Wie schön war die Welt doch zum Jahreswechsel! Damals wurden noch niedrigere Leitzinsen in den USA erwartet, im Euro-Raum sollten sie kaum steigen, und die rückläufige Inflation war kein Thema mehr. Doch mit Ende Februar kam dann alles anders: Der Angriff von Israel und den USA auf den Iran führte zur Sperrung der Straße von Hormus, die Ölpreise zogen innerhalb kürzester Zeit drastisch an, und damit konnte man alle Inflationsprognosen vom Jahresbeginn in den Mistkübel werfen.
Man muss sich Sisyphos als Notenbanker vorstellen.
Den Notenbanken ergeht es wie Sisyphos: Kurz bevor sie die Zielrate von 2 % erreichen, kommt der Stein wieder ins Rollen, und der nächste Inflationsschub steht vor der Tür. Für viele ist es verlockend, die jetzige Situation mit dem Beginn des Ukraine-Krieges zu vergleichen. Dabei gibt es jedoch große Unterschiede zum Februar 2022: Die Inflation ist bedeutend niedriger, aber noch immer über 2 %, die Leitzinsen höher und die Anleihenzinsen ebenfalls. Das gilt sowohl für den EUR als auch für den USD. Inflation, Leitzinsen und Anleihenzinsen hängen zwar eng zusammen, sind aber nicht eins zu eins miteinander verbunden.
Im Euro-Raum liegt der Einlagezins bei 2,00 % (seit Juni 2025). In den USA liegt die Fed Funds Target Range (oberes Ende) bei 3,75 %.* Damit bleibt die Zinsdifferenz zwischen USD und EUR deutlich, was tendenziell den USD stützen könnte, sofern sich die Zinsdifferenz nicht stark verändert. Langfristig, also über mehrere Jahre, erwarten wir aufgrund der Kaufkraftparität jedoch eher einen schwächeren USD. Die Märkte gehen bis Jahresende von einer kleiner werdenden Zinsdifferenz aus. Man rechnet damit, dass die EZB die Leitzinsen erhöht und die amerikanische Notenbank sie mit allergrößter Wahrscheinlichkeit unverändert belässt.
Inflationsschub 2.0
Bis Jahresende spielt es daher eine große Rolle, wie dauerhaft der Inflationsschub ist. Wird er sich durch den ganzen Verbraucherkorb durchfressen, inklusive möglicher weiterer Effekte auf die Löhne, oder bleibt uns dieses Szenario erspart? Die Notenbanken werden diesmal, im Gegensatz zu 2022, rascher und entschlossener agieren, um es soweit nicht kommen zu lassen und zu verhindern, dass insbesondere die Inflationserwartungen bis Jahresende weiter ansteigen und daraus durch Zweitrundeneffekte weiterer Inflationsdruck entsteht. Sie nehmen also ihre Sisyphosarbeit im Kampf gegen die Inflation wieder auf. Dabei sollte man nicht den Unterschied zwischen FED und EZB vergessen: Die amerikanische Notenbank hat, im Gegensatz zur EZB, auch die Beschäftigung im Auge und wird daher nicht so restriktiv vorgehen wie unter Umständen die EZB.
Die Anleihenzinsen sind seit Kriegsausbruch doch beträchtlich gestiegen. Deutsche Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren weisen eine Rendite von über 3,15 % auf* – ein Niveau, das wir nach jahrelangen Negativzinsen seit 2011 nicht mehr gesehen haben. In den USA ist das Niveau noch einmal höher, und die Renditen für diese Laufzeiten liegen zurzeit sogar bei 4,58 %.* Allerdings waren die Niveaus für diese Laufzeit in den USA zwischenzeitlich schon 2023, 2024 und 2025 höher.
Unsere Investmentstrategie
Selbst wenn die EZB und die FED die Leitzinsen nicht stark erhöhen, können Renditen längerfristig „oben bleiben“ bzw. sogar noch ansteigen, solange die Inflation nicht glaubwürdig Richtung 2 % sinkt. Gerade Neuemissionen im Zuge weiterer Budgetdefizite aufgrund von Infrastrukturprogrammen oder Investitionen in die Verteidigung können über das vermehrte Angebot die Renditen weiter nach oben treiben. Was das betrifft, scheint es in den USA keine Grenze nach oben zu geben, und man agiert von einer Schuldenobergrenze zur nächsten. Aus diesem Grund sind wir zurzeit sehr vorsichtig, was die Anleihenzinsen betrifft, und haben die Zinssensitivität in unseren Portfolios deutlich verringert.
Welche Lehren kann man als Investor daraus ziehen? Die Zinserwartungen haben sich relativ rasch und sehr nachhaltig verändert. Nutzen Sie daher ein Gespräch mit Ihrem Private Banker und besprechen Sie Ihr Portfolio. Vielleicht ist die eine oder andere Anpassung für Sie durchaus sinnvoll.
Von Andreas Weidinger, LEITUNG PORTFOLIOMANAGEMENT, Kathrein Privatbank
* Bloomberg, 15.5.2026
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