e-fundresearch.com: Herr Smith, als Senior Investment Strategist bei State Street Global Advisors haben Sie einen einzigartigen Blickwinkel auf globale Investitionen. Viele institutionelle Anleger sind bestrebt, das Potenzial von Schwellenländern zu nutzen, das EM-Umfeld kann aber sehr vielfältig sein. Welche Schwellenländer bieten Ihrer Meinung nach derzeit das größte Investitionspotenzial, wenn man sowohl die wirtschaftlichen Wachstumsaussichten als auch die Marktstabilität berücksichtigt?
Dane Smith: China bleibt der Schlüsselmarkt für die Alpha-Generierung innerhalb des Schwellenländer-Universums (EM), angesichts seiner Gesamtgröße und der Breite der Unternehmen. Die aktuellen Herausforderungen lassen die EM-Anleger in Bezug auf China kurzfristig vermutlich zurückhaltender werden. Indien und Indonesien haben beide ein enormes Potenzial und beide Volkswirtschaften sind weniger abhängig vom Welthandel als viele andere Schwellenländer. Anleger sollten auf die Wahlen in beiden Ländern in der ersten Hälfte des Jahres 2024 achten.
Indien wird wahrscheinlich auch in den kommenden Jahren ein beliebtes Investitionsziel für EM-Investoren sein. Indien ist eine stabile Demokratie mit günstigen demografischen Verhältnissen. Das Land verfügt über eine starke, vom Binnenkonsum getriebene Wirtschaft und ist eines der wenigen Schwellenländer, die sich weiterhin für Strukturreformen einsetzen. Die guten demografischen Verhältnisse und die wachsende Mittelschicht verheißen langfristig gute Aussichten für Konsumgüter, die über Grundnahrungsmittel hinausgehen zum Beispiel Wohnungen, Gesundheitswesen, Versicherungen, Smartphones/Tablets, Luxusartikel oder E-Commerce. Die fortschreitende Urbanisierung, die finanzielle Eingliederung und das wachsende Bestreben, wichtige elektronische Geräte im eigenen Land herzustellen, dürften die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit stärken und vertiefen. Indien ist jedoch einer der teureren Märkte der Schwellenländer, sowohl im Vergleich zu seiner eigenen Geschichte als auch im Vergleich zu den Schwellenländern insgesamt.
Indonesien hat einige der gleichen positiven Eigenschaften wie Indien, wie beispielsweise ein stabiles Wirtschaftswachstum, das weitgehend vom Binnenkonsum getragen wird. Im Gegensatz zu Indien hat Indonesien Zugang zu einer breiten Palette von Rohstoffen, sowohl zu industriellen als auch zu "grünen", weichen Rohstoffen und Energie. Viele der wirtschaftlichen Herausforderungen Indonesiens wie niedrige Produktivität, strenge Beschränkungen für Arbeit und Unternehmen, schwache Steuererhebung und unzureichende Infrastruktur bleiben bestehen. Die Regierung erkennt die Notwendigkeit struktureller Reformen allerdings an, um diese Hürden zu überwinden und die Reformen scheinen sich zu beschleunigen. Indonesien hat noch viel Spielraum für Wachstum und strukturelle Verbesserungen und der starke Lokalisierungsschub des Landes in Verbindung mit dem derzeitigen Aufbau eines Ökosystems für Elektrofahrzeuge sollten das Interesse von EM-Investoren aufrechterhalten.
Saudi-Arabien bietet Diversifizierung und nachhaltig langfristige Wachstumsaussichten.
Das Land ist ein relativ neues Mitglied im EM-Universum und obwohl die Bewertung im Vergleich zu den meisten anderen Schwellenländern hoch ist, dürften die günstigen demografischen Verhältnisse, die massiven Strukturreformen und das sich verbessernde regulatorische Umfeld die Wachstumsaussichten und das Investitionspotenzial in den kommenden Jahren deutlich erhöhen. Die saudi-arabische Regierung arbeitet aktiv an der Diversifizierung der Wirtschaft und der Steigerung des Wachstumsbeitrags des Nicht-Ölsektors zum BIP, obwohl die Wirtschaft nach wie vor in hohem Maße mit dem Ölpreis korreliert ist. Öl wird noch für einige Zeit ein Haupttreiber des Gesamtmarktes sein. Der 2016 gestartete Plan "Vision 2030" von Saudi-Arabien zielt auf die Schaffung einer vielfältigeren und nachhaltigeren Wirtschaft ab und konzentriert sich auf die Steigerung der Investitionen in Infrastruktur, Fertigung und Dienstleistungen, wobei Technologie, Digitalisierung und grüne Energie die wichtigsten Prioritäten sind. Die erfolgreiche Umsetzung der ehrgeizigen Übergangspläne des Königreichs ist der Schlüssel zu anhaltend hohen Aktienrenditen.
