Am 23. Februar finden in Deutschland die Wahlen statt. Wir halten eine Regierungskoalition zwischen CDU/CSU und SPD oder zwischen CDU/CSU, SPD und Grünen mit Friedrich Merz als neuem Bundeskanzler für die wahrscheinlichsten Optionen. Allerdings wird die Notwendigkeit einer Koalition den Spielraum für substanzielle politische Veränderungen erheblich einschränken. Niedrigere Steuern, Deregulierung oder eine strengere Einwanderungspolitik, um nur einige zu nennen, werden schwieriger durchzusetzen sein und erhebliche Zugeständnisse erfordern. Die CDU/CSU ist zwar offen für Änderungen an der deutschen Schuldenbremse, zögert aber noch, über die Verteidigungsausgaben hinaus substanzielle fiskalische Unterstützung zu leisten. Entscheidend ist auch, ob rechts- und linkspopulistische Parteien gemeinsam genügend Stimmen auf sich vereinen können, um eine Verfassungsänderung zu blockieren, die eine Änderung der Schuldenbremse verhindern könnte.
Mehrere Zentralbanken haben kürzlich neue Schätzungen des neutralen Leitzinses für ihre jeweiligen Volkswirtschaften veröffentlicht. Obwohl jede Schätzung mit erheblichen Unsicherheiten behaftet ist, erkennen die Zentralbanker die Notwendigkeit an, zu beurteilen, ob die Geldpolitik restriktiv, expansionsorientiert oder neutral ist. Im Großen und Ganzen haben sich die geschätzten neutralen Zinssätze im Allgemeinen ein wenig nach oben bewegt. Sie liegen in der Schweiz bei etwa 1%, in der Eurozone zwischen 1,75% und 2,25%, in Schweden zwischen 1,5% und 3,0%, in Kanada zwischen 2,25% und 3,25%, in den USA zwischen 2,5% und 3, % und im Vereinigten Königreich zwischen 2,25% und 3,75%.
Schließlich gehen wir davon aus, dass die Fed den Bilanzabbau bei den US-Staatsanleihen gegen Mitte dieses Jahres einstellen wird. Die Bankreserven sind derzeit höher als während des Refinanzierungsstresses im September 2019, doch sind die Spitzen der Refinanzierungsspreads in den letzten sechs Monaten häufiger geworden. Bis Mitte 2025 werden die Bankreserven wahrscheinlich unter 10% des BIP fallen, ein Niveau, das mit einem zunehmenden Risiko steigender Finanzierungsspreads verbunden ist.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
Lesen Sie hier das vollständige Cross Asset Weekly.
