Weniger als zwei Wochen vor dem Amtsantritt von Donald Trump werden die weltweiten Anleihemärkte zunehmend nervös, was insbesondere die längerfristigen Renditen in die Höhe treibt. Die neue Regierung wird eine Wirtschaft übernehmen, die sich stark von derjenigen unterscheidet, die Herr Trump in seiner ersten Amtszeit leitete. Sie weist nun eine positive Produktionslücke, ein über dem Trend liegendes Wachstum, anhaltenden Inflationsdruck, ein enormes Haushaltsdefizit und eine hohe Staatsverschuldung auf. Die Finanzmärkte werden dieses Mal wahrscheinlich weniger tolerant gegenüber Maßnahmen sein, die die Inflation und die Defizite in die Höhe treiben könnten.
Die Volatilität an den Finanzmärkten wird daher wahrscheinlich zunehmen, da der von der neuen US-Regierung vorgeschlagene Policy-Mix den Status quo stören wird. Unserer Ansicht nach wird die Fed die Zinsen im Jahr 2025 nur um 50 Basispunkte senken können. Die Anleiherenditen werden daher wahrscheinlich höher bleiben, auch wenn der hohe Carry den Anlegern ein attraktives Angebot macht. Die erhöhte Volatilität wird sich auch im Aktienbereich bemerkbar machen, wo das günstige Umfeld der sinkenden Inflation und der sich verbessernden makroökonomischen Dynamik wahrscheinlich nicht anhalten wird. Mit Blick auf die Zukunft zeichnet sich ein ausgewogeneres Bild ab, bei dem Inflation und Zinssätze das Aufwärtspotenzial der Bewertungen begrenzen, während die Erträge weiter steigen dürften.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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