Chinas erheblicher Handelsüberschuss mit den USA - insbesondere die Zusammensetzung dieses Überschusses - und seine zentrale Rolle in den globalen Wertschöpfungsketten des verarbeitenden Gewerbes haben das Land in den Mittelpunkt der Zollinitiativen der USA gerückt.
Eine völlige Abkopplung des Handels durch Zölle auf Embargolevel hätte zwar möglicherweise dazu geführt, dass die USA eines ihrer erklärten Ziele erreicht hätten, nämlich die Verringerung ihrer Handelsbilanz mit China, doch wäre dies ein äußerst disruptives Ergebnis gewesen.
Nominal sind die jährlichen Ausfuhren Chinas in die USA (ca. 440 Mrd. USD) mehr als dreimal so hoch wie die Einfuhren aus den USA (ca. 145 Mrd. USD).
Die große Abhängigkeit der USA bei komplexen Lieferketten auf China zeigt sich insbesondere bei technologiebezogenen Gütern wie Kommunikations- und Computergeräten. Umgekehrt importiert China überwiegend leicht substituierbare Vorprodukte aus den USA. Daher beruht Chinas Importbilanz mit den USA entweder auf einfacheren Lieferketten oder ist bei komplexeren Gütern wie Avionik, fortschrittlichen Transportsystemen, hochreinen Chemikalien und fortschrittlichen Halbleiterfertigungsanlagen rückläufig.
Selbst wenn sich das Risiko der Lieferketten nach dem Phase-1-Handelsabkommen unter Trump 1.0 reduziert hat, stammt der Großteil des Wachstums des weltweiten Exportvolumens aus China und den mit China verbundenen Lieferketten, was bemerkenswerte Auswirkungen hat. Im Falle der USA sind die direkten Importe aus China seit 2019 rückläufig. Wenn man jedoch die Umladevorgänge über ASEAN, Indien und Mexiko berücksichtigt, hat sich die Abhängigkeit der USA von chinesischen Lieferungen kaum verändert.
Der Wettbewerb wird für die USA immer härter
Aus Frustration über das Ergebnis der Phase-1-Vereinbarung verfolgten die USA zunächst einen maximalistischen Ansatz, um eine glaubwürdige Abkopplungsdrohung zu gewährleisten, die China zu Veränderungen veranlasst. Aus einer breiteren Perspektive betrachtet, geht es in diesem Wettbewerb auch um langfristige Einflussbereiche in den Bereichen Handel, technologische Hardware, KI und Soft Power. Die Fähigkeit der USA, über den Handel langfristig Einfluss auf China auszuüben, hängt davon ab, ob es gelingt, chinesische Waren und Komponenten zu ersetzen - nicht nur in den USA, sondern weltweit. Darin liegt die Schwierigkeit, da China in Bezug auf den Produktionswert, den es im gesamten globalen Handelsspektrum schafft, eine Alleinstellung hat.
China betrachtet die Politik der USA zunehmend nicht nur als einen Akt der Eindämmung, sondern auch als einen, der darauf abzielt, seinen globalen Einfluss zu beschneiden. China möchte die Vorstellung zerstreuen, dass die USA eine Eskalationsdominanz besitzen, und Trumps "sicherer Unsicherheit" eine "politische Sicherheit" auf nationaler und globaler Ebene entgegensetzen.
Auf nationaler Ebene besteht diese Sicherheit darin, Widerstandskraft zu zeigen, den Binnenkonsum zu stärken und den Wettbewerbsvorteil in strategischen Sektoren zu sichern. Auf globaler Ebene besteht diese Sicherheit darin, eine verlässliche Alternative zur US-Ordnung zu bieten und gleichzeitig die Beziehungen und Versorgungsnetze mit dem globalen Süden und anderen Handelspartnern zu stärken.
Tarifkalkulation und Ausblick
Die durchschnittliche Höhe, der von den USA gegenüber China erhobenen Zölle wird durch den Genfer Neustart auf 50% geschätzt, gegenüber 20% Ende 2024.1 Dennoch besteht Spielraum, da Präsident Trump im Vorfeld der Genfer Gespräche einen Zollsatz von 80% gegenüber China für angemessen hielt.
Der durchschnittliche Zollsatz gegenüber China könnte auf 80% steigen, wenn die USA die Fentanyl-Zölle in Höhe von 20% und die Universalzölle in Höhe von 10% beibehalten, die Ausnahmen für Mikrochips aufheben, einen Zollsatz von 25% auf alle Sektoren erheben, die derzeit Gegenstand von insgesamt 232-Untersuchungen sind, und einen zusätzlichen "reziproken" Zollsatz von 10% auf alle Sektoren erheben, die nicht von 232 Untersuchungen betroffen sind.
Die Auswirkungen auf Chinas Aussichten
Eine Reihe von präventiven Maßnahmen zur Stimulierung des Konsums, beschleunigte Steuerausgaben, eine Stabilisierung des Immobilienmarktes und eine Ankurbelung der Exporte vor der Einführung der US-Handelsschranken trugen dazu bei, dass Chinas Wachstum im ersten Quartal 2025 die 5%-Marke überschritt.
