFÄHIGE WACHSTUMSAKTIEN, DIE ERFOLGREICH SEIN WERDEN
Wir beenden das Jahr 2024 nach mehreren starken Jahren der Erholung der Aktienkurse, insbesondere bei Wachstumsaktien, nach den starken Rückgängen Ende 2021 bis 2022. Die Stärke der Unternehmensgewinne insgesamt hat angesichts des anhaltenden Wachstums der US-Wirtschaft einen wichtigen Beitrag geleistet. Während die Inflationsrate weiter gesunken ist, haben sich die Trends in den letzten Monaten auch abgeflacht. Der Weg zu niedrigeren kurzfristigen Zinsen hängt von der Dynamik zwischen diesen Faktoren ab, und wir haben Ende 2024 weniger Klarheit über die Richtung als zu Beginn des Jahres.
Die Kurssteigerungen haben sich in den ersten neun Monaten des Jahres besser entwickelt als ursprünglich erwartet, was den Unternehmen zu überdurchschnittlichen Wachstumsraten verholfen hat. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen wird, wenn sich die Konjunktur abschwächt.
Auch die Auswirkungen der Zölle werden seit der Wahl viel diskutiert. Wir bezweifeln nicht ihre wahrscheinliche Verwendung, obwohl auch hier das Ausmaß und der Umfang abzuwarten bleiben. Einige argumentieren, dass sich diese Maßnahmen nicht als inflationär erweisen müssen, wenn sie einmaliger Natur sind und sich die Kaufpräferenz auf günstigere Alternativen verlagert. Der größte Teil der Wirtschaftstheorie würde auf höhere Preise durch Zölle als Gegenwind für das Wachstum hindeuten, unabhängig von ihrer Dauer. Die Unsicherheit über ihre Auswirkungen dürfte die wirtschaftliche Unsicherheit und die Marktunsicherheit in naher Zukunft noch verstärken. Wir gehen davon aus, dass die in diesem Bereich ergriffenen Maßnahmen zu den ersten der neuen Regierung gehören werden. Es haben bereits Gespräche zwischen den Staats- und Regierungschefs der Welt und der neuen Regierung stattgefunden, aber zum jetzigen Zeitpunkt gibt es wenig Klarheit.
SEKTOREINSCHÄTZUNGEN
Im Laufe des Quartals lagen Mid- und Large-Cap-Wachstumsaktien im vierten Quartal an der Spitze, während Substanzwerte bei allen Marktkapitalisierungen unterdurchschnittlich abschnitten. Small Caps, insbesondere Value-Caps, blieben über längere Zeiträume zurück.
Im vierten Quartal gab es erhebliche Unterschiede bei den Renditen der Sektoren. Nicht-Basiskonsumgüter und Kommunikationsdienstleistungen waren die Sektoren mit der besten Performance. Material und Gesundheitswesen verloren zweistellig.
Längerfristig glauben wir, dass der Markt weiterhin vor allem Unternehmen honorieren wird, die sich nicht nur durch ein Asset-Light-Geschäftsmodell, hohe inkrementelle Bruttogewinnmargen, Umsätze aus Abonnementmodellen, umwälzende Produkte und große adressierbare Gesamtmärkte auszeichnen, sondern auch durch ein stärkeres organisches Wachstum mit guten langfristigen Wachstumschancen.
INFORMATIONSTECHNOLOGIE
Der Informationstechnologiesektor des S&P 500 Index setzte den Trend fort, den wir das ganze Jahr über gesehen haben, und stieg im vierten Quartal 2024 um 4,8%. Dies spiegelt die unerwartet guten Fundamentaldaten eines breiten Spektrums von Geschäftsmodellen und die Verbesserung des gesamtwirtschaftlichen Umfelds wider (vor allem durch den starken Rückgang der Inflation und den gut behaupteten Konsum). Wir sehen auch eine anhaltende Verbesserung der Inflationserwartungen für den Übergang ins Jahr 2025. Schließlich waren die jüngsten US-Wahlen und ihre zukünftigen Auswirkungen in Bezug auf niedrigere Steuern und weniger Regulierung ein zusätzlicher Katalysator für die Gewinnwachstumserwartungen in einer Vielzahl von Branchen.
Die Fundamentaldaten werden durch die disruptiven Möglichkeiten der KI und die digitale Transformation von Verbrauchern und Unternehmen bestimmt, insbesondere von den Mega-Cap-Unternehmen in diesem Bereich, die stark investieren können, um bei Innovation und Disruption an der Spitze zu bleiben. Die längerfristige Stärke dieser Geschäftsmodelle und ihre langfristigen Umsatz-/Gewinntrends sind nach wie vor solide und wurden in den letzten Quartalen in den ausgewiesenen Gewinnen des gesamten Sektors deutlich.
