Das globale Marktumfeld, die Risikobereitschaft und die Wachstumsdynamik spielen bei der Verschuldung der Schwellenländer eine wichtige Rolle. Nach dem Bankenbeben Anfang 2023 stieg die weltweite Risikobereitschaft, da sich die US-Wirtschaft, insbesondere die Arbeitsmärkte, als widerstandsfähig erwies und Fortschritte bei der Inflation verzeichnet wurden. Betrachtet man den Renditeanstieg von US-Treasuries seit März 2023 und den Verengungsgrad der EMBI-Spreads (bereinigt um das Segment der notleidenden CCC- und darunter), so preisen die Märkte derzeit (per 31. August 2023) eine weiche Landung bzw. keine Landung für die US-Wirtschaft ein.
Unsere Einschätzung des makroökonomischen Hintergrunds und der Aussichten ist nicht so günstig. Die Wirtschaftsdynamik anderer großer Volkswirtschaften hat sich abgeschwächt – Deutschland befindet sich in einer technischen Rezession, die chinesische Wirtschaft hat sich abgekühlt. Wir gehen davon aus, dass die Regierung Chinas eine gezieltere Finanzpolitik verfolgen wird, um die Bilanzen zu stützen, aber der Einbruch des Immobilienmarktes hat das Vertrauen erschüttert. Auch die hohe Jugendarbeitslosigkeit und die mangelnde Bereitschaft der Haushalte, ihre Ersparnisse auszugeben, bleiben hartnäckige Belastungsfaktoren. Dies dürfte innerhalb der Schwellenländer die Rohstoffexporteure nach China belasten.
Wir gehen davon aus, dass sich der US-Dollar in einer engen Handelsspanne bewegt, China sich durchwurstelt und die Schwellenländer relativ gesehen ein Lichtblick sind – mit einem beschleunigten Wachstum im Jahr 2024, die eine gewisse Haushaltskonsolidierung und selektiv Wertsteigerungen bei EMD Hard Currency ermöglicht.1 Wir vermuten, dass die Risikoaversion, ein wichtiger Faktor bei der Berechnung der Credit Spreads für Staatsanleihen, in den kommenden drei bis sechs Monaten eher steigen wird. Dies dürfte in diesem Zeitraum zu einem Druck auf die Marktspreads insgesamt führen. Daher favorisieren wir aus Sicht des Kreditrisikos (Beta) eine defensivere Strategie mit Schwerpunkt auf der Aufrechterhaltung des Yield/Carry durch übergewichtete Positionen in ausgewählte High-Yield-Emittenten.
Dennoch glauben wir, dass die heutigen höheren EMDHC-Renditen die Aufmerksamkeit von EMD-Investoren verstärken werden. Die Fortschritte bei der Inflation bestärken uns in unserer Überzeugung, dass die US-Treasury-Renditen nächstes Jahr der Anlageklasse Rückenwind verschaffen könnten. Wenn die Fed die geldpolitische Straffung beendet, liefern die Folgejahre typischerweise solide Gesamtrenditen für EMD.
Das Schuldenprofil der Schwellenländer hat sich verbessert
Quelle: Moody's, JP Morgan, 1. Januar 1997 bis 30. Juni 2023. EMBIGD, der JP Morgan EMBI Global Diversified Index, bildet liquide fest- und variabel verzinsliche US-Dollar-Schuldtitel von staatlichen und quasistaatlichen Emittenten aus Schwellenländern ab. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen werden.
Von Thomas Haugaard, Portfolio Manager, Janus Henderson Investors
1 Das Rezessionsmodell von S&P Global Ratings Economics besagt, dass sich das Risiko einer Rezession innerhalb der nächsten 12 Monate seit Anfang 2023 verringert hat, aber weiterhin bei 30-35% liegt. Quelle: S&P Global Ratings, " Economic Research: U.S. Business Cycle Barometer: Recession Risk Still Elevated Amid Uncertain Growth Prospects", 20. September 2023. Der wichtigste Faktor für die Entwicklung der Rezessionswahrscheinlichkeit im S&P-Modell ist die umgekehrte US-Renditekurve, die laut S&P sieben der letzten sieben Rezessionen vorausgesagt hat.
