Es gibt weit verbreitete Befürchtungen, dass die von Präsident Trump verhängten Zölle zu einer höheren Inflation führen könnten, wenn sie sich auf die Wirtschaft auswirken. Die Inflationsdaten in den USA sind jedoch bislang verhalten geblieben, wobei die Preise für Kernwaren im Mai unverändert blieben. Dies ist wahrscheinlich auf eine schwächere Nachfrage, die Absorption der Zollkosten durch die Unternehmen, aber auch auf Handelsumlenkungen zurückzuführen. In einigen von Zöllen betroffenen Kategorien sind zwar deutliche Preisanstiege zu verzeichnen, diese werden jedoch durch sinkende Fahrzeugpreise und geringere Margen im Einzelhandel ausgeglichen. Zollumgehungen und verzögerte Zolldienste haben die Inflation weiter gedämpft. Dies könnte sich jedoch ändern, wenn die im ersten Quartal angehäuften Lagerbestände aufgebraucht sind und die Zollkontrollen in den kommenden Quartalen verschärft werden. Es wird erwartet, dass die Fed die Zinsen nächste Woche unverändert lässt, aber möglicherweise eine ausgewogenere Sichtweise auf die Inflationsrisiken einnimmt, wobei Zinssenkungen wahrscheinlich ab September erfolgen werden.
Im Devisenhandel sehen wir weiterhin Aufwärtspotenzial für den Schweizer Franken. Sein Zinsnachteil dürfte sich verringern, da andere Zentralbanken der Industrieländer weiterhin eine lockere Geldpolitik verfolgen. Die SNB wird wahrscheinlich eine weitere Aufwertung der Währung zulassen, dürfte aber weiterhin übermäßigen Aufwärtsbewegungen durch Interventionen am Devisenmarkt entgegenwirken. Dennoch wird die Wahrscheinlichkeit negativer Schweizer Leitzinsen steigen, wenn der Aufwärtsdruck auf den Schweizer Franken von hier aus zu stark zunimmt.
Abschließend untersuchen wir den statistischen Zusammenhang zwischen der wirtschaftspolitischen Unsicherheit in den USA und den anschließenden Renditen von US-Aktien. Wir stellen fest, dass ein höheres Maß an politischer Unsicherheit in der Regel mit höheren Aktienrenditen in den folgenden Monaten einhergeht, wobei die zeitliche Abstimmung nach wie vor eine Herausforderung darstellt. Eine weitere Schlussfolgerung aus den Daten der Vergangenheit ist, dass es sich in der Regel auszahlt, in Zeiten der Unsicherheit investiert zu bleiben. Die langfristige Aktienperformance kann erheblich beeinträchtigt werden, wenn man die besten Tage am Markt verpasst, während mittelfristig kurzfristige Verluste in der Regel in der Vergangenheit verschwinden.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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