KI und die dafür erforderliche Super-High-Speed-Computing-Verarbeitung treiben die Nachfrage bei Chip- und Siliziumunternehmen weiter an. Dazu gehören auch die Akteure im Bereich Softwarearchitektur und Cloud-Plattformen sowie die Anbieter von High-End-Design und Fertigung. Darüber hinaus tragen neue KI-Rechenzentren und ihre einzigartigen Anforderungen an den Stromverbrauch und die Steuerung/Verteilung sowie an Kühlung und Signalverarbeitung zur steigenden Nachfrage bei. Wir erwarten, dass sich die Anwendungsfälle und -bereiche für generative KI von Technologieanbietern und -entwicklern hin zu einer Vielzahl von Branchen und Unternehmen verschieben werden, die diese Werkzeuge nutzen, um ihre Wettbewerbsstellung zu verbessern. Dies soll durch kürzere Markteinführungszeiten, einen rationelleren Kundenservice und Bemühungen gelingen, Daten schneller auf zunehmend komplexere Weisen nutzbar zu machen.
GESUNDHEIT
Der S&P Composite 1500 Health Care Index (der Index) fiel im vierten Quartal um 9.8% und lag damit hinter dem S&P 500, der um 2.4% zulegte. Darüber hinaus ging der Nasdaq Biotechnology Index um 9.4% zurück. In den letzten 12 Monaten blieb der Gesundheitssektor mit einer Rendite von 2.8% hinter dem Gesamtindex zurück, der um 25.0% zulegte.
Die jüngste Underperformance des Sektors, insbesondere Ende 2024, hat zu einer erheblichen Diskrepanz zwischen wahrgenommenem und innerem Wert geführt. Trotz der relativ schwachen Rendite des S&P 1500 Health Care Index seit Jahresbeginn, die hinter den breiteren Marktgewinnen zurückblieb, bleiben die langfristigen Fundamentaldaten des Sektors stark. Die kurzfristige Unsicherheit, die durch politische Faktoren wie mögliche Führungswechsel im Gesundheitsministerium noch verschärft wird, hat von September bis Dezember 2024 zu einem Rückgang der Gesundheitsaktien um fast 10% geführt. Diese Ineffizienz des Marktes kann eine außergewöhnliche Gelegenheit für erfahrene aktive Manager darstellen, von dem günstigen Risiko-Ertrags-Profil zu profitieren. Da der Markt mit regulatorischen Änderungen und einer sich entwickelnden Dynamik zu kämpfen hat, glauben wir, dass kluge Anleger unterbewertete Vermögenswerte identifizieren und sich für potenziell überdurchschnittliche Renditen positionieren können, wenn sich die Stimmung normalisiert und sich die Bewertungen neu an die langfristigen Wachstumsaussichten des Sektors anpassen, die von demografischen Trends und anhaltenden Innovationen angetrieben werden.
FINANZEN
Der Finanzsektor des S&P 500 stieg um +30.6% gegenüber +25.0% für den S&P 500 insgesamt. Dies spiegelt die anhaltend besser als erwarteten Fundamentaldaten für ein breites Spektrum von Geschäftsmodellen sowie die Verbesserung der Kreditbedingungen wider.
Ein weiterer positiver Aspekt ist die anhaltende Lockerung durch die US-Notenbank. Führende Fed-Vertreter betonten in den letzten drei Monaten, dass es nötig sei, im laufenden Kampf gegen die Inflation wachsam zu bleiben und gleichzeitig die soliden Trends in Richtung ihres Ziels von unter 2.0% anerkennen müsse. Gleichzeitig räumten sie ein, dass sich die Zinserhöhungen des vergangenen Jahres noch nicht vollständig im Wirtschaftswachstum niedergeschlagen haben.
Insgesamt sind Großbanken, Banken im Bereich Verbraucherfinanzierung sowie überregionale Banken heute in Bezug auf ein breites Spektrum an Kennzahlen zur Bilanz, zum Kapital und zum Risikomanagement deutlich besser positioniert als während der Finanzkrise von 2008-2009. Die Bewertungen in diesem Sektor haben sich normalisiert. Wir gehen davon aus, dass der Rückenwind für das künftige Ertragswachstum in erster Linie von soliden Umsatztrends und Kreditkontrollen, wachsenden Nettozinsmargen, dem kontinuierlichen Ausbau ihrer gebührenbasierten Geschäftsmöglichkeiten und kontinuierlichen Effizienzsteigerungen durch besseren Einsatz von Technologie getragen wird. Wir sehen auch Chancen mit soliden Fundamentaldaten und attraktiven Bewertungen bei globalen alternativen Vermögensverwaltungsgesellschaften, P&C-Versicherungsgesellschaften und mehreren Unternehmen für digitale Zahlungen und Finanztechnologie.
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