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Die besten globalen High Yield Anleihenfonds

Die Fondsmanager der besten globalen High Yield Anleihenfonds haben exklusiv fünf Fragen zu ihrer Markteinschätzung, den wichtigsten Investment Elementen sowie den Gewichtungen und Performances beantwortet. Funds | 18.06.2012 04:30 Uhr


e-fundresearch: "Welche fundamentale Faktoren sind für die Markteinschätzung bei Global High Yield Anleihen derzeit am wichtigsten?"

Wolfgang Flügel, CFA, Fondsmanager, "HI-High Yield-Fonds" (ISIN: DE000A0B6HZ2) (13.06.2012): "Der High Yield Markt ist aktuell weniger geprägt von Unternehmensmeldungen der im High Yield Universum gelisteten Unternehmern als vielmehr von den Entwicklungen in Zusammenhang mit der aktuellen Verschuldungskrise der europäischen Staaten. Hier kommt es derzeit immer wieder zu extremen Schwankungen der Risikoaversion, welche sich auf alle Risiko-behafteten Assetklassen auswirkt, und somit auch auf den High Yield Sektor. Das Anlageuniversum des HI-High Yield-Fonds konzentriert sich auf Euro-denominierte Unternehmensanleihen innerhalb des High Yield Segments." Andrew Wilmont, Fondsmanager, "AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR)"  (ISIN: LU0125750504) (12.06.2012): "As per always the avoidance of idiosyncratic or individual company risk will be the most important when investing in High Yield bonds. However, at this point in time the individual company risk for some companies is very much linked to the national government. This is most prominent in the European peripheral countries with high debt to GDP levels, and most important for those countries that rely almost exclusive on these countries for their revenues. For example you could think about utility, telecom and property companies, where it’ll be easy for the government to increase taxes on. Or, the financial industry that in certain areas have large exposures to government bonds, or property portfolios which might or might not lie in those countries. Lastly, but to a much lesser extent we are seeing some slowing down in the growth of company fundamentals."

Andrew R. Jessop, Portfoliomanager, "PIMCO GIS Global High Yield Bd Inst USD Acc" (ISIN: IE0002420739) (12.06.2012): "When assessing the attractiveness of the global high yield universe, we typically look at three broad categories: Fundamentals; Technicals; and Valuations.  Below is a summary of what we are seeing today as it relates to assessing high yield bonds from the perspective of each of these factors.

Fundamentals:
- Defaults remain very low at just 1.7% and recoveries are still well-above average at just over of 50%.  The historical average for defaults and recoveries has been about 4.5 – 5.0% and 40%, respectively.  Defaults will likely move higher but we expect this to be gradual in nature, reaching 3.0 – 3.5% over the next 12 months.  This translates into default loss expectations in the range of 1.50 – 1.75%, about half their typical level.
- Balance sheets remain very strong with leverage ratios materially below historical averages, and cash balances still remain high and near their peak.  Part of this is attributed to fear of the uncertainty that lies ahead and lessons learned after the financial crises, but nevertheless bodes well for the health of corporate balance sheets.
- The wild card within fundamentals is the financial sector where, although it has made significant strides from the difficulties experienced in the middle of 2011, it remains vulnerable especially given a recent pick up in concerns associated with peripheral Europe.

Technicals:
- The overriding factor supporting technicals, which in many ways is a positive for fundamentals as well, is the maturity profile of the high yield asset class. Over the last 2.5 years, corporations have brought about $700bn in new issuance (more than half the size of the high yield market), and of that about 65% of the proceeds have been used for refinancing purposes, allowing companies to extend their maturity profile and limit default risk over the near term.
- Secured bonds make up a significantly larger portion of the high yield market (just over 20% vs. the typical 8%) as a result of a number of bond-for-loan takeouts in recent years.  This bodes well for ultimate recoveries in the long run as secured bonds typically have almost twice the level of recovery rates.
- Mutual fund flows have been very supportive of high yield, with the exception of the last few weeks.  This tends to be much more of a lagging indicator and we’d expect flows to be volatile going forward so long as volatility remains high.

Valuations
- Spreads remain elevated at about 700 bps, well above their long term average. At this level, the implied default rate is about 7%, well above both realized default rates (1.7%) and even expected defaults (3.0 – 3.5%).
- Looking at spreads in excess of default losses, the picture is very supportive of high yield. The average spread in excess of default losses has been around 260 bps for the inherent risks associated with high yield (primarily credit and liquidity risks).  Today spreads in excess of default losses (or excess spread) are about 425 bps.
- With recent economic pressure, the average price of high yield has fallen below par for the first time since January, so capital appreciation is less limited than during the early rallying months of this year.  However, we do expect coupon return to be the primary driver of overall performance.

