Aktie im Fokus: Smurfit Kappa

Smurfit Kappa mit Hauptsitz in Irland ist einer der führenden Anbieter von papierbasierten Verpackungslösungen und eines der strategischen Investments von John Bennett und dem von ihm verwalteten Henderson Gartmore Pan European Fund. Robert Schramm-Fuchs, Analyst im Team von Bennett, erklärt, was man sich von dieser Position erwartet. Janus Henderson Investors | 20.08.2015 14:33 Uhr
Robert Schramm-Fuchs, Analyst, Henderson Global Investors
Robert Schramm-Fuchs, Analyst, Henderson Global Investors
Archiv-Beitrag: Dieser Artikel ist älter als ein Jahr.

John Bennett ist Leiter des 19-köpfigen Aktienteams für Paneuropa bei Henderson. Mit seinem Investmentansatz zielt er darauf ab, strukturelle Ineffizienzen an den Märkten zu nutzen, indem er die für Marktveränderungen verantwortlichen Treiber und die Reaktion der Unternehmen aus Europa antizipiert. 

Jedes Teammitglied ist in die Aktien- und Sektorrecherche eingebunden und stellt für die Portfolios infrage kommende Anlageideen vor. Im Folgenden erläutert der Analyst Robert Schramm-Fuchs die Gründe für eine Anlage bei Smurfit Kappa, dem in Irland gelisteten Marktführer in der Verpackungsindustrie. Im Februar begann John Bennett mit dem Aufbau einer Position bei Smurfit Kappa. 

Smurfit Kappa – die ganze (Ver)Packung?

Robert Schramm-Fuchs, Analyst
 

 

Smurfit Kappa mit Hauptsitz in Irland ist einer der führenden Anbieter von papierbasierten Verpackungslösungen. Mit über 42.000 Mitarbeitern ist das Unternehmen in 33 Ländern vertreten. Hervorgegangen ist der Verpackungsspezialist aus dem Zusammenschluss von Jefferson Smurfit (das zu Madison Dearborn gehörte) und Kappa Packaging (zuvor im Besitz von CVC und Cinven) im Jahr 2005. 

Neuzugang im Portfolio 

Smurfit Kappa gehört zu unseren strategischen Investments. Seine Aufnahme in unsere Strategie erfolgte aufgrund unternehmensspezifischer Stärken und nicht etwa, weil es Teil unserer Kernthemen ist. Seine Führungsmannschaft zeichnet sich unseres Erachtens durch ein exzellentes Kapitalmanagement aus. In der Bewertung wird aus unserer Sicht weder die Kapitalverzinsung noch der freie Cashflow angemessen berücksichtigt. 

Aktuelle Anlagebegründung 

Wir halten Smurfit Kappa unverändert für eine attraktive Anlagechance. Wie die nachstehende Grafik zeigt, hat sich der Verpackungsanbieter seit dem Börsengang im März 2007 von einem überschuldeten Unternehmen in Privatbesitz in eine börsengehandelte Aktiengesellschaft mit stetig steigenden Gewinnen gewandelt,. Attraktiv für Anleger ist nicht nur seine progressive Dividendenpolitik, sondern auch die inzwischen tragfähige Verschuldung. Sie ist auch einer der Gründe, weshalb wir den in der Vergangenheit wegen des höheren Fremdmittelanteils möglicherweise gerechtfertigten Bewertungsabschlag heute nicht mehr für angemessen halten.

 
Die Zeichen stehen auf weiteren Aufwärtstrend bei den Gewinnen

 

Potenzielle Kurstreiber

Smurfit Kappa scheint bestens positioniert, um von diversen positiven Markttreibern zu profitieren. Zudem erfüllt es zahlreiche unserer Kriterien für eine Aufnahme in das Portfolio.

 

  • Marktkonsolidierung: Smurfit Kappa ist in Europa der unangefochtene Marktführer bei papierbasierten Verpackungslösungen, einer mit über 150 kleinen Wellpapperohpapierherstellern fragmentierten Branche. Zu seinen größten Kunden gehören Konsumgüterhersteller, Lebensmittelproduzenten eingeschlossen. Wegen der Transportkosten sollte die Kartonproduktion möglichst nah am Kunden lokalisiert sein. Die Übernahme stärker lokal gebundener kleinerer Hersteller ist vor diesem Hintergrund eine sinnvolle Strategie, von der Smurfit Kappa zunehmend profitieren dürfte.
  • Produktvorsprung: Kraftliner ist eines der Produkte, die Smurfit herstellt. Hierbei handelt es sich um ein hochwertiges, strapazierfähiges Papierprodukt aus frischen Holzfasern. Allerdings ist das Frischholzangebot begrenzt und die Vorlaufzeit zum Aufbau neuer Kapazitäten lang. Die hieraus resultierende  solide Nachfrage nach Kraftliner  stützt diePreise wie die folgende Grafik illustriert. Eine solche Nische in einem Markt zu besetzen, gehört zu den Merkmalen, nach denen wir im Rahmen unserer Analyse Ausschau halten. Auf 43% beläuft sich Smurfits Anteil am europäischen Markt, an dem ein strukturelles Unterangebot an Kraftliner herrscht. Es muss daher aus anderen Regionen importiert werden, um die Nachfrage zu befriedigen.

