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Locally sourced financing is generally far more significant now than it was in 1997, leading us to believe that while a withdrawal of foreign liquidity is likely to cause short-term volatility, the doubts about solvency that plagued some emerging markets in the past have been largely dispelled.
Market participants also seem to be arriving at a better understanding of the issues behind the spike in interbank lending rates seen in late June in China, when some benchmark rates rose to a record high of more than 25% at one point. The Shanghai Interbank Offered Rate (SHIBOR), which had mostly stayed below 4% this year, surged to more than 13% and the one-week rate to over 11%. The People’s Bank of China (PBOC) earlier this year set a lower target for money-supply growth in a clear sign that it wants to contain liquidity in the financial system. The Chinese authorities also acted fairly bluntly to crack down on real-estate speculation earlier this year. The decision by the PBOC not to inject money into the banking system to relieve a shortage of liquidity at the end of the second quarter, thus causing the spike in interbank lending rates, is to be seen in a similar vein. This decision was an attempt to rein in excessive lending in China, especially the “shadow banking” sector, where much of the lending was not being regulated. Such willingness to tackle problems before they get out of hand should be welcomed, in our view, and should be seen in the context of a drive for wider banking reforms under China’s newly appointed leadership.
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