With all this said, we do think investors are being well compensated for the risk they take in investing in high yield, however, we do not think it is the right place for the investor looking for short term gains.  Volatility is like going to continue and potentially pick up, so high yield (like all risk assets) remain vulnerable and therefore not for the faint of heart. For longer term investors that can stomach some volatility, we do think the asset class is attractive, especially for those investors that are in between high yield and equities."

Alexis Renault, Fondsmanager, "WestLB Mellon Compass Global High Yield Bond C EUR" (ISIN: LU0214897356) (13.06.2012): "- Spreads – zurzeit über dem langfristigen Durchschnitt (Ende Mai 2012:  696 Basispunkte beim BofA ML US High Yield Master II Constrained Index; 783 Basispunkten beim BofA ML Euro High Yield Fixed Floating Rate Constrained ex Financials Index)
- Trend in Vertrauensindikatoren
- Volatilität der Aktienmärkte
- Erwartete Ausfallraten
- Sovereign Risiken
- Entwicklung der Unternehmensergebnisse."

Claudia Calich & Peter Ehret, Fondsmanager, "Invesco Global High Income USD A" (ISIN: IE0003561788) (14.06.2012): "Die Risk-on/Risk-off-Mentalität, die die Märkte prägt, solange die Euro-Krise andauert, betrifft alle Risikoanlagen und damit auch globale Hochzins- und Schwellenländeranleihen, die zwei strategischen Kernallokationen des Invesco Global High Income Fund. In diesem Umfeld sind unsere Makroeinschätzungen und die Betonung der Liquidität wichtige Faktoren unseres Investmentprozesses, von denen unser Fonds profitiert hat. Dreh- und Angelpunkt unseres Investmentprozesses und der Alphagenerierung ist und bleibt jedoch die Bottom-Up-Fundamentalanalyse.

Am Anfang unseres Prozesses steht eine Bewertung der gesamtwirtschaftlichen Parameter, um das Risikoumfeld für Unternehmens- und Schwellenländeranleihen zu bewerten und zu entscheiden, wie viel Risiko der Fonds eingehen kann. Dazu gehört eine Einschätzung der BIP-Wachstums- und Inflationsaussichten, der Fiskal- und Geldpolitik, des politischen Umfelds, der Zinsen und der Kreditkonditionen. Auf Basis dieser Makroeinschätzung entwickeln wir unseren Marktausblick, entscheiden über eine zyklische oder antizyklische Positionierung und bestimmen das fundamentale Risikoziel unserer Portfolios.

Auf die Formulierung unserer Makroeinschätzung folgt der Prozess der Wertpapierselektion. Im Emerging-Market-Bereich bestimmen wir den Ausblick für die einzelnen Schwellenländer auf Basis eines ein- bis sechsmonatigen Anlagehorizonts. Die sich daran anschließende Relative-Value-Analyse der länderspezifischen Wertpapiere (Staatsanleihen, Quasi-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen) ermöglicht es uns, unseren Länderausblick optimal umzusetzen. Im High-Yield-Bereich bewerten wir Emittenten anhand von Faktoren wie Bewertung/Absicherung, Nachrangigkeit und Free Cashflow etc. Wir führen eine Relative-Value-Analyse der High-Yield-Unternehmen am Markt durch. Zudem berücksichtigen wir die Marktbewertung und handelstechnischen Daten konkreter Unternehmen und Wertpapiere.

In die Portfoliokonstruktion fließen Diversifikations- und Liquiditätsparameter ein, die für ein am wirtschaftlichen Umfeld ausgerichtetes, angemessenes Risikomanagement sorgen."

Ece Ugurtas, Fondsmanagerin, "Baring High Yield Bond A USD" (ISIN: IE0000835953) (14.06.2012): "In terms of valuations for the asset class, we still believe the market is pricing in excessive default rates and do not believe these excessive default rates will be realised. Companies have been very prudent in managing the maturity profile of their debt with very few re-financings to be carried out in the near future. Balance sheets remain strong and leverage ratios remain historically low.

The continued path of monetary policy accommodation by a number of central banks is also key to supporting the high yield market as investors are attracted to the higher yield available. Also a more robust economic recovery should add support to the asset class. We have seen an outperformance of the US high yield market given the more optimistic economic outlook here."

Philipp Good, Fondsmanager, "FISCH Bond Value Fund A EUR" (ISIN: CH0023966747) (13.06.2012): "Die fundamentalen Eckdaten der Volkswirtschaften werden derzeit überschattet von der Finanzkrise in Europa. Solange sich die Bilanzen der Zentralbanken ausweiten und ein europäisches TARP Programm für Banken nicht realisiert wurde, liegen unsere Schwerpunkte für die Markteinschätzung beim Liquiditäts-Trend und bei der Volatilität. Bei Berücksichtigung aller Faktoren, ist unser Fokus hinsichtlich der Positionierung auf der Downside-Protection – also dem Schutz vor Kursverlusten."

