Seit September 2024 hat die US-Notenbank (Fed) ihren Leitzins um einen ganzen Prozentpunkt gesenkt. Die Reaktion des Marktes auf den Beginn des seit Langem erwarteten Lockerungszyklus der Fed war jedoch für viele Anleger verwirrend, da die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen in diesem Zeitraum stark anstiegen.
Ein unausgewogenes Gleichgewicht
Die jüngsten US-Wirtschaftsdaten geben einen Hinweis auf die Faktoren, die hinter den atypischen Bewegungen am Anleihemarkt stehen. Obwohl das Beschäftigungswachstum im Dezember unerwartet stark anstieg, waren die Inflationsdaten für diesen Monat weitgehend harmlos, da sie einen leichten Rückgang der Kernverbraucherpreise zeigten. Die Chefvolkswirtin von T. Rowe Price, Blerina Uruçi, vertrat daher die Ansicht, dass sich die US-Wirtschaft derzeit in einem „unruhigen Gleichgewicht“ befindet, in dem die angespannten Arbeitsmärkte und die robuste Konjunktur die Inflation nicht wesentlich nach oben treiben - bis jetzt.
Dieses fragile Gleichgewicht könnte jedoch leicht gestört werden, insbesondere angesichts der erhöhten politischen Unsicherheit nach der Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus. Die politische Agenda von Präsident Trump ist zwar klar umrissen, aber es gibt noch viele Fragen dazu, wie und wann seine Pläne umgesetzt werden und wie sie sich möglicherweise auf die Wirtschaft und die Inflation auswirken werden. So könnte beispielsweise ein Steuerpaket zur Verlängerung der Steuersenkungen von 2017 das Wachstum in diesem Jahr ankurbeln, aber auch zu einer unerwünschten Verschärfung der Lage auf dem Arbeitsmarkt beitragen. Das Schreckgespenst höherer Importzölle und einer aggressiven Einwanderungsreform dürfte ebenfalls Aufwärtsrisiken für die Inflation mit sich bringen.
Darüber hinaus wächst die Besorgnis über die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung in den Industrieländern, die sich aufgebläht hat, als die Länder versuchten, ihre Volkswirtschaften als Reaktion auf die Corona-Pandemie zu stützen. Infolgedessen reagieren die globalen Zinsmärkte, allen voran die USA, sehr empfindlich auf Schlagzeilen, die das vorherrschende Narrativ stören könnten.
All dies deutet darauf hin, dass die Unsicherheit über die Entwicklung der US-Zinssätze weiter zunimmt. Die Fed ist bereits zu einem restriktiveren Ton übergegangen, wobei die Entscheidungsträger ihre Besorgnis über mögliche Inflationsrisiken im Zusammenhang mit der Politik der neuen Regierung zum Ausdruck brachten. Interessanterweise hatten einige Anleger damit begonnen, Zinssenkungen im Jahr 2025 völlig auszuschließen. Wir glauben jedoch nach wie vor, dass die Fed die Kreditkosten zweimal senken wird, wenn auch erst in der zweiten Jahreshälfte. Damit läge der „Endsatz“, d. h. das für eine ausgeglichene Wirtschaft erforderliche Zinsniveau, immer noch zwischen 3,75% und 4% und damit deutlich über dem geschätzten neutralen Satz von 2,5% vor der Pandemie. Aus dieser Perspektive ist es klar, dass die Erwartungen eines Umfelds allgemein höherer Zinsen, und nicht nur längerer, in letzter Zeit an Dynamik gewonnen haben.
Außerhalb der USA befindet sich die Weltwirtschaft wohl ebenfalls in einem unruhigen Gleichgewicht, wobei das globale Wachstum gerade stark genug ist, um eine Rezession zu vermeiden. Die Geschichte beginnt mit China, das sein Wachstumstempo durch eine übermäßige Industrieproduktion aufrechterhalten hat, während es mit einem seismischen Überhang an Wohnimmobilien zu kämpfen hat, der den Konsum lähmt. Infolgedessen war China ein Exporteur von Deflation, was zu starkem Gegenwind für das verarbeitende Gewerbe und die rohstoffbasierten Volkswirtschaften in Europa und Lateinamerika führte.
