Die Ankündigung des US-Finanzministeriums, den Umfang der liquiditätssteigernden Rückkaufoperationen für langlaufende US-Staatsanleihen mindestens zu verdoppeln, hatte erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte. Die Renditen von US-Staatsanleihen gingen zunächst zurück, der US-Dollar fiel deutlich und der Goldpreis legte zu. Der Zeitpunkt der Ankündigung ist kein Zufall. Nach einem kräftigen Anstieg der Renditen langlaufender US-Staatsanleihen in den vergangenen Wochen sah sich Finanzminister Bessent veranlasst, ein Signal zu senden: Die Regierung ist bereit, das lange Ende des Marktes zu unterstützen und dadurch eine übermäßige Verschärfung der Finanzierungsbedingungen zu verhindern. Dies steht im Einklang mit früheren Erwartungen, wonach (1) sich die Emission von Anleihen hin zu kürzeren Laufzeiten verlagert, (2) die Finanzmarktregulierung angepasst wird, um eine höhere Nachfrage nach Staatsanleihen zu schaffen, und (3) liquiditätssteigernde Rückkaufoperationen Teil des Instrumentariums zur Senkung der Staatsausgaben sind. Die Ankündigung des Finanzministeriums hat nun lediglich bestätigt, dass all diese Strategien zum Einsatz kommen, mit potenziell erheblichen Auswirkungen auf das Renditeniveau und die Zinskurve. Angesichts der Tatsache, dass Fed-Chef Warsh im Rahmen seines neuen geldpolitischen Ansatzes die Bedeutung „direkter und ungefilterter“ Signale von den Finanzmärkten betont hat, könnte er den Rückkaufplan des Finanzministeriums auf seine Beobachtungsliste setzen.
Die Sorgen über straffere Finanzierungsbedingungen in den USA sind nicht völlig unbegründet. Während der eigene Financial Conditions Index (FCI) der Fed kurzfristig keinen nennenswerten Gegenwind für das Wachstum signalisiert, verschärfen sich die Bedingungen unter der Oberfläche langsam, da höhere Realzinsen beginnen, die Finanzierungsbedingungen für Emittentengruppen mit niedrigeren Ratings zu belasten. Die deutlichste Reaktion zeigte sich am Edelmetallmarkt, wo Sorgen über eine höhere Inflation und künstlich niedrige Realzinsen den Long-Trade bei Gold wiederbelebt und zu einem schwächeren Dollar geführt haben. Schließlich kommen wir zu dem Schluss, dass das sehr starke El Niño wahrscheinlich Aufwärtsdruck auf die Preise weicher Rohstoffe ausüben wird, was den Inflationsdruck zu einem ungünstigen Zeitpunkt zusätzlich erhöht.
Von Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
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