Gershon Distenfeld, Director of High Yield, "AllianceBernstein-Global High Yield Pf A USD" (ISIN: LU0081336892) (14.06.2012): “Inefficiencies in the global debt markets arise from investor emotion, market complexity and conflicting investment agendas, and that the resulting mispricing’s in countries, sectors, securities, and currencies provide the largest probability of generating alpha. We use both Quantitative and Fundamental Research to identify and exploit these inefficiencies. Combining the two types of research permits us to exploit the power of both averages and exceptions, can improve our timing, and prompts us to challenge our assumptions when assessments diverge.

Within Fundamental research we are currently paying the most attention to the liquidity profile of companies. We expect continued volatility for the foreseeable future and the primary markets won’t necessarily always be open or efficient through this period. Thus, it is important to monitor the liquidity profile of companies to an even larger extent than we normally do. We are also paying particular attention to companies that have been hurt by the recent decline in certain commodities, particularly natural gas. Should prices not recover over the next couple of years, certain companies will have unprofitable businesses, unsustainable capital structures, and ultimately far greater financing needs.”

 

 

 

 

 

 

 

Frage 2

e-fundresearch: "Welche Elemente sind die wichtigsten in Ihrem Investmentprozess?"

Wolfgang Flügel, CFA, Fondsmanager, "HI-High Yield-Fonds" (ISIN: DE000A0B6HZ2) (13.06.2012): "Neben einer intensiven Bonitätsanalyse sind wir bestrebt, durch eine aktive Beta-Steuerung die Benchmark zu schlagen. Parallel dazu monitoren wir konstant die verschiedenen Risikoparameter des Fonds."

Andrew Wilmont, Fondsmanager, "AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR)" (ISIN: LU0125750504) (12.06.2012): "We believe that to provide truly super (risk adjusted returns) over time we should focus on the accumulation of coupon return over time. Avoiding as many negative credit events as we can through detailed fundamental analysis and multi facetted diversification."

Andrew R. Jessop, Portfoliomanager, "PIMCO GIS Global High Yield Bd Inst USD Acc" (ISIN: IE0002420739) (12.06.2012): "The top factors that contribute to PIMCO’s high yield philosophy and investment process are as follows:

- Bottom-up credit research, which incorporates a top-down economic framework: As with most high yield asset managers, bottom-up credit research is the backbone of our investment process. However, our bottom-up process resides within PIMCO’s broader macroeconomic process, which acts as the guardrails for security selection and allows PIMCO’s global credit research team, made up by over 40 dedicated analysts, to evaluate the industries and issuers inside their coverage within a consistent framework.
- Total return approach and not just yield focus: Having just a yield focus tends to lead most managers to having a lower quality bias. However, as you move down the spectrum of rating categories, credit risk is not linear but rather it is exponential. Often times there are situations where lenders are not compensated appropriately for the extra yield when dipping lower in quality, which is why we focus on finding the best risk/return profile when evaluating individual credits.
- Seek to limit risk through issuer and industry diversification: With credit risk being the primary consideration when constructing a high yield portfolio, diversification and limiting the downside risk is a paramount consideration. While our Fund limits exposure to any one issue or issuer at 5%, we very rarely approach this level. In fact, today our largest issuer weight in the Fund is close to 2% and the average weight across the portfolio is less than 0.5%.
- Global credit opportunity set resulting from expertise in most regions and credit sectors: With high yield portfolio managers in both Europe and North America along with analysts and other non-high yield credit professionals that truly span the globe, PIMCO is one of few managers that has the vast global resources necessary to evaluate what has become a global asset class and asses the relative value across the credit spectrum."

Alexis Renault, Fondsmanager, "WestLB Mellon Compass Global High Yield Bond C EUR" (ISIN: LU0214897356) (13.06.2012): "Unser teamorientierter Ansatz lässt sich als Bottom-up-Konzept charakterisieren. Im Mittelpunkt steht die Analyse der Kreditqualität eines Emittenten. Die Ergebnisse der Kreditanalyse, von der Einstufung der Cashflow-Qualität bis zur Würdigung der Unternehmensstrategie, werden strukturiert benotet und münden schließlich in ein internes Rating. Das interne Rating ist bei der Portfoliokonstruktion ein wesentlicher Bestimmungsfaktor der Investmentquote. Weitere Faktoren sind die relative Bewertung und die Liquidität der Anleihe. Die Allokation zwischen dem US-Segment und dem Euro-Segment ist fest vorgegeben (60%/40%). Es wird darauf geachtet, dass die Portfoliostruktur mit unserer Einschätzung des konjunkturellen Umfelds und der Phase des Kreditzyklus kompatibel ist. Wesentliche Gesichtspunkte sind dabei das Portfolio-Beta und die Aufteilung auf zyklische bzw. nicht-zyklische Sektoren. Wir beobachten unsere Portfolios kontinuierlich und vergleichen insbesondere, ob die von uns prognostizierte Entwicklung der Finanzindikatoren mit der tatsächlichen Entwicklung übereinstimmt."

