Die Stärke der US-Verbraucher war ein Schlüsselfaktor für die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft gegenüber höheren Zinssätzen. Die seit Beginn der Pandemie angehäuften überschüssigen Ersparnisse haben wahrscheinlich eine wichtige Rolle dabei gespielt, die Sparquote niedrig und die Ausgaben hoch zu halten. Mehrere Messgrößen deuten darauf hin, dass der größte Teil dieses Überschusses aufgebraucht ist, was bedeutet, dass sich das Tempo der Verbraucherausgaben wahrscheinlich verlangsamen wird, wenn die Haushalte beginnen, einen größeren Teil ihres Einkommens zu sparen.
Die anhaltende Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft gegenüber stark gestiegenen Zinssätzen könnte auch darauf hindeuten, dass der geldpolitische Kurs nicht so restriktiv ist wie bisher angenommen. Tatsächlich haben sich die Indizes für die finanziellen Bedingungen in den USA in den letzten Monaten deutlich gelockert, zumindest bei den Indizes mit einem kürzeren Rückwärtsdatenfenster. Es gibt Gründe für die anhaltende Stärke der US-Wirtschaft: überschüssige Ersparnisse, Vorfinanzierung von Verbindlichkeiten zu niedrigen Zinssätzen, wesentlich gesündere Bilanzen des Privatsektors, um nur einige zu nennen. Doch die Beweise für einen dauerhaft höheren neutralen Zinssatz als allgemein angenommen sind nicht schlüssig.
Mehr als 90% der S&P 500-Unternehmen haben ihre Ergebnisse für das vierte Quartal vorgelegt. Das EPS-Wachstum war stärker als zu Beginn der Saison erwartet und lag für den gesamten Index bei 8,5% im Jahresvergleich. Die starken Zahlen sind jedoch mit zwei Vorbehalten verbunden. Erstens haben sich die Gewinne gegenüber dem Vorquartal nicht verbessert, sondern sind im Vergleich zu Q3 2023 um 1,5% gesunken. Zweitens war die Bandbreite des jährlichen Gewinnwachstums genauso gering wie die des Marktes im Jahr 2023. Die "großartigen 7" ("M7") trugen rund 12%-Punkte zum jährlichen EPS-Wachstum bei. Ohne sie wäre diese Zahl negativ gewesen.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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