Wie erwartet hat die Fed die Zinssätze um 25 Basispunkte gesenkt und sich die Option offen gehalten, die Zinssätze auf der Sitzung im Dezember und im nächsten Jahr um weitere 25 Basispunkte zu senken.
Basisszenario: Ich bleibe bei meiner Ansicht, dass die Fed die Zinssätze auf der Sitzung im Dezember erneut um 25 Basispunkte senken wird. Ich erwarte außerdem zwei weitere Senkungen um 25 Basispunkte im nächsten Jahr, bevor die Fed eine Pause einlegt, was zu einem Endzinssatz von 4% als Obergrenze führt. Der Markt preist derzeit 3,5 Zinssenkungen bis zum Jahresende ein, was bedeutet, dass meine Einschätzung nur geringfügig restriktiver ist als die des Marktes. Während die Geldpolitik angemessen erscheint, denke ich, dass das lange Ende aufgrund steigender Inflations- und fiskalischer Risikoprämien noch höher steigen könnte. Dies scheint besonders wichtig in einer Welt, in der die Fed die Hände gebunden sind, um maßvoll und mit Verzögerung auf Risiken im Zusammenhang mit einem anhaltend höheren Haushaltsdefizit zu reagieren.
Während der Pressekonferenz wartete ich auf Hinweise darauf, wie die Fed auf die Unsicherheit in Bezug auf die Finanzpolitik und die Zölle unter einer Trump-Präsidentschaft reagieren würde. Powell beschrieb einen modellbasierten Ansatz, bei dem Szenarien von Finanz-/Zollvorschlägen mehrmals analysiert würden, bis die Maßnahmen umgesetzt würden und der Ausschuss sie als einen der vielen Faktoren betrachten würde, die die Wirtschaft beeinflussen. Darüber hinaus lautete Powells klarste Aussage zur Frage der Erwartung zukünftiger politischer Erklärungen: „Wir raten nicht, wir spekulieren nicht und wir nehmen nicht an“.
Powell betonte die Auswirkungen der politischen Veränderungen von Trump auf das Doppelmandat der Fed. Angesichts der Erfahrungen der letzten Jahre, in denen eine lockere Finanzpolitik das Überschießen der Inflation begünstigte, wird die Fed, wenn sie den nun von Powell dargelegten Ansatz umsetzt, der Inflation hinterherhinken und am Ende eine zu akkommodierende Politik betreiben. Wenn die Inflation aufgrund eines positiven Produktivitätsschocks zu stark sinkt, wird das akkommodierende Zinsumfeld zumindest das Wachstum und risikoreiche Vermögenswerte unterstützen.
Die Fed wird auch den Anstieg der Rendite zehnjähriger Staatsanleihen genau beobachten. Bislang ist der Anstieg am langen Ende eher auf höhere Wachstumserwartungen als auf Inflationsunsicherheit zurückzuführen. Er lieferte keine Belege für seine Interpretation. Ich glaube, sie werden höhere Renditen als schlecht für ihr Vollbeschäftigungsmandat interpretieren, was sie zu Zurückhaltung und einer Tendenz zu niedrigeren Zinssätzen bis zur Neutralität veranlassen wird. Nur ein anhaltender Anstieg der Inflationserwartungen der Verbraucher und der Breakeven-Inflation kann Powell dazu bringen, diese Interpretation zu ändern.
Schließlich machte Powell deutlich, dass er beabsichtigt, seine Amtszeit, die im Mai 2026 endet, zu Ende zu bringen, und dass er oder andere Vorstandsvorsitzende laut Gesetz nicht abgesetzt werden können. Eine Entlassung des derzeitigen Vorsitzenden der US-Notenbank scheint zwar unwahrscheinlich, aber die Ernennung des Vorsitzenden der US-Notenbank im Mai 2026 wird von Trump persönlich vorgenommen werden und eine gemäßigte Ausrichtung haben. Dies könnte ein weiterer Katalysator für die Märkte sein, um eine höhere Risikoprämie für das Halten von US-Staatsanleihen zu verlangen.
Von Blerina Uruci, Chief U.S. Economist bei T. Rowe Price