Claudia Calich & Peter Ehret, Fondsmanager, "Invesco Global High Income USD A" (ISIN: IE0003561788) (14.06.2012): "Der Investment- und Portfolioaufbauprozess des Invesco Global High Income Fund kombiniert einen Top-Down-Ansatz mit einer konsequenten Bottom-Up-Kreditanalyse und Bewertungen einzelner Emittenten. Die Strategie setzt auf eine disziplinierte Portfoliokonstruktion und legt eine große Betonung auf das Risikomanagement. Unser Ziel ist es, eine deutliche Verschlechterung der Kreditqualität zu vermeiden und an positiven Marktbewegungen zu partizipieren.

Unsere Allokationsentscheidung orientiert sich an den Alphaquellen, die von den Spezialisten für die jeweilige Anlageklasse im Rahmen ihrer Makroeinschätzungen identifiziert werden. Das Allokationsrating spiegelt die zukunftsgerichtete Bewertung der (kurzfristigen) sektorspezifischen Renditeprofile durch die Spezialisten wider. Zusammen mit der Tendenz (Bias) und dem Risikorating beeinflusst das Allokationsrating die Entscheidungen über die Portfolioausrichtung."

Ece Ugurtas, Fondsmanagerin, "Baring High Yield Bond A USD" (ISIN: IE0000835953) (14.06.2012): "There are two key factors that apply in our approach to managing active bond mandates:

• Macro-economic factors are the primary market drivers, leading us to focus mainly on the top-down elements of fixed income management. 

• Markets are weakly efficient, meaning that, while macro-economic factors determine market levels in the medium to long-term, there is a certain amount of volatility in the shorter term as investors anticipate a variety of different economic outcomes.

We believe our top-down approach is the most efficient way of adding value. Furthermore, we aim to capture some of this uncertainty and turn it into positive alpha by setting forecasts for a series of different macro-economic scenarios. We believe our scenario framework, which avoids the inherent risks of single point forecasting and recognises a series of economic outcomes, gives us a competitive edge. This is combined with bottom-up credit research to identify strong companies which are unlikely to default."

Philipp Good, Fondsmanager, "FISCH Bond Value Fund A EUR" (ISIN: CH0023966747) (13.06.2012): "Die wichtigsten Elemente sind ein disziplinierter Top-Down-Ansatz (globale Makro-Analyse, Liquiditäts-Trends sowie Region/Branchen-Allokationen) und ein ebenso disziplinierter Bottom-Up-Ansatz (Fokus auf Fair Value und unabhängige Kreditanalyse). Bei der Kreditanalyse setzen wir auf die Beratung der unabhängigen Research-Boutique Independent Credit View (I-CV)."

Gershon Distenfeld, Director of High Yield, "AllianceBernstein-Global High Yield Pf A USD" (ISIN: LU0081336892) (14.06.2012): “Our disciplined investment process is centred on three key elements:

a. Comprehensive, Integrated Research  -  we employ both Fundamental and Quantitative Research approaches in Global High Yield, using both top-down and bottom-up methods. Each sector and security decision has both a Fundamental and Quantitative research component.
b. Dynamic Investment process  - A  key component of our investment approach is a careful analysis of the prevailing risk/reward environment, and we dynamically adjust portfolio risk to reflect changes in that environment. The PM Team assesses the current environment and makes these decisions using a range of inputs, including macro analysis from their Economic Research Group as well as output from the Quantitative tools. The team can then incorporate multiple, diverse sources of alpha, including sector allocation, security selection and country selection/yield curve positioning into Global High Yield.
c.  Truly Global Platform - we operate with a single, globally-integrated research and portfolio management platform worldwide. We have portfolio managers and research analysts in offices worldwide, which permits us to incorporate a truly global perspective into every investment decision. Importantly, we maximize the benefit of these diverse global perspectives by requiring each team to work within a single investment infrastructure and framework.”

 

 

 

 

 

Frage 3

e-fundresearch: "Wie beurteilen Sie die Entwicklung der HY Spreads vs. Staatsanleihen und die Ausfallsraten?"

Wolfgang Flügel, CFA, Fondsmanager, "HI-High Yield-Fonds" (ISIN: DE000A0B6HZ2) (13.06.2012): "Spreadentwicklung ist wie gesagt augenblicklich mehr durch externe Faktoren geprägt (Verschuldungskrise Europa) Einen signifikanten Anstieg der Ausfallraten sehen wir aktuell nicht, vorausgesetzt, die Verschuldungskrise eskaliert nicht."

