Der europäische Markt für Hochzinsanleihen (HY) hat den US-Markt in den letzten fünf, zehn und 20 Jahren abgehängt. Wir zeigen die Trends in Chartform und fragen: Wird sich die Entwicklung fortsetzen? Was sind die wichtigsten Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen dem amerikanischen und dem europäischen Markt?
So sehen die Renditen der letzten 5, 10 und 20 Jahre aus:
Die Märkte im Vergleich
Beide Märkte investieren in Schuldtitel ohne Investment-Grade-Rating. Im US-Markt ist die Qualität etwas niedriger, im europäischen Markt ist der Anteil von BBs höher und von CCCs geringer. Zudem ist der europäische Markt kurzläufiger: Die gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit ist etwa ein Jahr kürzer. Auch besicherte Emissionen sind auf dem europäischen Markt häufiger zu finden.
Quelle: BBG. Stand: 22. März 2023
Quelle: Bloomberg. Stand: 22. März 2023
Quelle: ICE. Stand: 31. Januar 2023
Sektoralallokationen
Dieser Aspekt ist wichtig, da Ausfallwellen in der Regel Sektoren betreffen. Wir haben solche Entwicklungen bei Finanzwerten, Technologie-, Medien- und Telekommunikationsindustrie (TMT) und Energie erlebt. Im US-Markt ist der Anteil des Energiesektors höher, während der Finanzsektor im europäischen Markt stärker vertreten ist (außer wenn man einem Nicht-Finanzindex folgt).
Quelle: Bloomberg. Stand: 22. März 2023
Entwicklung der Ausfallraten
Auf dem US-Markt waren die Ausfallraten höher. Dies ist nicht überraschend, da die Qualität insgesamt geringer ist. Der Unterschied lässt sich herausrechnen, indem man nur die Single-B-Ausfallrate betrachtet. Auch dann stellen wir allerdings fest, dass die Ausfallquoten in Europa geringer sind. Einige sektorale Unterschiede könnten dies teilweise erklären – so ist etwa der Anteil von Energietiteln auf dem europäischen Markt geringer. Doch es gibt auch andere mögliche Erklärungen. Erstens ist das Insolvenzrecht in Europa komplexer: Es gibt viele Gerichtsbarkeiten mit weniger erprobten Regelungen. Zweitens tendiert der europäische Bankenmarkt stärker dazu, Unternehmen in Schwierigkeiten zu unterstützen. Und drittens könnte eine Insolvenz in Europa für Unternehmen ein größeres Stigma bedeuten als in den USA.
Quelle: ICE. Stand: 28. Februar 2023
Quelle: ICE. Stand: 31. Januar 2023
Aktueller relativer Wert
Europäische HY sehen derzeit attraktiv aus, wenn wir Renditen und Spreads vergleichen. Ungeachtet der besseren Qualität bieten europäische HY seit Mai 2022 eine höhere Rendite als US-HY, die in Euro abgesichert sind. Zudem sehen wir in Europa höhere Spreads über die gesamte Ratingskala hinweg.
Quelle: Bloomberg. Stand: 24. März 2023
Quelle: Bloomberg. Stand: 24. März 2023
In den letzten 20 Jahren hat der europäische HY-Markt den US-Markt übertroffen – trotz geringer Restlaufzeiten und höherer Qualität. Die aktuellen Bewertungen deuten darauf hin, dass sich dieser Trend durchaus fortsetzen könnte.
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