Für den Vorsitzenden Powell bietet sich meiner Meinung nach die Gelegenheit, die Strategie für die geldpolitische Lockerung in den kommenden Monaten zu erläutern, einschließlich des Tempos der Senkungen und des Endsatzes. Dies würde eine Bewertung des neutralen Zinssatzes und eine Einschätzung darüber erfordern, wie restriktiv die Politik in den kommenden Monaten angesichts der sinkenden Inflation und eines sich abkühlenden, aber immer noch starken Arbeitsmarktes sein muss.
Powell hat jedoch seit einiger Zeit die Wirksamkeit der Verwendung des neutralen Zinssatzes für die Festlegung der Geldpolitik in Echtzeit heruntergespielt. Stattdessen hat er sich für einen pragmatischeren Ansatz des Risikomanagements entschieden. Seine Rede in Jackson Hole wird wahrscheinlich in dieselbe Richtung gehen, obwohl ich erwarte, dass er deutlichere Hinweise auf den Beginn des Lockerungszyklus und das Tempo der Zinssenkungen in den kommenden Monaten geben wird. Ich gehe davon aus, dass er sich weniger zuversichtlich über das Ziel des Endkurses äußern wird.
Der Markt erwartet fast vier Zinssenkungen um 25 Basispunkte bis zum Jahresende und acht Senkungen um 25 Basispunkte in den nächsten zwölf Monaten.
Powell wird bestätigen, dass die FED bereit ist, auf der September-Sitzung mit Zinssenkungen zu beginnen (aus dem FED-Protokoll vom Juli geht hervor, dass die überwiegende Mehrheit der FED bereits vor den unerwartet schwachen Lohndaten vom Juli damit einverstanden war).
Powell wird auch einige Hinweise auf das Tempo künftiger Zinssenkungen geben, indem er Worte wie „allmählich“ oder „methodisch“ verwendet, was eine Reihe von Zinssenkungen um 25 Basispunkte implizieren würde, um die Politik weniger restriktiv zu gestalten und die Risiken einer abrupten Verlangsamung des Arbeitsmarktes auszugleichen. Jüngste Reden anderer FED-Mitglieder, die sich ähnlich ausdrückten, zeigen, dass innerhalb der FED eine breite Unterstützung für einen graduellen Ansatz zur Stützung des Arbeitsmarktes besteht. Dieser Ansatz würde auch die Risiken ausgleichen, dass der Inflationsdruck nicht wieder zunimmt, wenn die Politik zu früh zu stark gelockert wird. Da die Märkte derzeit einen aggressiven Zinssenkungszyklus für das nächste Jahr einpreisen, wird diese Rede wahrscheinlich als hawkish wahrgenommen werden.
Ein dovishes Ergebnis: Powell stellt Szenarien für die Geldpolitik vor, die eine schnellere Normalisierung der Zinssätze (Senkung um 50 Basispunkte) beinhalten würden, sollte der Arbeitsmarkt in den nächsten beiden Berichten negativ überraschen. Angesichts der aktuellen Preisgestaltung könnte eine dovishe Rede die Märkte wahrscheinlich in zwei Richtungen treiben: Erhöhung der Gesamtzahl der Zinssenkungen im nächsten Jahr auf 9 (von 8) und vorzeitige Zinssenkungen in den nächsten sechs Monaten. Solange jedoch keine schwächeren Daten vorliegen, wird es für die Märkte schwierig sein, die Zinssätze deutlich dovisher zu gestalten als derzeit. Ein dovishes Signal während der Rede in Jackson Hole könnte jedoch zu einer drastischen Neubewertung der Zinserwartungen als Reaktion auf negative Datenüberraschungen in den kommenden Wochen führen.
Von Blerina Uruci, Chief U.S. Economist bei T. Rowe Price