In Erwartung eines möglichen Basiszolls von 60% legte der Nationale Volkskongress im März das Wachstumsziel für 2025 auf "etwa" 5% fest, unterstützt durch einen fiskalischen Nettoimpuls in Höhe von 2% des BIP. In jüngster Zeit kündigte die PBoC als Reaktion auf die Eskalation der Streitigkeiten weitere Stimulierungsmaßnahmen in Höhe von 1,5% des BIP an. Die politische Unterstützung wird wahrscheinlich weiterhin auf den Wohnungsbau, den Konsum von Dienstleistungen, wissenschaftlich-technische Innovationen, Kraftfahrzeuge und kleine und mittlere Unternehmen ausgerichtet sein.
Der Genfer Reset beseitigt die drohenden Embargobedingungen und ermöglicht die Wiederaufnahme des kritischen Handels, wodurch der Druck auf China teilweise gemindert wird. Doch Chinas Aufschwung ist, auch wenn es Anzeichen für einen Silberstreif am Horizont gibt, nach wie vor zerbrechlich und anfällig für Rückschläge. Wenn die Zölle 60% überschreiten, werden wahrscheinlich Nichtlinearitäten und negative Rückkopplungsschleifen einsetzen, da die Exporte in die USA 3% des chinesischen BIP und etwa 8% der gesamten Beschäftigung im verarbeitenden Gewerbe des Landes ausmachen.
Peking wird wahrscheinlich eine gewisse Abschwächung des Wachstums gegenüber seinem 5%-Ziel tolerieren und eine Rezession vermeiden wollen - was wir als Wachstum unter 3% ansehen. Die zugrunde liegende Wachstumsrate in China liegt bei etwa 4,5% und der kumulative Effekt der Zölle wahrscheinlich bei etwa 1%, was das Wachstum möglicherweise über der Rezessionsschwelle hält.
Vor diesem Hintergrund - und zusätzlich zur teilweisen Abfederung durch den beschleunigten Umschlag chinesischer Waren über Handelspartner - könnte Peking kurzfristig einen fiskalischen Multiplikator von 0,5 erreichen, den es mit dem richtigen Fiskalmix mittelfristig auf 0,8 steigern könnte.
Interdependenzen zwischen den USA und China
Es ist unwahrscheinlich, dass der Genfer Neustart allein die Handelsabhängigkeit zwischen den USA und China insgesamt verringern wird. Er kann jedoch die Verlagerung von Lieferketten für chinesische Unternehmen erschweren, wenn es den USA gelingt, mit ihren Handelspartnern China-Ausschlussklauseln zu vereinbaren. Sollten sich die US-Zölle weltweit auf einheitliche 10% mit niedrigeren Standards einpendeln, wird sich dieses Niveau allein kaum auf die globalen Lieferketten auswirken und die Umleitung über Handelspartner wahrscheinlich noch verschärfen.
Die europäischen und asiatischen Exporteure sind auf den Weltmärkten zunehmend mit chinesischen Waren verbunden und stehen in direktem Wettbewerb mit ihnen. Wie die Handelsdaten vom April 2025 zeigen, sind ihre Inlandsmärkte besonders gefährdet, von chinesischen Waren überschwemmt zu werden. Auch wenn es schwer zu kontrollieren ist, wird China wahrscheinlich empfindlich auf die weltweite Wahrnehmung von Dumping reagieren, da es als Exporteur von Disinflation wahrgenommen wird.
Mittelfristige Landezone und Schlussfolgerungen
Der Genfer Reset macht die Zollstruktur tragfähiger und die Auswahl der Teilnehmer trägt zu einem stabileren Verhandlungsumfeld bei. Strategische sektorale Ausnahmen auf beiden Seiten mildern kurzfristige Engpässe bei kritischen Importen (und verlängern möglicherweise die Verhandlungen).2 3 Kurzfristig dürfte China ein erneutes Phase-1-Abkommen anbieten, das den Genfer Reset beibehält. Sollte eine solche Vereinbarung nicht zustande kommen, könnte das Szenario mit 80% Zöllen eintreten.
Längerfristig stellt der Reset der Beziehungen zwischen den USA und China einen mehrjährigen Prozess dar, der eine schnelle, umfassende Lösung unwahrscheinlich macht. Die USA haben ihrerseits angedeutet, dass es zwei bis drei Jahre dauern könnte, bis eine umfassende Lösung erreicht ist. In der Zwischenzeit können zwar vertrauensbildende Mini-Abkommen zustande kommen, aber jede Seite wird während der stufenweisen Verhandlungen wahrscheinlich weiterhin mit Zollrücknahmen und strategischen Druckpunkten drohen.
Die USA werden vermutlich auf eine strategische Entkopplung und eine Verringerung der zentralen Rolle Chinas in den globalen Wertschöpfungsketten drängen. Ob dies gelingt, hängt entscheidend von den bilateralen Handelsabkommen der USA mit anderen großen Volkswirtschaften ab, und die USA haben angedeutet, dass sie die Zölle für Partner senken wollen, um Chinas Engagement in deren Volkswirtschaften zu begrenzen. Wie aus dem Handelsabkommen zwischen den USA und Großbritannien hervorgeht, ist es sehr wahrscheinlich, dass die USA in ihren bilateralen Handelsabkommen auf "Ausschlussklauseln" für China drängen, was China zu verhindern suchen würde, was wiederum möglicherweise zu erneuter makroökonomischer Volatilität führt.
Von Shikeb Farooqui, Lead Economist Asia, PGIM Fixed Income
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