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"A fog of gloom has descended over the Monetary Policy Committee (MPC), suggesting that the ‘Breferendum fear factor’ has infected even the Bank of England’s number crunchers.
The Inflation Report forecasts are notably more pessimistic than in February, even in the main scenario of a ‘Bremain’ vote leading to a rebound in spending, which the MPC believes is currently being subdued by uncertainty. On the assumption of unchanged policy, GDP growth in the three years to the first quarter of 2019 is 0.35 percentage points a year lower than in February. This reflects a gloomier assessment of productivity prospects and a smaller projected decline in the saving ratio.
With demand revised down by more than supply, slower growth feeds through to slightly lower inflationary pressures at the two to three-year horizon. It also results in limited further progress in reducing unemployment: assuming unchanged policy, the jobless rate stands at 4.7% at the end of the forecast horizon, up from 4.3% in February.
These revisions, however, were insufficient to get the doves cooing: the MPC still “judges that it is more likely than not that Bank Rate will need to be higher by the end of the forecast period”. The new forecasts, in effect, endorse the pushing back of market expectations for the first rise in rates to fourth quarter of 2018 from the third quarter of 2017 in February.
So much for the ‘good’ scenario. Now consider the impact of a ‘Brexit’. The MPC has gone as far as it feasibly could to endorse the claims of ‘Bremain’ campaigners, claiming that an exit would deliver negative shocks to both demand and supply while causing the exchange rate to fall, “perhaps sharply”, which “could lead to a materially lower path for growth and a notably higher path for inflation”.
The direction of this assessment is unsurprising but the strength of language and lack of qualifications are. Why, for example, should ‘Brexit’ have a negative impact on supply potential over the two to three-year horizon relevant to the MPC’s deliberations, for at least two years of which current trading arrangements, and presumably free movement, would remain in place?
The MPC states that the appropriate policy response would depend on the relative strength of the various demand, supply and exchange rate effects. The suggestion of a “notably higher path for inflation”, however, clearly carries the implication that the default move in rates would be up."
Simon Ward, Chief Economist, Henderson Global Investors
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