Andrew Wilmont, Fondsmanager, "AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR)" (ISIN: LU0125750504) (12.06.2012): "Currently the corporate spread you get paid as investor over government bonds in Europe almost assumes a full on recession while even in the US with its slow growth of around 2% spreads are still much wider than average (in Europe break even default rates are around 12% at current spread levels).  Due to risk aversion the markets are pricing in much more negative corporate news than we are currently seeing. Corporate fundamentals have become stronger and stronger over the past years, and although slowing down, you can see that in for example Europe with the average rating at BB- (while B+ over the longer term) that even the rating agencies are saying that corporate fundamentals are much stronger than they used to be. In addition, corporations are using the ultra low government yields to lock in their financing for as long as they can. Both we believe will keep default rates lower for longer. Currently default rates stand around 2% and although rating agencies’ base case scenarios do include a rise in the next year, the rise will still be very much be below long term default levels of 4.5%."

Andrew R. Jessop, Portfoliomanager, "PIMCO GIS Global High Yield Bd Inst USD Acc" (ISIN: IE0002420739) (12.06.2012): "While it is important to be mindful of spreads on an absolute basis, it is critical to have an assessment of spreads in excess of potential default losses. Through the history of the modern day high yield market, back to the mid-1980s, the high yield asset class has almost always compensated investors above and beyond government bonds, with the average spread in excess of default losses residing near 260 basis points. With elevated absolute spreads today near 700 basis points, spreads in excess of default losses, even under relatively conservative assumptions, are compensating investors by approximately 425 basis points above and beyond that of government bonds, given low default rates and above average recovery rates."

Alexis Renault, Fondsmanager, "WestLB Mellon Compass Global High Yield Bond C EUR" (ISIN: LU0214897356) (13.06.2012): "Der HY Spread hat sich deutlich ausgeweitet und liegt per Ende Mai 2012 für den BofA ML US High Yield Master II Constrained Index bei 696 Basispunkten - über dem langfristigen Durchschnitt von circa 560 Basispunkten. Im Euro High Yield Markt lag er per Ende Mai 2012 bei 783 Basispunkten (BofA ML Euro High Yield Fixed Floating Rate Constrained ex Financials Index). Dabei sind die derzeitigen globalen Ausfallraten weiterhin niedrig (2,7% per Ende Mai 2012 laut Moody’s). Auch die Erwartung der Ausfallraten in einem Jahr bleibt historisch gesehen niedrig (3,0% global laut Moodys per Ende Mai 2013). Die Ausfallraten liegen dabei deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt von 4,6%."

Claudia Calich & Peter Ehret, Fondsmanager, "Invesco Global High Income USD A" (ISIN: IE0003561788) (14.06.2012): "Unsere Makroprognosen gründen auf den Einschätzungen der Portfoliomanager und den Makroeinschätzungen anderer Investmentprofis innerhalb von Invesco. In die Makroeinschätzung der Strategie können die Anlageprognosen aller Bereiche einfließen, zum Beispiel die der Experten für Bank Loans, globale Festzinsanlagen, Investment-Grade-Anleihen oder globale Aktien.
Bei Entscheidungen für Investments in einzelne Emerging Markets berücksichtigen wir die relativen Spreads der Staats- und (Investment-Grade- und High-Yield-)Unternehmensanleihen dieser Länder. Häufig bieten EM-Unternehmensanleihen eine attraktivere Alternative zu einem Investment in Staatsanleihen. Was die Ausfallquote angeht, sind Zahlungsausfälle staatlicher Emittenten aus den Schwellenländern in den letzten Jahren sehr selten geworden. Bei der Analyse von EM-Unternehmensanleihen wird das Ausfallrisiko auf Unternehmensebene betrachtet und zugleich das Länderrisiko berücksichtigt. Im High-Yield-Segment betrachten wir die Spreads als Maß des Kreditrisikos. Wir sind der Meinung, dass die Spreads das aktuelle Kreditumfeld widerspiegeln – und damit auch die Ausfallerwartungen. Wir bewerten den High-Yield-Markt gemessen daran, ob die im aktuellen Spreadniveau eingepreisten Ausfallprognosen über oder unter unseren eigenen Erwartungen liegen."

Ece Ugurtas, Fondsmanagerin, "Baring High Yield Bond A USD" (ISIN: IE0000835953) (14.06.2012): "We believe that basing an investment strategy entirely on one set of expected market forecasts is a strategy with significant risk. In building portfolios, we aim to avoid excessive volatility, identifying the full range of market environments and adopting a strategy that is robust across a range of likely market outcomes.

Our scenario-based approach is underpinned by the belief that macroeconomic factors drive markets. We hold the view that the market is weakly efficient and the use of scenarios enables the Fund to capture risk premia and generate excess returns in a disciplined fashion. 

