Der abnehmende US-Exzeptionalismus ist eine globale Chance für frei agierende Investoren

Das Ende des US-Exzeptionalismus und seismische globale Verschiebungen

Die Anleger sind heute mit einem ganz anderen makroökonomischen Umfeld konfrontiert als in den vergangenen zwei oder drei Jahrzehnten. In den letzten Jahren war der vorherrschende Trend eine starke Präferenz für US-Engagements, sowohl auf den liquiden als auch auf den privaten Märkten, dank der starken Performance, der lockeren Geldpolitik und der aggressiven fiskalischen Anreize.

Aber dieses Narrativ des US-Exzeptionalismus gerät allmählich unter Druck. Seit 2022 und noch deutlicher seit Anfang 2025 haben wir gesehen, dass mehrere Faktoren dieses Modell in Frage stellen. Die derzeitige US-Regierung hat wichtige Elemente der globalen Ordnung in Frage gestellt, vom Handel über Zölle bis hin zur Außenpolitik und scheint, eine stärker nach innen gerichtete Haltung einzunehmen.

Gleichzeitig sehen sich die US-Technologieriesen, vor allem im Bereich der künstlichen Intelligenz, einem stärkeren Wettbewerb ausgesetzt, insbesondere aus China. Auch andernorts haben wir Veränderungen in der Wirtschaftspolitik festgestellt. Deutschland, lange Zeit ein Verfechter der fiskalischen Sparsamkeit, signalisiert nun einen möglichen Wandel. Jahrzehntelang waren die Bundesbank und die Haushaltsdisziplin nicht verhandelbar. Das könnte sich nun ändern und ähnliche Veränderungen finden in China statt, wo die Regierung den Binnenkonsum offenbar aktiver fördert.

Diese Entwicklungen deuten auf einen Strukturwandel in der Weltwirtschaft hin. Das Modell, das sich auf den US-Konsumenten als primären Wachstumsmotor stützte, während Länder wie China und Deutschland sich auf den Export konzentrierten, ist im Wandel begriffen. Wir bewegen uns auf ein neues Regime zu - eines, das durch Regionalisierung, fiskalische Expansion und einen relativen Rückzug der US-Führerschaft gekennzeichnet ist.

Was ein globaler Strukturwandel für Portfolios bedeutet

Diese Verschiebungen haben erhebliche Auswirkungen auf die Investitionen. Vor allem stellen sie die langjährige Dominanz des US- Dollars in Frage. Wir glauben, dass ein strukturell schwächerer Dollar zu erwarten ist, der Investoren und Vermögensverwalter dazu zwingt, ihre Portfolios zu überdenken. Diese Anpassungen stehen erst am Anfang ihrer Entwicklung. Wir sehen zwar nach wie vor einen Wert in US-Anlagen, doch die überzeugendsten Chancen bieten sich unserer Ansicht nach zunehmend anderswo.

Europäische Banken: eine unterschätzte Chance

Lassen Sie mich einige spezifische Bereiche erläutern, in denen wir Chancen sehen. In der Eurozone sind uns vor allem Mid-Cap-Banken wichtig. Nachdem sie nach der Krise 2008 und der Staatsschuldenkrise in der Eurozone jahrelang in Ungnade gefallen waren, haben die europäischen Banken ihre Bilanzen deutlich verbessert. Das Risiko einer strukturellen Deflationskrise scheint nun vorüber zu sein. Steigende Zinssätze haben die Rentabilität verbessert und die Möglichkeit fiskalischer Anreize, insbesondere in Deutschland, trägt zu den positiven Aussichten bei. Wir halten sowohl bekannte Namen, wie italienische Banken, als auch weniger offensichtliche, wie griechische Banken, die sich stark erholt haben.

