Die starke Zunahme des Angebots an Staatsanleihen aufgrund höherer Haushaltsdefizite in einer Zeit, in der die Zentralbanken ihre Bestände reduzieren, hat wahrscheinlich zum jüngsten Anstieg der globalen Langfristrenditen für Anleihen beigetragen. Die USA sind ein typisches Beispiel dafür. Das Bundesdefizit wird 2023 etwa 6% des BIP erreichen, ohne dass in den kommenden Jahren eine Trendwende erkennbar ist, was einen anhaltend hohen Refinanzierungsbedarf zu höheren Zinsen und damit eine Verschlechterung der Schuldendynamik bedeutet. Die USA sind nicht der einzige Ort, an dem die Schuldentragfähigkeit der Regierungen zum Problem wird. Auch im Euroraum steigen die Zinskosten in einer Zeit, in der der Ausgabenbedarf für die Verteidigung oder den demografischen und ökologischen Wandel zunimmt. In einigen Ländern sind die Zinssätze nahe an oder über die potenziellen Wachstumsraten gestiegen, so dass mittelfristig primäre Haushaltsüberschüsse erforderlich sind, um den Schuldenstand im Verhältnis zum BIP konstant zu halten. Es ist daher wahrscheinlich, dass mehrere Länder gegen die fiskalischen Richtlinien verstoßen, was es der EZB erschwert, ihr Transmissionsschutzinstrument (TPI) in Kraft zu setzen, was sie anfälliger für spekulative Angriffe macht.
Abgesehen von der zyklischen Outperformance der USA hat der Euro auch unter der Ausweitung der Spreads der Peripherieländer des Euroraums aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Schuldentragfähigkeit gelitten. Dennoch gehen wir davon aus, dass sich die relative zyklische Dynamik zunehmend zugunsten des Euro verändern wird und sehen eine Bodenbildung bei EUR-USD in greifbare Nähe rücken.
Schließlich stehen die US-Berichte für das dritte Quartal an. Der Konsens prognostiziert für den Gesamtindex das erste Quartal mit positivem yoy-Wachstum seit Q3 2022. Solide Makrodaten deuten auf einen Anstieg der Schlagzahl gegenüber Q2 hin und könnten die tatsächliche Wachstumsrate in den mittleren einstelligen Bereich anheben. Finanzwerte dürften zu der positiven Überraschung beitragen, da die Nettoauswirkungen höherer Zinsen im dritten Quartal immer noch günstig sein dürften. Dies könnte sich in den kommenden Quartalen ändern, da sich das Kreditwachstum verlangsamt und die Verschärfung der Kreditstandards eine weitere Verlangsamung bis 2024 erwarten lässt.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
Lesen Sie hier das vollständige Cross Asset Weekly.