Ein guter Zeitpunkt für globale festverzinsliche Wertpapiere
Angesichts der Tatsache, dass US-Vermögenswerte mit hohen Laufzeiten aufgrund der anhaltenden wirtschaftlichen Ausnahmestellung der USA möglicherweise Probleme haben, ist dies ein guter Zeitpunkt für globale festverzinsliche Wertpapiere. Der Grund dafür ist, dass die Welt heute weniger globalisiert ist als früher und sich verschiedene Länder und Regionen in unterschiedlichen Phasen ihrer wirtschaftlichen und geldpolitischen Zyklen befinden.
Unserer Ansicht nach eröffnet dieses asynchrone Profil den Anleiheinvestoren im Jahr 2025 eine Reihe attraktiver Diversifizierungs- und Gesamtrenditechancen. Nehmen wir zum Beispiel an:
- Die Europäische Zentralbank wird ihren geldpolitischen Kurs in der ersten Hälfte des Jahres 2025 angesichts der anhaltend schwachen Konjunktur wahrscheinlich weiterhin aggressiv lockern;
- Die kanadische Geldpolitik, die in der Vergangenheit eng mit der US-amerikanischen korreliert war, hat sich deutlich von ihr entfernt;
- Eine dynamische und unabhängige Geldpolitik ist bei den Zentralbanken der Schwellenländer zu beobachten, wie die jüngsten geldpolitischen Trends in lateinamerikanischen Ländern wie Brasilien und Chile zeigen; und
- Obwohl China aus der Perspektive der Zinssätze begonnen hat, Japans deflationären Erfahrungen aus den 1980er Jahren zu ähneln, könnten Signale, dass Peking die Stimulierung mit dem Schwerpunkt auf der Ankurbelung des Konsums verstärken könnte, das Bild leicht verändern.
Auch die Aussichten für einige andere Märkte scheinen positiv zu sein. Angesichts der zunehmenden Handelsspannungen zwischen China und den USA könnten südostasiatische Länder wie Malaysia, die Philippinen und Vietnam sowie Indien und Japan wirtschaftlich profitieren.
Ein globalerer Ansatz bei festverzinslichen Wertpapieren im Jahr 2025 würde es den Anlegern ermöglichen, einige der oben genannten Chancen zu nutzen. Vor allem die Nutzung des gesamten Spektrums globaler Anleihechancen ermöglicht die Identifizierung vielversprechenderer und besser bewerteter Anlageoptionen in einer breiteren Palette von Märkten. Noch wichtiger ist, dass dies zu einer Diversifizierung der Renditequellen und Risiken beitragen würde, was in Zeiten höherer Marktvolatilität einen Puffer bieten kann.
Die Argumente für einen aktiven, diversifizierten Ansatz im Jahr 2025
In einem von Unsicherheiten geprägten Umfeld suchen die Anleger weiterhin nach Lösungen, die konsistente Erträge liefern und gleichzeitig gegen die anhaltenden makroökonomischen und politischen Turbulenzen gewappnet sind. Unserer Ansicht nach spricht dies dafür, eine Allokation in globale festverzinsliche Anlagen in Erwägung zu ziehen, die es den Anlegern ermöglichen könnte, sich attraktive Einkommensströme zu sichern, indem sie von den immer noch hohen Renditen profitieren, während sie gleichzeitig das Potenzial für stabilere Erträge bieten, indem sie die Vorteile der Diversifizierung nutzen. Eine globalere Ausrichtung erweitert auch das Zinsuniversum und ermöglicht es den Anlegern, direktionale und relative Wertvorstellungen zu Zinssätzen auf der ganzen Welt auszudrücken und sich von einem übermäßig konzentrierten Engagement in den USA zu lösen. Darüber hinaus eröffnet dies den Zugang zu einer breiteren Palette von festverzinslichen Sektoren jenseits von Zinsen, einschließlich Kreditsektoren, verbrieften Vermögenswerten und Schwellenländeranleihen, von denen einige ein noch besseres Carry- und Ertragspotenzial bieten können.
Angesichts der zu erwartenden anhaltenden Volatilität wird es jedoch immer wichtiger, diszipliniert und selektiv vorzugehen. Daher sind wir der Ansicht, dass ein aktiver und flexibler Investmentansatz, der in der Lage ist, Engagements taktisch anzupassen, wenn sich die Marktbedingungen entwickeln, in Verbindung mit der Aufrechterhaltung einer effektiven Diversifizierung, besonders für das heutige unsichere Umfeld geeignet ist.
Von Ken Orchard, Head of International Fixed Income bei T. Rowe Price