In keeping with all areas of Barings’ fixed income range, we adopt a top-down approach to investing, but bottom-up credit research is essential to extract value from an idiosyncratic high yield bond market.

We conduct default risk analysis for the bonds we own as well as for the asset class as a whole.  We analyse implied default rates as well as recent default history in the market."

Philipp Good, Fondsmanager, "FISCH Bond Value Fund A EUR" (ISIN: CH0023966747) (13.06.2012): "Aufgrund der Erwartung von Ausfallraten zwischen 3-5% liegen die HY Spreads von +700 Basispunkten nicht nur über ihrem fairen Niveau, sondern sie liegen auch über dem historischen Durchschnitt. Diese Bewertung beinhaltet somit ein "Entgelt" (Prämie) für das derzeit hohe systematische Risiko. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die aktuellen Renditen von 8,5% für ein global diversifiziertes High Yield-Portfolio ein gutes Risk-Reward-Verhältnis aufweist gegenüber "überteuerten" Staatsanleihen, die weniger als 1% rentieren. Dies gilt insbesondere für Investoren, welche einen Anlagehorizont von 3 bis 5 Jahren haben."

Gershon Distenfeld, Director of High Yield, "AllianceBernstein-Global High Yield Pf A USD" (ISIN: LU0081336892) (14.06.2012): “Spreads are certainly attractive today given recent improvement in credit fundamentals for most High Yield issuers. On average, companies have been deleveraging and perhaps more importantly have taken care of their liquidity needs for the next 2-3 years. As a result, even if economic growth is lower than expected, most companies should be able to sustain themselves. However, we caution investors that yields are inside of long-term averages, potentially limiting returns to not much more than coupons. We expect relatively low defaults over the next couple of years although we would not be surprised if they ticked up from what have been very low levels recently.”

 

 

 

 

 

Frage 4


e-fundresearch: "Welche Über- und Untergewichtungen haben Sie derzeit im High Yield Portfolio umgesetzt?"

Wolfgang Flügel, CFA, Fondsmanager, "HI-High Yield-Fonds" (ISIN: DE000A0B6HZ2) (13.06.2012): "Wir sind derzeit gut investiert in Namen, welche sich auf einem erfolgteichen Entschuldungspfad befinden, hierzu zählen Emittenten wie HeidelbergCement oder Continental. Skeptisch sind wir bei Namen, von deren Geschäftsmodell wir nicht überzeugt sind oder deren Ertragsentwicklung sich sehr zyklisch gestaltet. Hierzu zählen Namen wie PAGESJAUNES  oder CMACGM."

Andrew Wilmont, Fondsmanager, "AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR)" (ISIN: LU0125750504) (12.06.2012):"• We are currently neutral positioned v European HY at 20% of the portfolio v US HY 80%, balancing the additional premium we get for investing n European HY v the additional risks
• We do invest in Financials however, keep exposure (especially in Europe) limited to a maximum of 10% of the global portfolio and 20% of the European portfolio
• We are underweight the peripheral European countries
• We run a barbell position with very short dated higher rated bonds, so as to limit interest rate exposure and longer dated equity like bonds (CCCs) where we believe the corporate fundamentals are strong."

Andrew R. Jessop, Portfoliomanager, "PIMCO GIS Global High Yield Bd Inst USD Acc" (ISIN: IE0002420739) (12.06.2012): "While we do see attractive value within the high yield asset class, we are cognizant of potential headwinds moving forward, mostly as it pertains to sovereign credit concerns in Europe. For this reason as well as other macroeconomics concerns across the globe, we do expect volatility to be a going concern and therefore remain relatively defensively positioned in our portfolio. We are focused on industries and issuers with strong asset quality, stable cash flows, and strong balance sheets. Furthermore, with expectations for strong growth among developing countries relative to developed economies, we are also focused on companies with a global focus and are not dependent on indigenous growth, especially in Europe where we expect to see negative growth. Finally, we do still remain very cautious on more cyclically oriented companies, such as retail where asset quality is generally weak, given our macroeconomic outlook."

Alexis Renault, Fondsmanager, "WestLB Mellon Compass Global High Yield Bond C EUR" (ISIN: LU0214897356) (13.06.2012): "Im US Segment des Fonds liegt der Fokus derzeit auf defensiven Sektoren wie zum Beispiel Kabel und Verpackung. Außerdem werden bestimmte zyklische Sektoren übergewichtet, welche unterstützt werden durch starke zugrundeliegende Assets sowie finanzielle Flexibilität und positive Erträge. Hierzu gehören die Sektoren Medien und Services.
Auch im Euro Segment sind wir derzeit eher defensiv aufgestellt. Hohe relative Übergewichtungen bestehen in den Sektoren Kabelfernsehen sowie Nahrungsmittel und Getränke. Im Bereich Kabelfernsehen ist der Leverage adäquat. Außerdem sind die EBITDA-Margen attraktiv und es besteht ein großer freier Cashflow. Im Sektor Nahrungsmittel und Getränke bestehen die Positionen aus Namen mit stabiler Margenentwicklung und stabiler Konsumentennachfrage. Der Fonds hat derzeit ein Beta von circa 0,93 (Anfang Juni 2012)."

