Die Konjunktur in Europa hat in den letzten Monaten positiv überrascht, was uns dazu veranlasst hat, unsere BIP-Wachstumsprognosen für die Schweiz und das Vereinigte Königreich für dieses Jahr nach oben zu korrigieren. Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum in Europa in den kommenden Quartalen fortsetzen wird, auch wenn es wahrscheinlich relativ bescheiden ausfallen wird. Andererseits deuten die Daten in den USA darauf hin, dass sich das Wirtschaftswachstum abschwächt, wenn auch von einem hohen Niveau aus. Für die Zukunft erwarten wir eine weitere Abschwächung. Die Inflation ist weiter gesunken, wobei es immer wieder zu Rückschlägen kam, so dass die Zentralbanken in Europa mit einer Lockerung der Politik beginnen konnten. Auch wenn weitere Lockerungen bevorstehen, wird das Tempo unserer Ansicht nach angesichts der Starrheit der zugrunde liegenden Inflation eher langsam sein. Die Fed wird wahrscheinlich mehr Zeit benötigen, bevor sie den ersten Schritt macht, und wir erwarten nur noch eine Zinssenkung in diesem Jahr, die wahrscheinlich nach den US-Wahlen erfolgen wird. Die chinesische Wirtschaft wird weiterhin in unterschiedliche Richtungen gezogen, wobei der Außenhandel und die Investitionen im verarbeitenden Gewerbe das Wachstum ankurbeln, während der Wohnungsbau es bremst. Dennoch hat die Politik bereits eine positivere Haltung eingenommen, und auf dem dritten Plenum im Juli werden wahrscheinlich weitere Strukturreformen angekündigt.
Da die Zentralbanken ihre Geldpolitik in den kommenden Monaten allmählich lockern werden, dürften die Anleiherenditen noch etwas weiter sinken. Wir gehen davon aus, dass die Renditen von US-Staatsanleihen bis zum Jahresende auf etwa 4,20 % und die Renditen von Bundesanleihen auf knapp 2 % zurückgehen werden. Wir bevorzugen weiterhin Anleihen mit mittleren Laufzeiten und sind gegenüber Krediten sowohl in den Industrieländern als auch in den Schwellenländern neutral" eingestellt. Bei den Devisen dürfte sich der Dollar nur sehr allmählich abschwächen, und wir erwarten, dass seine Dynamik mit dem Näherrücken der US-Wahlen volatiler wird. Der Schweizer Franken dürfte kurzfristig eine Schwächephase durchlaufen, wenn die SNB, wie von uns erwartet, nächste Woche ihren Leitzins senkt, aber wir bleiben auf längere Sicht konstruktiv. Wir behalten unsere vorsichtig konstruktive Haltung gegenüber Aktien bei und sehen bis zum Jahresende ein bescheidenes Aufwärtspotenzial, haben aber einige der prozyklischeren Positionen unter unseren regionalen und sektoralen Präferenzen entfernt.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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