Die langfristigen Wachstumsaussichten Brasiliens und Mexikos sind nicht so klar. Der Rückenwind durch die niedrigere Inflation und den allmählichen Rückgang der hohen Realzinsen im Zuge der vorsichtigen Lockerung der Zentralbankpolitik dürfte die Märkte kurzfristig unterstützen.
Brasilien wird nach wie vor von hohen Haushaltsdefiziten und einem schleppenden Wirtschaftswachstum geplagt, doch haben die aggressiven Zinserhöhungen der Politiker im vergangenen Jahr die Inflation gesenkt und die Währung gestützt. Die Eigenkapitalrendite (ROE) in Brasilien ist auf dem höchsten Stand seit weit über einem Jahrzehnt. In Verbindung mit der Aussicht auf niedrigere Zinsen und der derzeit hohen Risikoprämie für Aktien dürfte dies dem Aktienmarkt kurz- bis mittelfristig Auftrieb geben. Die brasilianische Wirtschaft hat, ähnlich wie die indische und die indonesische, geringe Exportabhängigkeit, und wie Indonesien ist sie reich an Rohstoffen.
Mexikos Wirtschaftswachstum ist gering, aber die Aussichten sind angesichts der soliden Haushaltspolitik, der steigenden Inflation und der erwarteten Vorteile aus dem Nearshoring robust. Im Gegensatz zu Brasilien ist Mexiko jedoch eine offenere Wirtschaft mit einer höheren Handelsabhängigkeit, insbesondere vom Handel mit den USA, was das Land anfälliger für eine Verlangsamung des US-Wachstums macht. Wie im Falle Brasiliens sind mexikanische Unternehmen mit einer Eigenkapitalrendite von 16 Prozent rentabel. 2024 ist ein Jahr der Präsidentschaftswahlen in Mexiko, daher lohnt es sich, die politischen Entwicklungen im Auge zu behalten.
e-fundresearch.com: Lassen Sie uns den Elefanten im Raum ansprechen: China. In der Weltwirtschaft hat sich ein Wandel vollzogen, der sich in Trends wie Onshoring und China plus eins niederschlägt. Infolgedessen haben wir einen Zustrom von EM ex China-Strategien erlebt. Könnten Sie das Konzept der Risikokontrolle bei Investitionen in Schwellenländeraktien näher erläutern? Inwiefern sollten Anleger chinesische Aktien getrennt von anderen Schwellenländern behandeln?
Dane Smith: Aktien aus Schwellenländern sind eine risikoreiche und potenziell lohnende Anlage. Im Gegensatz zu den entwickelten Märkten sind EM-Aktien mit zusätzlichen Risiken in Bezug auf politische Stabilität, Liquidität, Unternehmensführung, Transparenz und mehr verbunden. Daher ist es wichtig zu überlegen, wie diese Risiken gemanagt und gemindert werden können. Es gibt einige Risikomanagementtechniken, die sich neben einer EM-Allokation als nützlich erweisen können. Allerdings sind sie mit zusätzlichen Kosten verbunden, die über den Besitz des Betas hinausgehen. Die erste Methode ist die Inanspruchnahme eines aktiven Managers mit einem strengen Due-Diligence-Prozess, um Flexibilität und Nischenkompetenz zu gewinnen. Die zweite Methode ist der Einsatz von Risikominderungstaktiken wie Versicherungen und Hedging, um sich vor unangemessenen Risiken zu schützen.
Unsere Empfehlung zur Risikokontrolle bei Investitionen in Schwellenländeraktien besteht vor allem in der Diversifizierung innerhalb der breiteren Asset Allocation, um das Volatilitäts-, Branchen- und Stilrisiko zu kontrollieren. Bei einer Anlage, die anfälliger für systematische Risiken ist oder ein Beta größer als eins aufweist, wird der Index bei Volatilität stärker schwanken als der Gesamtmarkt. Derzeit beträgt das prognostizierte Beta des MSCI EM gegenüber dem S&P 500 Index 1,08. Bei Entscheidungen zur Vermögensallokation ist es wichtig zu berücksichtigen, wie sich dies auf die Gesamtvolatilität des Portfolios auswirken kann.
Branchen- und Stilkonzentration sind zwei weitere Faktoren, mit denen sich das Risiko im Bereich der Schwellenländer beobachten lässt. China macht etwa 30 Prozent des MSCI EM Index aus und hat daher einen dominierenden Einfluss auf den Index. Im Vergleich zum S&P 500 ist der MSCI EM-Index stärker in Finanzwerten, Werkstoffen und zyklischen Konsumgütern engagiert, die von Natur aus recht zyklisch sind. In den letzten 10 Jahren haben die Renditen gezeigt, dass EM stärker mit Value korreliert sind, während China allein eine höhere Korrelation zu Growth aufweist. Wir sind der Meinung, dass eine separate Betrachtung Chinas für Anleger von Bedeutung ist, um die mit diesem Engagement verbundenen Risiken genau zu kennen. Die Investition sowohl in ein eigenständiges China- als auch in ein EM ex China-Engagement bietet mehr Flexibilität. Wenn ein Anleger beispielsweise sein China-Engagement reduzieren wollte, es aber nur über einen EM-Index hält, wäre er gezwungen, seine gesamte EM-Allokation auf der Grundlage seiner Ansichten über China allein anzupassen.
