Die starke Aufwertung des Schweizer Frankens in den letzten Jahren hat dazu beigetragen, den Inflationsdruck durch die Angebotsschocks, die die Weltwirtschaft getroffen haben, zu mildern. Sie ermöglichte es der Schweizerischen Nationalbank (SNB), ihr Mandat mit einer weniger aggressiven geldpolitischen Straffung als die EZB oder die Bank of England zu erfüllen, und führte daher zu einem weit weniger ausgeprägten Anstieg der inländischen Anleiherenditen. Infolgedessen profitieren Schweizer Franken-Schuldner wieder von deutlich niedrigeren Kapitalmarktzinsen in der Schweiz im Vergleich zu denen im Euroraum, ein Vorteil, den es seit einigen Jahren nicht mehr gab.
Auf der anderen Seite stellt die starke Aufwertung des realen Frankenkurses, vor allem in den letzten 12 Monaten, einen erheblichen Gegenwind für die exportorientierte Schweizer Fertigungsindustrie dar. Sie leidet bereits unter der weltweiten Rezession im verarbeitenden Gewerbe. Die SNB wird sich daher wahrscheinlich gegen eine weitere Aufwertung stemmen. Da der Arbeitsmarkt nach wie vor angespannt und der Dienstleistungssektor widerstandsfähig ist, ist die Schwächung des Schweizer Frankens durch Devisenmarktinterventionen derzeit die beste Option für die SNB. Sollte sich dies jedoch als unwirksam erweisen, ist eine Zinssenkung im März zu erwarten.
Die Schweizer Aktien sind gegenüber ihren weltweiten Konkurrenten ins Hintertreffen geraten, da eine Kombination von Faktoren die Erträge und Preise stark belastet hat. Aus einer Top-Down-Perspektive war die starke Aufwertung des Schweizer Frankens im Jahr 2023 ein großer Gegenwind, der den Rückgang der Konsensgewinnschätzungen im gesamten Jahr 2023 vollständig erklärte. Da wir nicht davon ausgehen, dass der Schweizer Franken in diesem Jahr real weiter aufwertet, und da Schweizer Aktien die attraktivste Dividendenrendite seit mindestens 10 Jahren bieten, sind wir der Ansicht, dass sie kurz- und langfristig attraktiv sind, insbesondere in einer Welt strukturell höherer Renditen.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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