- Von der Sitzung der Europäischen Zentralbank am 28. Oktober erwarten wir keine wichtigen Ankündigungen
- Wir gehen davon aus, dass die EZB vielmehr ihre Dezember-Sitzung nutzen wird, um ihre Entscheidungen über eine Reduzierung der Anleihenkäufe im Rahmen des PEPP bekannt zu geben, und wahrscheinlich die Einführung eines neuen Programms
- Christine Lagarde wird sich voraussichtlich auf zwei Botschaften konzentrieren: den vorübergehenden Charakter des starken Preisanstiegs, weshalb die Erwartungen für Zinserhöhungen, die sich seit der letzten Sitzung an den Märkten aufgebaut haben, verfrüht sind
- Eine zurückhaltende Rede in einem Kontext großer Unsicherheit sollte dazu beitragen, die Erwartungen auf eine Zinserhöhung zu begrenzen, die uns mit dem Fahrplan der EZB unvereinbar erscheinen
Seit der letzten geldpolitischen Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) am 9. September ist das makroökonomische Umfeld durch eine anhaltend hohe Inflation gekennzeichnet, die durch steigende Energiepreise und Ungleichgewichte zwischen der nach wie vor starken Nachfrage und dem durch Unterbrechungen der Produktions- und Lieferketten beeinträchtigten Angebot verstärkt wird. Im September beschleunigte sich die Inflation: Der Verbraucherpreisindex (VPI) lag bei 3,40 % gegenüber 3 % im August, der Kerninflationsindex bei 1,9 % gegenüber 1,6 % im Vormonat.
Infolgedessen stiegen die langfristigen Zinssätze in der Eurozone um 25 Basispunkte (10jährige Bundesanleihe), während sich die Inflationserwartungen am Markt stark in Richtung des EZB-Ziels von 2 % bewegten - mit Breakeven-Werten von 1,90 % bei 5 Jahren und 1,92 % bei 10 Jahren (am 22. Oktober) und einer 'mittel- bis mittelfristigen' Inflation nahe 2 % (die Inflation des 5y5y-Swaps stieg von 1,75 % am 9. September auf 1,99 % am 22. Oktober).
In Anbetracht der jüngsten Äußerungen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde und vor dem Hintergrund einer Verschärfung der geldpolitischen Bedingungen dürfte der Ton dieser Sitzung der Zentralbanker der Eurozone eher „dovish“ sein, wobei sich die Kommunikation auf zwei Botschaften konzentrieren dürfte:
- Vor dem Hintergrund anhaltender Störungen auf der Angebotsseite und steigender Energiepreise, aber ohne eine Preis-Lohn-Spirale, dürfte der Höhepunkt des Preisanstiegs nur vorübergehend sein
- Die Erwartungen einer Zinserhöhung, die sich seit der letzten Sitzung an den Märkten aufgebaut haben (der 3-Monats-Future für Dezember 2023 stieg von -0,40% Anfang September auf -0,05% am 21. Oktober), sind verfrüht.
Wir erwarten bei dieser Sitzung keine bedeutenden Ankündigungen. Wie bereits erwähnt, wird Frau Lagarde wahrscheinlich im Dezember bestätigen, dass die Ankäufe von Vermögenswerten im Rahmen des Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) im März 2022 auslaufen werden. Es wird erwartet, dass sich die EZB auf der Sitzung zum Jahresende auch auf Maßnahmen konzentrieren wird, die es ihr ermöglichen sollen, ihr Ziel der Preisstabilität auf nachhaltige Weise durch ein neues Kaufprogramm zu erreichen, dessen Einzelheiten in den kommenden Wochen festgelegt werden dürften.
Die Sitzung am 16. Dezember wird für die Märkte von großer Bedeutung sein, und das Maß an Flexibilität, das in den neuen Plan eingebaut wird, wird ein deutlicher Indikator für das Kräfteverhältnis im EZB-Rat sein und dafür, inwieweit das Ausscheiden des deutschen Bundesbankpräsidenten Jens Weidmann Ende 2021 den Schwerpunkt auf eine stärker oder schwächer orthodox ausgerichtete Geldpolitik verlagern wird.
In Anbetracht der gegenwärtigen großen Unsicherheit dürfte es eine zurückhaltende Sprache am 29. Oktober ermöglichen, die Zinserhöhungserwartungen, die unseres Erachtens mit dem Fahrplan der EZB unvereinbar sind, zu begrenzen. Ein solcher Ton in einem Kontext der Unsicherheit über die Inflationsentwicklung ist jedoch nicht ohne Risiko: Die EZB wird sich darauf konzentrieren, die Verankerung der Inflationserwartungen zu überwachen, die sich in den letzten Wochen tendenziell schnell verfestigt haben.
Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income, Allianz Global Investors