Claudia Calich & Peter Ehret, Fondsmanager, "Invesco Global High Income USD A" (ISIN: IE0003561788) (14.06.2012): "Im Emerging-Market-Anteil des Portfolios bevorzugen wir auf regionaler Ebene aktuell Lateinamerika, Asien und Afrika/Mittlerer Osten gegenüber den europäischen Schwellenländern. Auf Länderebene übergewichten wir kleinere Länder, die sich durch einen attraktiven Carry oder eine Verbesserung der Fundamentaldaten auszeichnen, wie Weißrussland, Argentinien, Namibia und Sri Lanka. Aus Bewertungsgründen untergewichten wir ausgewählte Papiere bonitätsstärkerer Emittenten (China und Malaysia) genauso wie die Anleihen von Ländern, deren Fundamentaldaten wir verhalten sehen (Libanon, El Salvador, Belize, Irak, Jamaica und Ungarn).

Im High-Yield-Anteil des Portfolios übergewichten wir weiter das mittlere Marktsegment (B Anleihen). Außerdem untergewichten wir die sichersten Anlagekategorien. Relativ neutral gewichtet sind wir in CCC Anleihen. Eine deutliche Übergewichtung der am höchsten rentierenden/risikoreichsten Marktsegmente halten wir in der aktuellen Phase des Marktzyklus weiter für unvorsichtig, betrachten eine moderate Risikoposition jedoch als angemessen."

Ece Ugurtas, Fondsmanagerin, "Baring High Yield Bond A USD" (ISIN: IE0000835953) (14.06.2012): "The fund is not measured against a benchmark. Our allocation as at the 31st May consists of  58.5% in US high yield, 18.7% Emerging high yield, 9.8% in European high yield and 5% in the UK. In recent months we have not actively added to our European exposure and therefore our exposure to this market has been diluted with inflows into the fund. We remain selective with our exposure to this area of the market given the ongoing turmoil in the region.

On a sector basis, we remain cautious of the banking sector and have zero exposure here. We retain our biggest exposure in Basic Industry, Energy and Services where we see potential for outperformance.

We have very low currency risk in the fund, with only 4% Sterling exposure. Our European allocation is fully hedged."

Philipp Good, Fondsmanager, "FISCH Bond Value Fund A EUR" (ISIN: CH0023966747) (13.06.2012): "Wir sind derzeit leicht übergewichtet in der Anlagekategorie „BB“ und sind somit bonitätsmäßig leicht besser positioniert als der Benchmark ML Global High Yield TR (EUR hedged). Das Hauptaugenmerk liegt auf der Downside Protection. Eine starke Untergewichtung haben wir in Finanzwerten, wo wir uns derzeit nur selektiv bewegen."

Gershon Distenfeld, Director of High Yield, "AllianceBernstein-Global High Yield Pf A USD" (ISIN: LU0081336892) (14.06.2012): “Since 2010, we have been reducing our European exposure and we have limited to no exposure to Euro-area peripheral sovereigns in our portfolios. We expect continued market volatility for the foreseeable future, due to the ongoing crisis in Europe. We are overweight US High Yield bonds, as US based corporate fundamentals remain relatively strong among high yield issuers who have continued to focus on maintaining stronger balance sheets and cash positions. We also believe that US economic fundamentals are likely to continue to slowly improve. We still find many emerging corporate bonds to have strong fundamentals and compelling valuations, and we plan to continue, as appropriate, to selectively increase our exposure to them. We are underweight local currency Emerging Market debt and currencies."

 

 

 

 

 

Frage 5

e-fundresearch: "Erzielten Sie in den letzten 5 Jahren Out- oder Underperformance vs. Benchmark und welchen Anteil repräsentierte die Titelauswahl (Performance Attribution)?"

Wolfgang Flügel, CFA, Fondsmanager, "HI-High Yield-Fonds" (ISIN: DE000A0B6HZ2) (13.06.2012): "Über die letzen fünf Jahre weist der Fonds eine Performance i.H.v. 39,46% aus, die Benchmarkperformance in dem Zeitraum liegt bei 36,9%."

 

Andrew Wilmont, Fondsmanager, "AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR)" (ISIN: LU0125750504) (12.06.2012): "The fund outperformed in the past 5 years mainly on stock selection, outperforming in the down markets, and slower trending markets, while underperforming somewhat in the fast bull market of 2009. Most of these relative returns are due to securities selection, providing us with a much higher risk adjusted return then our universe."

