- Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank auf ihrer Sitzung am 7. Mai die Zinsen beibehalten und den Zielkorridor für den Leitzins zum dritten Mal in Folge unverändert bei 4,25-4,50% belassen wird.
- Die Handelspolitik der Trump-Regierung hat die Fed in eine schwierige Lage gebracht und zu einem hohen Maß an politischer Unsicherheit für Finanzmärkte, Haushalte und Unternehmen geführt.
- Die US-Wirtschaft dürfte mit einer Kombination aus schwächerem Wachstum und steigender Inflation konfrontiert sein, was im Widerspruch zu dem Doppelmandat der Fed - maximale Beschäftigung und Preisstabilität - steht.
- Die jüngsten Äußerungen des Fed-Vorsitzenden Powell deuten darauf hin, dass die Fed in nächster Zeit in einer abwartenden Haltung verharren wird, während sie die Auswirkungen der Zollankündigungen auf die Wirtschaftstätigkeit bewertet, auch wenn Präsident Trump versucht hat, Druck auf die Fed auszuüben, damit sie die Zinsen unverzüglich senkt.
- Die Finanzmärkte rechnen nicht mit einer Zinssenkung der Fed auf der Mai-Sitzung, aber es gibt eine wachsende Annahme, dass die Fed, wenn die derzeitige US-Zollpolitik in den kommenden Monaten weitgehend beibehalten wird, auf eine deutliche Verschlechterung der US-Konjunktur reagieren muss.
- In Erwartung dieser Wachstumsabschwächung rechnen die Märkte bereits mit vier weiteren Zinssenkungen der Fed bis zum Jahresende. Sollten die Rezessionsrisiken in den USA in den kommenden Monaten zunehmen und sich die Risiken eines globalen Handelskriegs verschärfen, könnten die Märkte die Erwartungen für Zinssenkungen in den USA vorverlegen.
- Die handelspolitische Unsicherheit wird in den kommenden Monaten weiterhin für Volatilität an den Finanzmärkten sorgen. Unserer Meinung nach begünstigt das derzeitige makroökonomische und politische Umfeld eine Versteilerung der US-Renditekurve. Darüber hinaus dürfte der US-Dollar bis 2025 mit anhaltendem Gegenwind konfrontiert sein, so dass wir eine Short-Position im US-Dollar in den Portfolios bevorzugen.
Seit Beginn des Jahres 2025 hat sich viel verändert und die Finanzmärkte haben die Wachstums- und Inflationsaussichten der USA für das Jahr 2025 deutlich neu bewertet. Der Marktkonsens für das reale BIP-Wachstum in den USA im Jahr 2025 ist von 2,2% zu Beginn des Jahres auf unter dem Trend liegende 1,4% gesunken, wobei die Befürchtung wächst, dass die USA in den kommenden Quartalen in eine Rezession geraten könnten. Die US-Zollpolitik wirkt gewissermaßen wie eine Steuer für die US-Verbraucher, deren verfügbares Einkommen durch höhere Endverbraucherpreise geschmälert wird. Umfragen zum Verbrauchervertrauen haben sich deutlich verschlechtert, und in der jüngsten Michigan-Umfrage zum Konsumentenvertrauen sind die einjährigen Inflationserwartungen auf den höchsten Stand seit Anfang der 1980er Jahre gestiegen.
Die unsichere Wachstumssituation hat auch zu einer Verschlechterung der Stimmung in der Wirtschaft geführt und sich dämpfend auf die Neueinstellungen und Investitionsabsichten ausgewirkt. In den nächsten Monaten werden wir sehen, inwieweit sich die Schwäche der jüngsten Umfragedaten in den harten (offiziellen) Daten niederschlägt. Wenn die Unternehmen ihre Produktion verringern und der Stellenabbau zunimmt, besteht die Gefahr, dass sich die Konjunkturabschwächung selbst verstärkt und die USA in eine Rezession abgleiten.
Die unberechenbare US-Handelspolitik und der Druck von Präsident Trump auf die Fed, die Zinsen zu senken, haben darüber hinaus dazu geführt, dass die Marktteilnehmer die Glaubwürdigkeit der US-Politik in Frage stellen. Die Laufzeitprämien für Anleihen mit längeren Laufzeiten sind gestiegen, da die Anleger eine höhere Kompensation für das Engagement in US-Staatsanleihen verlangen. Gleichzeitig ist der US-Dollar unter Abwertungsdruck geraten. Auch wenn Powells Amtszeit erst im Mai 2026 endet und Trump nicht die verfassungsrechtliche Befugnis hat, Powell vor dem Ende seiner Amtszeit zu entlassen, besteht das Risiko, dass die Fed in den kommenden Jahren zunehmend politisiert wird, was die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik und das Vertrauen in US-amerikanische Anlagen schwächen würde.
In Portfolios lässt sich dieses Marktumfeld unserer Einschätzung nach am besten durch eine Versteilerung der US-Renditekurve und unsere Vorliebe für Short-Positionen im US-Dollar widerspiegeln.
Von Michael Krautzberger, Global Cio Fixed Income bei Allianz Global Investors
