Der US-Dollar ist innerhalb relativ kurzer Zeit von einem Höchststand gegenüber dem Euro von 1,01 USD/EUR auf 1,14 USD/EUR gefallen1. Nicht nur die Schnelligkeit des Rückgangs ist überraschend, sondern auch die Umstände, unter denen er stattgefunden hat – ein starker Rückgang der weltweiten Aktienkurse führt normalerweise zu einem Anstieg des Dollars und der Preise für US-Staatsanleihen, da Anleger nach einem sicheren Hafen suchen. Das war aber in den letzten Wochen nicht zu beobachten.
Auf Basis der Kaufkraftparität ist der US-Dollar auf ein Niveau gestiegen, das zuvor nur zweimal erreicht wurde – 1973 und Mitte der 1980er Jahre. Daher hatten wir nicht erwartet, dass der Dollar die Marke von 1 USD/EUR gegenüber dem Euro durchbrechen würde, da er real stark überbewertet war. Dennoch hat uns dieser abrupte Wandel überrascht.
Langfristiger Rückgang möglich
Wir stehen möglicherweise vor einem langfristigen Rückgang des US-Dollars, ähnlich wie nach dem Platzen der Dotcom-Blase, als der USD/EUR-Wechselkurs von 0,85 USD/EUR auf einen Tiefststand von 1,60 USD/EUR auf dem Höhepunkt der großen Finanzkrise fiel und der NASDAQ um 70% einbrach. Die Parallelen zur heutigen Situation sind auffällig. Damals wurde frenetisch in alle Unternehmen mit Internet-Bezug investiert, diesmal gab es einen weltweiten Ansturm auf Investitionen in die großen US-Techunternehmen. Dadurch stiegen die ausländischen Bestände an US-Wertpapieren auf 22 Billionen US-Dollar, von denen die Hälfte in US-Aktien gehalten wird, die normalerweise nicht in US-Dollar abgesichert sind. Darüber hinaus machen ausländische Privatinvestitionen in US-Staatsanleihen etwa ein Sechstel des Gesamtbestands aus. Wenn ausländische Privatinvestoren diese US-Dollar-Aktien oder -Anleihen verkaufen oder einfach nur die Währung absichern, wäre der Abwärtsdruck um ein Vielfaches größer als der Verkaufsdruck, der durch das Handelsdefizit von 3% entsteht.
Angesichts der erhöhten Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA aufgrund der Unsicherheit im Zusammenhang mit den Trump-Zöllen, verbunden mit der Entfesselung der wirtschaftlichen Animal Spirits in Europa und dem neu erwachten Korpsgeist bei der Finanzierung des europäischen Verteidigungskomplexes, ist eine Straffung der Zentralbankzinsen durch die Fed und die EZB viel wahrscheinlicher geworden als noch zu Beginn des Jahres.
Hält man sich das oben beschriebene Szenario vor Augen, würde es uns nicht überraschen, wenn der US-Dollar in den nächsten drei bis fünf Jahren auf das Kaufkraftparitäts-Niveau sinken würde, Stand 28. 4. liegt dieses Niveau bei 1,255 USD/EUR2. Wir behalten diese Entwicklung wie immer im Auge und werden unsere Portfoliostruktur und unsere US-Dollar-Absicherungspositionen dynamisch anpassen.
Von Harald Holzer, MBA, CFA, Chief Investment Officer, Kathrein Privatbank
1 Bloomberg, 25. 4. 2025
2 Quelle: eigene Berechnungen