e-fundresearch.com: Die chinesische Investitionslandschaft hat einiges an Herausforderungen und Unsicherheiten erlebt, von regulatorischen Änderungen bis hin zu geopolitischen Spannungen. Doch trotz dieser Schwierigkeiten zieht das Land weiterhin die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich. Könnten Sie die anhaltende Attraktivität Chinas als Investitionsregion erläutern? Welche strukturellen oder langfristigen Faktoren machen das Land zu einem attraktiven Ziel für institutionelle Anleger, die Wachstum und Diversifizierung suchen?
Dane Smith: China ist nach wie vor der mit Abstand größte Markt im Universum der Schwellenländer. Mit einem Anteil von 30 Prozent an der Indexgewichtung zieht es weiterhin die meisten Zuflüsse aus passiven und anderen ETF-Produkten an, die die größten Zuflüsse verzeichnen. Allerdings verlangsamen sich die Wachstumstrends in China - vielleicht auf ein Trendwachstum von drei Prozent in einigen Jahren -, so dass Anleger bei ihrem Besitz chinesischer Aktien selektiver vorgehen müssen. Es gibt viele weltweit wettbewerbsfähige Unternehmen mit starkem geistigem Eigentum, guter Unternehmensführung, gesunden Bilanzen und soliden Dividenden. Die Zeiten, in denen man einfach alles aus China kaufen konnte, um Geld zu verdienen, sind mit Sicherheit vorbei.
e-fundresearch.com: China wurde als Motor des globalen Wachstums für 2023 angesehen. Die Anleger hofften, dass die chinesische Wirtschaft nach den Lockdowns wieder in Schwung kommen würde. Nun ist das Wachstum jedoch enttäuschend geblieben. Kann China Ihrer Meinung nach die Rolle des globalen Wachstumsmotors noch erfüllen? Welche politischen Maßnahmen sind erforderlich, um ein solches Ziel zu erreichen?
Dane Smith: Wir sind seit langem der Ansicht, dass sich das chinesische Wachstum verlangsamen wird, und wir glauben, dass sich dieser Trend fortsetzen wird. Die relativ hohe Inlandsverschuldung, risikoscheue Verbraucher, sinkende Immobilienpreise und ein sich abschwächender Arbeitsmarkt stellen die Behörden vor besondere Herausforderungen. Die Zentralregierung muss möglicherweise einen Teil der überschüssigen Schulden der lokalen Gebietskörperschaften übernehmen, um die sozialen Dienste aufrechtzuerhalten und einige systematische Risiken zu beseitigen, die unter der Oberfläche brodeln. Probleme im Immobiliensektor, vor allem Überkapazitäten, werden schwieriger zu lösen sein. Die Preise werden sich anpassen müssen, was jedoch weitere Probleme für Kreditgeber/Entwickler mit sich bringen wird. Wir glauben nicht, dass China in absehbarer Zeit zu einem Wachstum von sechs Prozent und mehr zurückkehren wird. Die Bewältigung dieser Probleme wird die Voraussetzungen für ein höheres Qualitätswachstum in der Zukunft schaffen. Chinas Wirtschaft ist und bleibt groß (Nr. 2 bei BIP in US-Dollar, Nr. 1 bei BIP in PPP).
Über Dane Smith:
Dane ist Vice President bei State Street Global Advisors und Leiter Investment Strategy and Research in Nordamerika. In dieser Funktion leitet er ein Team, das mit verschiedenen Investment- und Kundenorganisationen zusammenarbeitet, um Marktthemen zu identifizieren, Forschung zu betreiben und maßgeschneiderte Multi-Asset-Class-Lösungen zu entwickeln. Seine Analysen und Forschungsarbeiten umfassen die Bereiche globale Makroökonomie, strategische und taktische Asset Allocation, Exposure Management und Tail-Risk-Lösungen. Zuvor war Dane bei Mitglied der Investment Solutions Group sowie des Teams für alternative Anlagen bei SSGA, wo er für das Anlagemanagement, das Research und die Produktentwicklung verantwortlich war. Er begann bei SSGA als Produktanalyst im Bereich Consultant Relations. Bevor er 2007 zu SSGA kam, arbeitete er im Kundenmanagement der Investors Bank and Trust und war als stellvertretender Finanzdirektor eines hochrangigen US-Senators tätig. Dane hat einen MBA von der Carroll School of Management am Boston College und einen BA in Politikwissenschaften vom Providence College.
