- Unser Basisszenario für die US-Wirtschaft ist eine weiche Landung, bei der sich die Inflation verlangsamt und eine Rezession vermieden wird. Eine solche Entwicklung begünstigt eine Reihe von risikoreichen Assets, vor allem US-Aktien, die unserer Meinung nach trotz hoher Bewertungen attraktiv bleiben.
- Die globale wirtschaftliche Divergenz – bei der die US-Wirtschaft stärker expandiert als die in Europa und Japan – könnte sich unter einer zweiten Präsidentschaft von Donald Trump fortsetzen. Anleger müssen sich möglicherweise in einem durch Zölle und Handelskonflikte veränderten geopolitischen Umfeld zurechtfinden.
- Die erwarteten Zinssenkungen dürften die Anleihenmärkte stützen. Allerdings bedeutet die Gefahr eines Wiederaufflammens der Inflation, dass sich die Anleger auf mögliche Verwerfungen für den Fall einstellen müssen, dass die Zinssenkungen erst später erfolgen.
- Anleger sollten in Erwägung ziehen, das Risikospektrum aktiv zu nutzen, indem sie in Bankeinlagen oder risikoarmen Geldmarktfonds gehaltene Mittel in Anleihen oder Private Markets-Anlagen mit mittlerem Risiko umschichten, um so ein Gegengewicht zu risikoreichen Engagements zu schaffen.
- Illiquide Assets könnten für die Diversifizierung immer wichtiger werden, da sich das Wachstum der Bereiche Private Debt und Infrastruktur aufgrund neuer EU-Vorschriften zur Erhöhung der Zuflüsse von Retail-Investoren beschleunigt.
Nach dem eindeutigen Wahlergebnis in den USA scheinen die Aussichten für risikoreiche Anlagen positiv zu sein, da trotz möglicher Schwankungen eine sanfte Landung der US-Konjunktur und der Weltwirtschaft in Sicht ist. Risiken bleiben jedoch bestehen, da die Märkte einen Zinssenkungszyklus unterstellen, dem durch einen erneuten Anstieg der Inflation die Grundlage entzogen werden könnte. Unseres Erachtens sollte man jetzt die Asset-Allokation überdenken. Dazu sollte man das Risikospektrum aktiv nutzen oder illiquide Assets wie Private Debt und Infrastruktur hinzufügen. Angesichts drohender Zölle und Handelskonflikte wird ein aktives Management von entscheidender Bedeutung sein, um mit einem globalen Wirtschaftsumfeld zurechtzukommen, in dem selektives Vorgehen entscheidend ist.
Der vollständige Ausblick 2025 ist hier zu finden.
Weiche Landung erwartet – aber Vorsicht vor den Trump-Risiken
Die US-Wirtschaft hat den Erwartungen einer bevorstehenden Rezession getrotzt. Wir gehen davon aus, dass das Wachstum auch im Jahr 2025 weiter über dem anderer großer führender Volkswirtschaften liegen wird, wenngleich das Tempo etwas langsamer sein könnte als 2024. Unser Basisszenario bleibt eine „weiche Landung“ der US-Konjunktur und der Weltwirtschaft, bei der sich das Wachstum verlangsamt und die Inflation zurückgeht, ohne dass es zu einer Rezession kommt.
Das Wachstum in der Eurozone ist mit unter 1% moderater – und Deutschland, die größte europäische Volkswirtschaft, ist 2024 das zweite Jahr in Folge geschrumpft. Japans Wirtschaft hat an Schwung verloren. Für das Jahr 2025 erwarten wir, dass das BIP-Wachstum im Euroraum und in Japan in der Nähe der jeweiligen Trendwachstumsraten liegen wird, d. h. leicht über 1%. Die Konjunktur in den entwickelten Volkswirtschaften war insgesamt solider, als wir Anfang 2024 prognostiziert hatten. Dieser Trend eines moderaten Wachstums wird nach Ansicht der großen Mehrheit der Finanzmarktteilnehmer im Jahr 2025 anhalten. Gleichzeitig wird davon ausgegangen, dass sich die Inflationsraten dem Ziel der Zentralbanken von 2% noch stärker annähern.