 

Kraftliner-Preise – beständig hoch

  • Strukturelle Veränderung der Preisstruktur: Am Markt für Verpackungen aus Wellpappe vollzieht sich gegenwärtig ein allmählicher Wandel in der Preisstruktur - weg von ausschließlich absatzbasierten Preisen hin zu einem System, bei dem die Leistungsfähigkeit und die Dienstleistungen des Anbieters den Preis bestimmen. In diesem Bereich genießt Smurfit Kappa aufgrund seiner Größe Wettbewerbsvorteile. Das Unternehmen profitiert ferner von seiner großen Zahl an Stammkunden. Im Zusammenspiel dürften sich diese Faktoren in einer weiter steigenden Preissetzungsmacht des Verpackungsspezialisten niederschlagen.

  • Wachsende Nachfrage: Smurfit Kappa ist aus unserer Sicht gut aufgestellt, um die wachsende Nachfrage nach Konsumverpackungen in Europa zu seinem Vorteil zu nutzen. Die Vorlaufzeiten zur Ausweitung von Produktionskapazitäten in der Branche sind lang und untermauern die Erwartung steigender Preise. Ein Faktor, der in den Konsensprognosen bisher nicht eingepreist ist.

  • Kosteneffizienz: Das Unternehmen hat in den letzten Jahren seine Gemeinkosten erfolgreich gesenkt und konnte so steigende Kosten für Vorprodukte kompensieren. 2014 lancierte Smurfit Kappa ein bei den Investitionen ansetzendes Kostensenkungsprogramm. Ab dem Spätjahr 2015 dürften sich die längerfristigen Kosteneinsparungen positiv bemerkbar machen.

Risiken

Trotz der nach wie vor guten Gründe für ein Engagement bei Smurfit Kappa haben wir auch die Risiken stets im Blick. So unterziehen wir die Aktie regelmäßig Stresstests und überprüfen laufend unsere Anlagethese. Zu den Risiken einer Anlage in Smurfit gehören schneller als erwartete Kapazitätserweiterungen in Europa, insbesondere durch die Konversion bestehender Papiermühlen, ungünstige Währungseffekte sowie operative Probleme an einzelnen Standorten. Allerdings überwiegen die oben genannten positiven Faktoren und bestärken uns in der Annahme, dass das Unternehmen diesen Eventualitäten gewachsen ist.

Die Aktienbeispiele dienen lediglich Illustrationszwecken und sind keine Empfehlung zum Verkauf oder Kauf von Wertpapieren.

Das Anlageteam

Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds oder Wertpapiers zu. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds oder Wertpapieren können steigen oder fallen. Anleger können gegebenenfalls nur weniger als das investierte Kapital ausgezahlt bekommen. Auch Währungsschwankungen können das Investment beeinflussen. Beachten Sie die Vorschriften für Werbung und Angebot von Anteilen im InvFG 2011 §128 ff. Die Informationen auf www.e-fundresearch.com repräsentieren keine Empfehlungen für den Kauf, Verkauf oder das Halten von Wertpapieren, Fonds oder sonstigen Vermögensgegenständen. Die Informationen des Internetauftritts der e-fundresearch.com AG wurden sorgfältig erstellt. Dennoch kann es zu unbeabsichtigt fehlerhaften Darstellungen kommen. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen kann daher nicht übernommen werden. Gleiches gilt auch für alle anderen Websites, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Die e-fundresearch.com AG lehnt jegliche Haftung für unmittelbare, konkrete oder sonstige Schäden ab, die im Zusammenhang mit den angebotenen oder sonstigen verfügbaren Informationen entstehen. Das NewsCenter ist eine kostenpflichtige Sonderwerbeform der e-fundresearch.com AG für Asset Management Unternehmen. Copyright und ausschließliche inhaltliche Verantwortung liegt beim Asset Management Unternehmen als Nutzer der NewsCenter Sonderwerbeform. Alle NewsCenter Meldungen stellen Presseinformationen oder Marketingmitteilungen dar.
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