Entlastung von Solvenzkapital durch Put Overlay
Kann Dividende der neue Zins sein? Als Long-Only Investment eher nicht, wie wir in unserem Equity Insights #8 festgestellt haben – als Zinsersatz zu zyklisch, zu krisenanfällig. Aus diesem Grund kombinieren wir unsere europäische Dividendenstrategie mit einem antizyklischen Put Overlay, wodurch sich in Summe ein attraktives Rendite-Risiko-Profil ergibt. Besonders spannend gestaltet sich diese Kombination für Solvency II-Investoren, denn das Overlay wirkt sich schonend auf die Solvenzkapital-Anforderungen aus.
Konstruktion einer verlässlichen Absicherungsstrategie
Put-Optionen haben grundsätzlich den Vorteil, dass sie eine verlässliche und vor allen Dingen zunehmend starke Absicherungswirkung in Krisen aufweisen. In steigenden Märkten ermöglichen sie eine hohe Marktpartizipation und bieten somit ein asymmetrisches Profil im Vergleich zur Absicherungswirkung in fallenden Märkten. Der geringe Kapitaleinsatz von Put-Optionen ermöglicht zudem Aktienquoten von knapp unter 100 Prozent.
Die große Herausforderung beim Kauf von Optionen sind die laufend erforderlichen Prämienaufwendungen, deren Höhe sich indirekt in der impliziten Volatilität ausdrückt. Eine Möglichkeit dem entgegenzuwirken ist ein antizyklischer Management-Ansatz. In steigenden und ruhigen Märkten ist die implizite Volatilität für gewöhnlich niedrig und Optionspreise somit günstig. Dies wird genutzt, um bei den monatlichen Rollen neue Put-Optionen nahe dem aktuellen Marktniveau zu erwerben. In Stressphasen wiederum ist das implizite Volatilitätsniveau deutlich erhöht, weshalb antizyklisch Gewinne bei bestehenden Put-Optionen realisiert werden. In diesen Phasen werden bei den monatlichen Rollen neue Optionen mit niedrigerem Absicherungsniveau gekauft. Man orientiert sich also bei der Steuerung des Absicherungsniveaus an der impliziten Volatilität und somit am Preisniveau der Optionen, um die Prämienaufwendungen möglichst konstant und niedrig zu halten.
Abb. 1: Markt-Performance und Renditebeitrag der Put-Optionen
Ein willkommener Nebeneffekt dabei ist, dass in steigenden und ruhigen Märkten das Absicherungsniveau systematisch gestärkt wird, genau dann, wenn das Verlustpotenzial am größten ist. Gleichzeitig wird eine hohe Partizipation an sich erholenden Märkten nach Stressphasen sichergestellt.
Dank dem antizyklischen Management hat das Put Overlay bei voller Absicherungswirkung in den drei Jahren seit Umsetzung im Publikumsfonds trotz insgesamt deutlich positiver Aktienmärkte kaum Renditeeinbußen zur Folge gehabt, wie Abbildung 1 verdeutlicht.
Assenagon Equity Framework
Das Overlay sorgt nicht nur für ein verbessertes Rendite-Risiko-Profil, es erfüllt darüber hinaus die Anforderungen für eine Anrechenbarkeit unter Solvency II. Eine entsprechende Attestierung vom Wirtschaftsprüfer (ISAE 3000) kann bilateral zur Verfügung gestellt werden.
Abbildung 2 umfasst die Ergebnisse für unsere europäische Dividendenstrategie im Vergleich zu einem Investment in den europäischen Aktienmarkt. Trotz kontinuierlicher Absicherung liegt die erzielte Rendite mit 8,9 Prozent p. a. über die letzten drei Jahre nur leicht unter der Rendite des Marktes. Das Risiko, in Form des maximalen Drawdowns und der Volatilität, liegt hingegen nur bei etwa 60 Prozent, wodurch sich das Rendite-Risiko-Profil erheblich verbessert. Solvency II-Investoren profitieren zudem davon, dass sich die Solvenzkapital-Anforderungen gemäß der Standardformel ca. halbieren. Trotz deutlich höherer Flexibilität wird ein Investment somit in etwa wie die "Long Term Equity"-Klasse (LTE) behandelt.
Abb. 2: Kennzahlen im Vergleich (01.10.18 – 29.10.21)
Für den Anleger
Im Vergleich zu klassischen Dividendenansätzen weist unsere Strategie aufgrund des Put Overlays ein einzigartiges Risikoprofil auf, wie Abbildung 3 verdeutlicht. Solvency II-Anleger profitieren gar doppelt, da das Overlay nachhaltig Solvenzkapital entlastet. Im Stressfall sinken zudem die Kapitalanforderungen, da die Puts weiter ins Geld laufen. Zu guter Letzt: Auch Nachhaltigkeitsrisiken werden nicht außer Acht gelassen, denn mit einem MSCI ESG Rating AAA wird der Artikel 8-Fonds als besonders nachhaltig gewürdigt.