„Unsere Erwartung einer sanften Landung der US-Wirtschaft bedeutet, dass wir an risikoreichen Anlagen festhalten. Das gilt, obwohl US-Aktien hoch bewertet sind, die Spreads bei Unternehmensanleihen eng sind und die Marktvolatilität außergewöhnlich niedrig ist und überraschend ansteigen könnte. Wir sind der Meinung, dass die Renditen von Staatsanleihen nach der Kursschwäche im Herbst langsam wieder attraktiv werden. In einem Marktumfeld, das in den kommenden Monaten voraussichtlich dynamischer sein wird als zuletzt, ist ein aktiver Ansatz beim Portfoliomanagement von entscheidender Bedeutung.“ - Stefan Hofrichter, Head of Global Economics & Strategy
Aktien: Ein neuer Ansatz in einem volatileren Umfeld
Während die Aktienmärkte weltweit – und vor allem in den USA – bezüglich der Aussichten auf eine zweite Trump-Regierung optimistisch erscheinen, sollten die Anleger wachsam bleiben. Sie sollten die zusätzlichen Unsicherheiten in Bezug auf die möglichen Auswirkungen radikaler Veränderungen in der Handels- und Einwanderungspolitik sowie in anderen Bereichen im Auge behalten. Unterstützt wird der Optimismus am Markt durch die unter der neuen Regierung erwartete Deregulierung in verschiedenen Bereichen – speziell im Technologiesektor. Die Marktkonzentration in den USA ist so hoch wie seit den 1930er Jahren nicht mehr. Wir gehen davon aus, dass die Deregulierung zu einem willkommenen breiteren Marktaufschwung beitragen könnte, wovon Unternehmen jenseits der Mega-Caps profitieren sollten, vor allem im Technologiesektor.
„Unser derzeitiger Ansatz bei der Portfoliokonstruktion spiegelt unsere Erwartung wider, dass die Volatilität bis in das Jahr 2025 hinein erhöht bleiben wird. Viele Anleger bevorzugen derzeit einen „Barbell“-Ansatz, bei dem Portfolios sowohl am risikoarmen Ende als auch am risikoreichen Ende stark gewichtet sind. Wir empfehlen jedoch, diesen Ansatz aufzugeben und ein Aktienportfolio in Form einer Pyramide in Erwägung zu ziehen. Das größte Segment jedes Portfolios – die Basis – sollte einen Multi-Faktor-Ansatz verfolgen, um verstärkte Kursschwankungen aufzufangen. Darauf aufbauend sollte auf einer zweiten Ebene echte Qualität in allen Stilen angestrebt werden: Growth, Value und Dividenden. An der Spitze der Pyramide schließlich finden sich Aktien, die unsere besten Ideen widerspiegeln. Dazu zählen Aktien, die auf Megatrends wie Künstliche Intelligenz und Energiewende ausgerichtet sind, sowie regionale Titel, beispielsweise aus China und Indien." - Virginie Maisonneuve, Global CIO Equity
Fixed-Income: Divergenzen aktiv managen
Mit Blick auf das kommende Jahr bietet der geld- und finanzpolitische Kurs – vor allem außerhalb der Eurozone – ein günstiges Umfeld für die globalen Wachstumsaussichten. Allerdings gehen wir davon aus, dass die wirtschaftlichen Entwicklungen unterschiedlich verlaufen werden. Die Fundamentaldaten hinsichtlich der Verschuldung, die konjunkturelle Wirkung der Geldpolitik und das Ausmaß der fiskalpolitischen Unterstützung werden diese unterschiedlichen Verläufe bestimmen. Trumps zweite Amtszeit als US-Präsident – und die damit verbundenen Auswirkungen auf die künftige US-Handelspolitik – dürften die größte Herausforderung für positive globale Wachstumsaussichten darstellen. Seine Politik könnte zu einem weiteren Jahr mit starken Schwankungen an den Anleihe- und Devisenmärkten führen. Das makroökonomische und geopolitische Umfeld erhöht sicherlich die Möglichkeit verstärkter Schwankungen im Jahr 2025 auch an den Märkten für Risikoanlagen.