Andrew R. Jessop, Portfoliomanager, "PIMCO GIS Global High Yield Bd Inst USD Acc" (ISIN: IE0002420739) (12.06.2012): "The PIMCO GIS Global High Yield Fund has performed in-line with its benchmark over the last 5 years, slightly outperforming through 31/12/2012.  Security selection has been key to relative performance, with industry selection and regional selection playing secondary roles as it pertains to performance attribution for the full 5 year period. Given our very cautious stance and focus on preservation of capital in the first half of 2009, which ultimately weighed heavily on relative performance alongside a turnaround in risk appetites while still in the midst of the financial crises, we believe our 5-year track record reflects our strong security selection process and ability to limit the downside risks through what we would characterize as volatile market conditions."

Alexis Renault, Fondsmanager, "WestLB Mellon Compass Global High Yield Bond C EUR" (ISIN: LU0214897356) (13.06.2012): "Per Ende Mai 2012 erzielte die A-Anteilsklasse des Fonds über die letzten 5 Jahre einen Ertrag vor Kosten von 7,61% p.a. während die Performance der Benchmark 8,34% betrug. Die Unterperformance des Fonds ist hauptsächlich auf das Jahr 2009 zurückzuführen (relative Brutto Performance A-Anteilsklasse 2009: -19,61%). Der Fokus auf Vermeidung schwacher Kredite und Defaults hat sich 2009 nicht ausgezahlt, da staatliche Interventionen die Ausfallraten niedrig gehalten und das Vertrauen wiederhergestellt haben. In einer Beta dominierten Rally zeigten sehr schwache Anleiheemittenten, in welchen der Fonds nicht investiert war, eine signifikant positive Performance. Das Segment mit CCC Rating zeigte eine besonders hohe Performance. Auf Sektorebene trugen hauptsächlich der Automobil- und der Bankensektor zur Unterperformance bei."

Claudia Calich & Peter Ehret, Fondsmanager, "Invesco Global High Income USD A" (ISIN: IE0003561788) (14.06.2012): "Im Fünfjahreszeitraum bis zum 31. März 2012 hat die Strategie besser performt als die zusammengesetzte Benchmark bestehend aus 50% Barclays U.S. High Yield 2% Issuer Capped Index und 50% JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Eine Performanceattribution für das kombinierte Portfolio ist derzeit nicht verfügbar. Die Prüfung der individuellen Portfolioanteile deutet aber darauf hin, dass die Wertpapierauswahl einen stärkeren Einfluss auf die Outperformance hatte."

Ece Ugurtas, Fondsmanagerin, "Baring High Yield Bond A USD" (ISIN: IE0000835953) (14.06.2012): "The fund is not measured against a benchmark. The Fund returned +5.6% (net of fees) over the past five years to 31st May 2012 and +7.2% gross of fees. Our top-down approach to investing, but bottom-up credit research is essential to extract value from an idiosyncratic high yield bond market."

Philipp Good, Fondsmanager, "FISCH Bond Value Fund A EUR" (ISIN: CH0023966747) (13.06.2012): "Die 5-Jahresperformance betrug 6,7% (vor Kosten) p.a.. Das sind 0,02% hinter der Benchmark. Der Bottom-Up-Ansatz respektive die Titelselektion trug 40%, die Trade Execution 10% und der Top-Down-Ansatz 50% zur Performance bei."

Gershon Distenfeld, Director of High Yield, "AllianceBernstein-Global High Yield Pf A USD" (ISIN: LU0081336892) (14.06.2012): “Global High Yield is a benchmark agnostic strategy. For the 5-yr period ending 5/31/12, we were able to add value from country/yield curve, currency and sector/currency selection.”

 

 

 

 

 

 

Alle Performance Daten der Top-10 Auswertung per 04.06.2012:

Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds zu. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds können steigen oder fallen. Anleger können gegebenenfalls nur weniger als das investierte Kapital ausgezahlt bekommen. Auch Währungsschwankungen können das Investment beeinflussen. Beachten Sie die Vorschriften für Werbung und Angebot von Anteilen im InvFG 2011 §128 ff. Die Informationen auf www.e-fundresearch.com repräsentieren keine Empfehlungen für den Kauf, Verkauf oder das Halten von Wertpapieren, Fonds oder sonstigen Vermögensgegenständen. Die Informationen des Internetauftritts der e-fundresearch.com AG wurden sorgfältig erstellt. Dennoch kann es zu unbeabsichtigt fehlerhaften Darstellungen kommen. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen kann daher nicht übernommen werden. Gleiches gilt auch für alle anderen Websites, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Die e-fundresearch.com AG lehnt jegliche Haftung für unmittelbare, konkrete oder sonstige Schäden ab, die im Zusammenhang mit den angebotenen oder sonstigen verfügbaren Informationen entstehen.

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