Während die jüngsten Ergebnisberichte der großen Hyperscaler - wie Amazon, Microsoft, Meta und Alphabet - starke Fundamentaldaten für KI-Investitionen zur Unterstützung ihrer großen Rechenzentrumsausbauten zeigten, scheinen die Voraussetzungen für eine Beschleunigung dieses Segments der Technologieausgaben von den derzeitigen hohen Niveaus aus schwieriger zu werden, insbesondere wenn wir auf die Jahre 2025 und 2026 blicken.
Relative Leistung von Halbleitern im Vergleich zum Wachstum der Cloud-Investitionen
Halbleiterentwicklung, dargestellt durch den PHLX Semiconductor Sector Index (SOX)
NVIDIA, das im vergangenen Jahr einer der Haupttreiber der Rallye auf dem Technologiemarkt war, könnte trotz Rekordumsatz- und -gewinnzahlen rechnerisch eine Verlangsamung des Umsatzwachstums im Jahresvergleich erleben, da wir den Beginn des Investitionswettrüstens bei den Hyperscalern abwarten.
NVIDIAs relative Leistung im Vergleich zum Umsatzwachstum
Relative Performance gegenüber MSCI ACWI 
Was bedeutet das? Wir haben unsere KI-Wette im Portfolio reduziert. Wir glauben nach wie vor an die langfristigen Wachstumsaussichten des KI-Investitionszyklus und haben unser digitales Halbportfolio in KI-Aktien mit verbesserten Fundamentaldaten umgeschichtet, die mehr Überzeugungskraft besitzen. Außerdem haben wir Titel, die wir als "äußeren Ring" von KI-Unternehmen bezeichnen würden, die sich beispielsweise in den Beständen unserer Industrieunternehmen befinden, gestutzt und eliminiert.
Weitere Kurzbewertungen des Marktes
GLP-1-Titel waren im Berichtszeitraum eng mit dem AI-Faktor korreliert. Wir glauben, dass diese Korrelation nach den Gewinnen der GLP-1-Aktien abnehmen wird. Angesichts der jüngsten Entwicklung der Aktien von Eli Lilly und Novo Nordisk sind wir jedoch der Meinung, dass die Voraussetzungen für eine erneute Wachstumsbeschleunigung besser sein könnten, da wir davon ausgehen, dass die Schätzungen aufgrund zusätzlicher Kapazitäten, die in Betrieb genommen werden, und neuer Medikamente, die das GLP-1-Produktportfolio erweitern, steigen werden. Wir sind nach wie vor der Meinung, dass wir uns in einem sehr frühen Stadium des aktuellen GLP-1-Zyklus befinden und dass dies noch lange der Fall sein wird.
Die Aktien der "Magnificent Seven" verzeichneten mit Ausnahme von Apple und Tesla weiterhin eine Verlangsamung. Apple stach im Berichtszeitraum hervor, da das Unternehmen sowohl bei den iPhone- als auch bei den iPad-Stückzahlen zulegen konnte. Die weitere Entwicklung von Apple hängt vom iPhone-KI-Zyklus ab, über den wir im September mehr wissen werden. Tesla verzeichnete schwächere Bruttogewinnmargen und verschob seine Robotaxi-Einführung, aber die These eines potenziell sinkenden Bruttogewinnwachstums bleibt die gleiche. In unserem Rahmen verlangsamen sich Meta und Alphabet in Bezug auf die digitalen Zusatzeinnahmen. Amazon und Microsoft haben zwar ihren Gewinnhöhepunkt erreicht, aber ihre Cloud-Geschäfte wachsen immer noch schneller. NVIDIA verlangsamt sich ebenfalls und schiebt jetzt die Auslieferung seines neuen Blackwell-Chips vor sich her.
Es gibt keine strategischen Änderungen in Bezug auf unsere Einstellung zu Energie, und der Sektor bleibt moderat übergewichtet. Der Energiesektor erfüllt im Portfolio mehrere Zwecke, darunter Erkenntnisse über die Produktivitätsspitze, eine Absicherung der geopolitischen Energiesicherheit angesichts mehrerer Stellvertreterkriege auf der ganzen Welt und eine Inflationsabsicherung.
Wir betrachten die Makroökonomie weiterhin als stabil und wahrscheinlich verlangsamend. Angesichts des Fehlens eines echten Kreditzyklus erwarten wir Verlangsamungen und Beschleunigungen der Wirtschaft, und wir haben nicht den Eindruck, dass die Wirtschaft sehr zinssensibel ist. Das Fehlen eines Kreditzyklus und die Tatsache, dass sich jeder Sektor in seinem eigenen speziellen Zyklus bewegt, lassen eine tiefe Rezession unwahrscheinlich erscheinen. Wir sind uns darüber im Klaren, dass die Welt weiterhin unbeständig ist und die Geopolitik die Welt von der Effizienzgrenze weggeführt hat, was mehr Möglichkeiten für ein inflationäreres Umfeld als in der Vergangenheit geschaffen hat, insbesondere in Bereichen, die mit Rohstoffen und Lieferketten verbunden sind. Dies sind einige Bereiche, die eng mit der Geopolitik verknüpft sind, was den Gedanken an eine stärkere Inflation aufkommen lässt. Im Zusammenhang mit den US-Wahlen halten wir einen Sparkurs für beide Parteien für unwahrscheinlich, was sich ebenfalls positiv auf das Wirtschaftswachstum auswirkt.
Von Jennifer Martin, Portfolio Specialist bei T. Rowe Price
