Seit Mitte des Sommers, als sich Anleihen und Aktien nicht mehr im Gleichschritt bewegten, deutet sich an den Märkten eine Rückkehr zur Normalität an. Jetzt, da die Inflation wieder in Schlagdistanz zum 2%-Ziel der Fed ist, haben wir ein Wiederaufleben negativer Korrelationen erlebt, insbesondere da die Wirtschaftsdaten im Sommer enttäuschten. Die 30-Tage-Korrelation zwischen den Renditen von Treasuries und dem S&P 500 lag am 30. September bei -0,06. Solange die Inflation moderat bleibt, dürfte sich die frühere Beziehung wieder einstellen.
Wir sind jedoch vorsichtig optimistisch, dass es der Fed gelingen wird, eine weiche Landung zu erreichen, da eine Rezession in den nächsten sechs bis 12 Monaten nicht unser Basisszenario ist. Zwar hat sich die Beschäftigungslage verschlechtert, doch sind Verbraucher und Unternehmen nach wie vor in einer relativ guten finanziellen Verfassung. Darüber hinaus gibt es in diesem Zyklus keine eindeutigen Anzeichen für einen Überschuss, wie er bei früheren Konjunkturabschwüngen und Finanzkrisen zu beobachten war. Wir glauben zwar, dass die Wirtschaft insgesamt auf einem soliden Fundament steht und rechnen nicht mit einer bevorstehenden Rezession.
Nach wie vor hohe Renditen locken Anleger in viele Kreditsektoren
Die Auswirkungen eines oberflächlichen Lockerungszyklus sind je nach Kreditsektor unterschiedlich. Die Erholung der Krise in Verbindung mit gesunden Fundamentaldaten dürfte die Anleger weiterhin in hochwertige Kreditsektoren wie Unternehmensanleihen, hypothekarisch gesicherte Wertpapiere und verschiedene Segmente der verbrieften Kreditmärkte ziehen.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen wurden durch die hohen Renditen besonders begünstigt. Die Unternehmensemittenten haben die Nachfrage nach Investment-Grade-Anleihen genutzt und ein historisch hohes Niveau an Emissionen. In Anbetracht der Tatsache, dass die Bilanzen zu Beginn des Fed-Straffungszyklus, der 2022 - nach der kurzen Rezession von 2020 - begann, ungewöhnlich stark waren, ist der Zugang zu Beispielen zur Finanzierung unterstützt die fundamentale Gesundheit der Emittenten. Während die Kreditspannen eng sind, sind sowohl die technischen als auch die fundamentalen Rahmenbedingungen für diese Anlageklasse weiterhin günstig.
Ein flacherer Lockerungszyklus könnte jedoch Probleme in Problembereichen wie den durch gewerbliche Hypotheken gesicherten Wertpapiere (CMBS), die von einem stärkeren Rückgang der Zinssätze profitieren könnten. Inmitten globaler Herausforderungen wie dem Trend zur Arbeit von zu Hause aus und dessen Auswirkungen auf Büroflächen, die Wirtschaftlichkeit vieler Teile von Gewerbeimmobilien - insbesondere von Vermögenswerten, die mit variabel verzinslichen Krediten finanziert werden, die direkter an den Marktpreis gekoppelt sind, funktioniert die Zinspolitik der Fed einfach nicht, es sei denn, die Zinssätze werden deutlicher gesenkt.
Die niedrigeren Zinssätze könnten sich als Balsam für Unternehmen mit geringerer Qualität im Bereich der hochverzinslichen Anleihen und Bankkredite erweisen, denn viele dieser Emittenten haben ihre ausstehenden Schulden erfolgreich refinanziert, um ihre Laufzeiten zu verlängern. Dies dürfte dazu beitragen, die kurzfristige finanzielle Belastung zu verringern, wenn die Zinsen nicht dramatisch fallen. Darüber hinaus stellen die aktuellen Renditen von Hochzinsanleihen und Bankdarlehen sehr attraktive Alternativen zu Aktien dar, die in einem breiten Markt potenziell geringere Rückschläge aufweisen Ausverkauf. Diese Eigenschaften machen diese Sektoren zu attraktiven Allokationen in einem Multi-Asset-Portfolio, wenn sich die Märkte entwickeln aus dem Hochinflationsumfeld der letzten Jahre. Natürlich sind eher spekulative Sektoren wie Hochzinsanleihen und Bankkredite erfordern zwangsläufig eine gründliche Kreditanalyse, da die Leistungsstreuung hoch ist und sich die Ausfallraten in einigen Sektoren von einem historisch niedrigen Niveau aus normalisieren.
Von Christopher Brown, Co-Portfoliomanager bei T. Rowe Price
