Der starke Rückgang der Anleiherenditen von ihren 16-Jahres-Höchstständen hat das Marktgeschehen in dieser Woche bestimmt. Dies geschah nach einer Reihe von schwächeren US-Daten und nachdem der FOMC eine weitere Pause einlegte, die den Erwartungen entsprach. Sie deuteten jedoch an, dass der nächste Rückgang der Inflation mehr Schmerzen in der Realwirtschaft erfordern wird. Die US-Zinsmärkte sind darauf nicht eingestellt, denn sie spiegeln weiterhin weitgehend das Mantra der Fed wider, die Zinsen länger zu erhöhen. Der derzeitige geldpolitische Kurs ist also bereits straff und dürfte das US-Wachstum in den kommenden Quartalen zunehmend belasten. Eine anhaltende Anleihenrallye wird es erst geben, wenn wir deutlich schwächere harte Wirtschaftsdaten sehen, aber die Anleger werden für ihre Geduld belohnt.
In China bleibt der Immobilienmarkt der Schwachpunkt, aber die chinesischen Haushalte zeigen Anzeichen einer Stabilisierung. Zum ersten Mal seit dem Ende der COVID-Beschränkungen haben sie weniger gespart. Infolgedessen wird der Boom des Dienstleistungskonsums nach dem Ende der COVID-Beschränkungen die Wirtschaft wahrscheinlich auch im nächsten Jahr stützen. Darüber hinaus signalisiert die kürzlich angekündigte Ausweitung des Haushaltsdefizits die Entschlossenheit der Regierung, das kurzfristige Wachstum zu stabilisieren. Wir gehen auch davon aus, dass die Zentralbank den USD-CNY in einem Bereich um 7,3 stabil halten wird.
Vor allem der starke Rückgang der Renditen in dieser Woche hat den Aktien Auftrieb gegeben. Wir befürchten jedoch, dass dies nicht von Dauer sein wird, da ein sich verschlechterndes makroökonomisches Bild die Erträge in den kommenden Monaten zunehmend belasten wird. Auch wenn die hoch bewerteten Aktienindizes nur schwer weiter steigen können, sind wir der Meinung, dass die derzeitige Verschiebung des Marktregimes Chancen unter den Aktiensektoren bietet und unsere Vorliebe für Duration verstärkt. Wenn sich unser Basisszenario eines sich abschwächenden Konjunkturzyklus und niedrigerer Zinsen in den kommenden Quartalen bewahrheitet, dürfte sich unsere Vorliebe für defensive Sektoren mit hohem Hebel auszahlen. Dazu gehören Versorgungsunternehmen und Aktienanlagen in Wohnimmobilien.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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