Matt Gibson: Was sind die wichtigsten säkularen Themen, die den langfristigen Ausblick für die öffentlichen wie auch die privaten Märkte prägen?
Greg Calnon: Wir erleben derzeit eine Phase kurzfristigen Marktstresses in einem ansonsten konstruktiven makroökonomischen Umfeld. Der Markt macht im Grunde das, was er immer macht: Er versucht, Gewinner und Verlierer zu identifizieren. Das zeigt sich beim Thema KI, bei den geopolitischen Entwicklungen im Nahen Osten und auch im Umgang mit den laufend eintreffenden makroökonomischen Daten. Zugleich ist ein gewisses Maß an undifferenziertem Verhalten zu beobachten, bei dem zunächst pauschal verkauft wird, bevor genauer analysiert wird, was eigentlich vor sich geht. Genau diesen kurzfristigen Stress sehen wir derzeit Tag für Tag an den Märkten.
Wir leben zugleich in einer Welt, in der die Gewinne von Quartal zu Quartal weiter steigen. In diesem Quartal lag die Erwartung für das Gewinnwachstum beispielsweise bei rund 8 Prozent, tatsächlich lagen wir eher bei 12 Prozent. Das heißt erneut: Die Unternehmen entwickeln sich weiterhin gut. Auch die Wirtschaft hält sich im Allgemeinen gut. Zudem sehen wir ein enormes Ausmaß an KI-Investitionen und Kapitalausgaben. Das sind Entwicklungen, die sich an den Märkten abspielen und in erheblichem Maße auf die Gesamtwirtschaft ausstrahlen.
Matt Gibson: Was sehen Sie als die wichtigsten säkularen Themen, die die privaten Märkte antreiben?
Stephanie Rader: Es gibt einige sehr starke säkulare Themen in den privaten Märkten. Das erste und offensichtlichste ist KI und Automatisierung. Und auch wenn Produktivität grundsätzlich positiv ist, denke ich, dass sich die Verwerfungen zunächst stabilisieren könnten. Deshalb dürfte es eine große Bandbreite möglicher Entwicklungen geben, bevor sich unsere KI-Reise weiter konkretisiert.
Das zweite große Thema ist die Energiewende. Sie begünstigt Investitionen in Infrastruktur und Projektfinanzierung. Hinzu kommt eine alternde Demografie, die dazu führen wird, dass privates Kapital verstärkt in das Gesundheitswesen und in Life Sciences fließt. Wir sehen außerdem Deglobalisierung und die Rückverlagerung von Lieferketten sowie einen massiven Ausbau der Dateninfrastruktur und der Compute Economy, die erhebliche physische Infrastruktur erfordern werden.
Diese Trends sind strukturell. Sie reichen über mehrere Jahrzehnte und werden Kapitalflüsse, Innovation, Bewertungen und Politik beeinflussen. Insgesamt denke ich daher, dass die Welt in eine Phase höherer Kapitalintensität eintritt. Das begünstigt insbesondere private Märkte, vor allem in Anlageklassen wie Private Credit, Private Equity und Infrastruktur.
Matt Gibson: In einer Zeit, in der Alpha zunehmend außerhalb traditioneller Börsen gefunden wird: Wie sollten Investoren die Rolle von Illiquidität in ihrem Portfolio neu denken?
Stephanie Rader: Die meisten Unternehmen sind privat. Und sie bleiben länger privat. Eine Folge davon ist, dass öffentliche Investoren das frühe Wachstum verpassen, weil der Großteil der Wertschöpfung bereits vor dem Börsengang stattfindet. Das hat dazu geführt, dass viele Institutionen ihre Allokation in Private Equity sowie in Buyout-, Growth- und Venture-Strategien erhöht haben.
Private Investments hängen jedoch stark von Exits ab — also von IPOs, Übernahmen oder Sekundärverkäufen. Da wir eine Verlangsamung bei IPOs und M&A gesehen haben, haben sich die Haltedauern verlängert und Kunden geringere Ausschüttungen erhalten. Das hat jedoch auch zu einer Chance geführt, in andere Bereiche zu investieren und Kapital für Liquiditätslösungen bereitzustellen.
Ein Bereich sind dabei Secondaries. Im Jahr 2025 haben wir ein von LPs initiiertes Verkaufsvolumen von rund 120 Milliarden US-Dollar gesehen. Das entspricht einem Plus von 44 Prozent im Jahresvergleich. Zudem waren 60 Prozent dieser LPs wiederholte Verkäufer. Wir sehen also, dass LPs Secondaries zunehmend als zentrales Instrument zur Portfoliooptimierung nutzen.
Außerdem beobachten wir, dass GPs Continuation Vehicles stärker einsetzen, sowohl im Private-Equity-Bereich als auch in ihren Private-Credit-Portfolios, ebenso wie strukturierte Liquiditätslösungen. Diese Instrumente werden auch im Vorfeld der Kapitalaufnahme für den nächsten Vintage genutzt.
Greg Calnon: Ich würde noch hinzufügen: Das ist wirklich eine großartige Zeit, um Investor zu sein. Es gibt so viele Verwerfungen in den Märkten, dass das zwar nicht immer angenehm ist, aber dennoch eine große Chance darstellt. Denn es eröffnet viele Möglichkeiten, von dem Können zu profitieren, das über viele Jahrzehnte des Investierens aufgebaut wurde. Es ermöglicht einer Organisation wie der unseren, mit tiefgehender Due Diligence und starkem Risikomanagement dieses breitere Ökosystem zu nutzen, um wirklich gute Investitionsentscheidungen zu treffen. Darin liegt derzeit eine enorme Chance.
Matt Gibson: Volatilität wird oft in einem negativen Sinn verwendet. Aber auf gewisse Weise —
Greg Calnon: Sie ist eine Chance.
Matt Gibson: Für Investoren ist sie eine echte Chance, Alpha zu generieren.
Greg Calnon: Ja. Es gibt derzeit eine so große Spreizung in den Märkten, innerhalb von Branchen und über Branchen hinweg. Das ist wirklich eine Phase, in der ein disziplinierter Ansatz und ein starker Investmentprozess zu besseren Ergebnissen für unsere Kunden führen können.
Matt Gibson: Vielen Dank, dass Sie heute dabei waren. Das war ein sehr guter Überblick über die Schnittstelle zwischen öffentlichen und privaten Märkten.