Natürlich hat das geringere Deflationsrisiko auch Auswirkungen auf die Anleihen der Eurozone. Die steigende Staatsverschuldung, selbst in Deutschland, in Verbindung mit dem Ende des Schuldenabbauzyklus lässt einen Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen vermuten. Dennoch sind viele Anleger über Benchmark-Portfolios weiterhin stark in Staatsanleihen der Eurozone engagiert. Auf dieses Risiko sollte man unserer Meinung nach hinweisen.

China: von uninvestierbar zu unverzichtbar

Ein weiterer Bereich ist China. Bis vor kurzem galten chinesische Aktien aufgrund politischer Unsicherheiten, behördlicher Eingriffe und der Immobilienkrise als nicht investierbar. Doch diese Ansicht ist unserer Meinung nach überholt.

Seit den ersten Handelsspannungen unter der ersten Trump-Administration hat China 6-7 Jahre damit verbracht, sich neu zu positionieren und stark in hochwertige Sektoren wie Halbleiter, Elektrofahrzeuge und Kernenergie zu investieren. Heute beginnen chinesische Unternehmen, in einigen dieser Branchen zu dominieren. Unser Engagement beschränkt sich nicht auf chinesische Tech-Giganten, sondern umfasst auch den inländischen Konsum: Hotels, Versicherungen und sogar hochwertige Liköre. Dank unseres internen Fachwissens - darunter ein Teammitglied, das 15 Jahre in China gelebt hat - sind wir in der Lage, weniger offensichtliche, aber überzeugende Chancen zu nutzen

Schwellenländer:  Unternehmensanleihen, Währungen und ein neues Kapitel

Auch in den Schwellenländern sehen wir weiterhin Chancen, insbesondere im Bereich Unternehmensanleihen. Die Länder Lateinamerikas und Teile Asiens befinden sich in einer stärkeren Position als in den vergangenen Krisen. In den letzten zwei Jahrzehnten haben sie Reserven aufgebaut und ihre Bilanzen gestärkt. Vor dem Hintergrund eines schwächeren Dollars halten wir EM-Unternehmensanleihen, insbesondere in Lateinamerika, für attraktiv. Wir haben zum Beispiel kürzlich Positionen in brasilianischen Banken eröffnet und schätzen Brasilien nicht nur wegen seiner relativen Isolierung von den Handelsspannungen zwischen den USA und China, sondern auch wegen der Anzeichen für eine Verbesserung der Haushaltslage und der Inflation.

Bei den Schwellenländern im weiteren Sinne geht es heute nicht um die Schwellenländer im Vergleich zu den entwickelten Märkten. Es geht darum, die richtigen Länder und Gelegenheiten auszuwählen. Das ist eine große Veränderung, die einen differenzierten Ansatz erfordert.

Gold: eine wichtige strategische Absicherung

Wir halten nach wie vor an einer langjährigen, hohen Goldquote fest. In einer Welt, in der die USA bereit sind, ausländische Dollarreserven einzufrieren, wenden sich viele Zentralbanken weltweit vom Dollar ab. Es gibt immer noch keine offensichtliche alternative Reservewährung, weshalb wir glauben, dass Gold die praktikabelste Alternative bleibt. Während professionelle und private Anleger in den Industrieländern noch nicht in großer Zahl zu Gold zurückgekehrt sind, erwarten wir, dass sich das ändern wird. Für uns ist Gold eine langfristige Absicherung gegen finanzielle Instabilität.

Rohstoffe und Sachwerte

Schließlich verfolgen wir weiterhin thematische und reale Anlagechancen. Uran ist ein Beispiel dafür - wir haben die Chancen in diesem Bereich früh erkannt und scheuen uns nicht, Positionen einzunehmen, die in traditionellen, benchmarkorientierten Portfolios nicht zu finden sind. Genau das ist es, was unser Multi-Strategie-Ansatz ohne Einschränkungen ermöglicht: die Freiheit, unterschiedliche Portfolios mit hoher Überzeugungskraft zu konstruieren, die einen echten Mehrwert schaffen können.

Von Giordano Lombardo, Gründer, CEO und Co-CIO Plenisfer Investments SGR (Teil von Generali Investments)