Ich gehe davon aus, dass die Bank of Japan (BoJ) die Zinssätze auf der Sitzung in dieser Woche erhöhen wird, sofern es keine nennenswerten negativen Überraschungen mit Blick auf die Zölle gibt. Da die Lohninflation weiterhin hoch ist und die Aussichten für die Inlandsnachfrage für 2025 positiver sind, wird die BoJ wahrscheinlich eine Zinserhöhung vornehmen. Wir gehen davon aus, dass auf diese erste Zinserhöhung im Jahr 2025 eine Reihe schrittweiser Erhöhungen folgen wird, wodurch der Leitzins bis Ende des Jahres möglicherweise auf 1% steigen wird. Der Leitzins könnte sogar über 1% hinausgehen, da dies näher am unteren Ende des neutralen Zinsbereichs der BoJ läge.
Nach vorne blickend könnte die BoJ nach ihrer Juni-Sitzung, bei der sie ihre Anleihekaufpläne überprüfen wird, eine Reduzierung ihrer Bilanz in Betracht ziehen. Japanische Staatsanleihen (JGBs) sind im Vergleich zu anderen Staatsanleihen in abgesicherter Währung bereits attraktiv. Wir gehen jedoch davon aus, dass sie aufgrund der unterschiedlichen geldpolitischen Ausrichtung zu anderen Zentralbanken schlechter abschneiden werden als andere Staatsanleihen. Der Unterschied zwischen den kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen für JGBs wird sich ebenfalls verringern, da die BoJ die Zinssätze auf ein restriktiveres Niveau anhebt, wenn auch schrittweise. Unterdessen fordern Anleger aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Staatsausgaben eine höhere Risikoprämie für den Besitz anderer längerfristiger Staatsanleihen.
Die Bewegungen des Yen werden hauptsächlich durch die Zinsdifferenz zu den USA beeinflusst. Derzeit sind die Renditen von US-Staatsanleihen der wichtigste externe Faktor. Angesichts der erheblichen Anpassungen an den Märkten für US-Staatsanleihen, die den Inflationsdruck durch Zölle und das außergewöhnliche Wachstum in den USA widerspiegeln, scheinen die Aussichten auf eine erhebliche Abwertung des JPY kurzfristig begrenzt zu sein. Wir erwarten eine gewisse Konsolidierung mit einer möglichen Aufwertung des JPY, wenn die BoJ eine größere Bereitschaft zur Zinserhöhung signalisiert.
Japanische Regierungsvertreter signalisierten, dass die Yen-Volatilität erheblich war, aber eine erhebliche Währungsintervention wie im letzten Jahr scheint unwahrscheinlich. Die Inflation in den USA könnte im Laufe dieses Quartals steigen, und in Verbindung mit einem anhaltenden Wachstum könnte dies einen Aufwärtsdruck auf die Renditen ausüben, da der Markt die Erwartungen für Zinssenkungen in diesem Jahr weiter anpasst, was den USD/JPY-Kurs möglicherweise in die Höhe treibt. Anleger sollten auch bedenken, dass angesichts möglicher großer politischer Kurswechsel im Handel und der bevorstehenden Pause der Fed das zweiseitige Wachstumsrisiko in diesem Jahr wahrscheinlich größer ist als 2024. Folglich erwarten wir, dass die realisierte Volatilität bei USD/JPY 2025 hoch bleiben wird.
Von Vincent Chung, Co-Portfolio-Manager für die Diversified Income Bond Strategy bei T. Rowe Price