„Wir sind der Ansicht, dass Anleihen als Assetklasse angesichts dieser Risiken attraktiv sind. Allerdings wird die Bewältigung der Herausforderungen im Jahr 2025 einen agilen Anlageansatz erfordern, was die Positionierung im Hinblick auf Duration, Renditekurve, Währungen, Spreads und Inflation betrifft. Es kommt auf selektives Vorgehen an, und deshalb halten wir einen aktiven Investmentansatz für entscheidend. Wir glauben, dass das globale makroökonomische und geldpolitische Umfeld unsere Überzeugung in Bezug auf US- und Euro-Steepening-Trades unterstützt. Dabei handelt es sich um Positionen, bei denen wir in Erwartung einer Versteilerung der Renditekurve Anleihen mit kurzen Laufzeiten übergewichten und das Engagement in Anleihen mit langen Laufzeiten reduzieren. Die Schwankungen an den Anleihemärkten könnten auch im Jahr 2025 hoch bleiben. Daher halten wir es für sinnvoll, die Duration taktisch zu adjustieren, indem wir die Zinssensitivität des Portfolios den sich ändernden Marktbedingungen anpassen." - Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income
Multi-Asset: Dynamischer Ansatz erforderlich
Wir gehen davon aus, dass das Jahr 2025 mit einer anhaltend positiven Dynamik für Risikoanlagen, insbesondere Aktien, beginnen wird und aktive Anleger insgesamt begünstigen wird. In der Vergangenheit war die Marktentwicklung in den ersten Monaten des Jahres stets günstig. Zudem waren die jüngsten Wirtschaftsdaten positiv, insbesondere in den USA, und stützen die Umsätze und Gewinne der Unternehmen. Wir gehen davon aus, dass die Fed die Leitzinsen zumindest vorübergehend weiter senken wird, um die Liquidität auf dem Markt zu erhöhen. Trumps Versprechen niedrigerer Unternehmenssteuern und einer Deregulierung dürften den Markt weiter beflügeln und den Gewinnmargen der Unternehmen zugutekommen, wie nach 2016 zu beobachten war. Wenn diese Maßnahmen zu einer Beruhigung an den Aktienmärkten führen, könnten die Anleger ihre Aktienpositionen aufstocken.
„2025 dürfte ein flexibler Ansatz bei der Asset-Allokation entscheidend sein. Ein gut diversifiziertes Portfolio ist ein wichtiger Ausgangspunkt, während ein aktives Volatilitätsmanagement wesentlich für den Aufbau eines dynamischen Schutzes sein wird. Wir glauben, dass ein zu erwartendes disruptives Umfeld – und eine teilweise besorgniserregende Aktienmarktkonzentration – für eine Fokussierung auf die Bottom-up-Wertpapierauswahl und ein aktives Anlagemanagement spricht." - Gregor MA Hirt, Global CIO Multi Asset
Private Markets: Gelegenheiten in Sicht
Nach einer Verlangsamung im Jahr zuvor zogen die Transaktionen und die Mittelzuflüsse 2024 wieder an. Auf dem Weg ins Jahr 2025 erwarten wir aufgrund einer steigenden Anzahl von Private Market-Anlagen eine zunehmende Dynamik. Während sich in den letzten beiden Jahren eine Verlagerung hin zu Private Debt vollzog, die sich fortsetzen dürfte, erfolgten auch Neubewertungen auf der Eigenkapitalseite. Während sich die Preise normalisieren, gibt es wieder vermehrte Transaktionen auf dem Markt. Die Bewertungen haben noch nicht das Niveau erreicht, das sie vor den dämpfenden Faktoren Inflation, Zinserhöhungen und Energiekrise nach dem Angriff auf die Ukraine hatten. Wir glauben, dass im Jahr 2025 mehr Mittel in das Private Markets-Segment fließen werden. Die Anleger sind mit der jüngsten Wertentwicklung, die in einem schwankungsintensiveren Umfeld erzielt wurde, zufrieden. Da die Zinsen wieder sinken, gestaltet sich das Marktumfeld neu, was neue Gelegenheiten zu attraktiven Konditionen mit sich bringen dürfte.
„Anlagen in Private Markets sind ein wichtiger Pfeiler in den Portfolios vieler institutioneller Kunden. Unserer Ansicht nach werden die Bereiche Private Debt und Infrastruktur weiterhin attraktive Möglichkeiten bieten. Nach regulatorischen Änderungen stehen Private Markets nun mehr Kunden leichter für Investitionen zur Verfügung. Dies geht mit einer größeren Verantwortung ein, damit diese neuen Anlegergruppen fundierte Entscheidungen treffen können. Angesichts von mehr Kundengruppen, mehr Projekten, die eine Finanzierung benötigen, und weniger Akteuren auf den Private Markets erwarten wir viele neue Vorhaben und Unternehmen, die eine Finanzierung benötigen." - Deborah Zurkow, Global Head of Investments
Der vollständige Ausblick 2025 ist hier zu finden.
