Die Rendite auf 10-jährige US-Staatsanleihen ist seit der US-Wahl um fast 40 Basispunkte gestiegen, wovon etwa ein Drittel auf die Aufwärtskorrektur des US-Leitzins und der Rest auf eine höhere Laufzeitprämie zurückzuführen ist. Wie die Beschäftigungszahlen vom Freitag bestätigten, scheint die US-Wirtschaft keine dringende geldpolitische Lockerung zu benötigen; Futures deuten auf nur zwei Zinssenkungen bis Ende 2026 hin, und die Renditekurve deutet auf einen Schlusssatz von etwa 3,4% hin. Der Anstieg der Laufzeitprämie beschleunigte sich nach den Wahlen, was auf wachsende Bedenken hinsichtlich der Fähigkeit und Bereitschaft der neuen Regierung zur Eindämmung des Staatsdefizits und der Zölle, die zu einer höheren Inflation führen könnten, hindeutet. Darauf könnte die Fed nur teilweise reagieren, da sie auch Beschäftigung verteuern würde.
Die Protokolle der Dezember-Sitzung deuten darauf hin, dass einige Mitglieder des Federal Open Market Committee der Fed in ihren Prognosen bereits berücksichtigt haben, was sie von der neuen Regierung in Bezug auf die Steuer- und Handelspolitik erwarten – selbst wenn es keine Ankündigung oder verlässliche Vorhersage gibt. Der Anstieg der Fremdkapitalkosten und der Schaden, den dies einem erfolgreichen Aktienmarkt zufügen könnte, könnte die Aufmerksamkeit des Ausschusses auch wieder auf die finanziellen Rahmenbedingungen lenken. Angesichts der Stärke der Wirtschaft erwarten wir nun, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr höchstens zweimal senken wird (höchstwahrscheinlich im zweiten Halbjahr), und haben unsere Prognose für den neutralen Zinssatz auf 3,3% angehoben, vor allem weil wir weiterhin große Haushaltsungleichgewichte erwarten.
Chart der Woche
term premium: Laufzeitprämie
exp. policy rate: erwarteter Leitzins
yield: Rendite
Von Paolo Zanghieri, Senior Economist bei Generali Investments
