Unternehmen sind zur Finanzierung ihrer Ziele auf die Emission von Anleihen angewiesen – was deren Besitzern einen Hebel bietet, Druck auf die Firmen auszuüben. Das wirft die Frage auf: Warum lassen nicht mehr Bondholder ihren Einfluss spielen? Dieses Thema wird u.a. im Rahmen des diesjährigen Nordic Investment Managers Forum vom 16. bis 18. Oktober in Zürich, München und Luxemburg diskutiert.
Laut PRI-Statistik 2018 engagieren sich 73% der Unterzeichner von Fixed Income nun in ESG-Fragen. Warum also hat die Unternehmenswelt die Auswirkungen noch nicht gespürt? Warum gelten die Corporate Governance-Kodexe, die darauf abzielen, das aktive Eigentum der Anleger zu fördern, nicht für festverzinsliche Wertpapiere? ShareAction, die Wohltätigkeitsorganisation, die Responsible Investment fördert, hat kürzlich eine Studie veröffentlicht, die zeigt, dass große Anleihegläubiger "schlafende Riesen" waren, mit wenig Appetit auf ein starkes Engagement - was sich daran zeigt, dass sie sich der bisher wichtigsten Initiative der Responsible Investment Branche zum Klimawandel - Climate Action 100+ - nicht angeschlossen haben. Eine Möglichkeit ist, Engagement über Direkt-, Kooperations- und Dienstleisteraktivitäten auszuüben.
Regel Nummer eins – konstruktiver Dialog
In Zeiten, wo positive Renditen schwierig zu erzielen sind, scheint es, dass profitable Unternehmen nicht gezwungen sind, auf den Dialog mit Anlegern einzugehen. Vielleicht zögert der Anleihegläubiger daher, das Gespräch überhaupt zu beginnen.
Eine solche defätistische Haltung ist nicht hilfreich für die Nachhaltigkeitsursache, sie ist auch fehl am Platz. Die Anleihegläubiger sind in der Lage, Wirkung zu erzielen, und der beste Weg, dies zu erreichen, ist ein konstruktiver Dialog. Ein konstruktiver Dialog erfordert eine gründliche Analyse und nicht zuletzt Geduld. Um ein Unternehmen von Veränderungen zu überzeugen, muss man in der Lage sein, die Vorteile des Wandels aufzuzeigen - idealerweise sowohl aus ideologischer als auch aus wirtschaftlicher Sicht. Um die Aufmerksamkeit des Unternehmens zu erregen (und zu erhalten), sollte der direkte und indirekte Mehrwert, der sich aus den vorgeschlagenen Änderungen ergibt, genau bestimmt sein.
Engagieren - Risiko reduzieren und Rendite steigern
Aus Sicht der Auswirkungen sind Best-in-Class-Unternehmen daher weniger relevant für eine Engagement- Strategie, die darauf abzielt, die Welt zu einem besseren Ort zu machen oder die Erträge zu steigern, oder vorzugsweise beides. Es ist sicherlich sinnvoll, dass ein Unternehmen, das sich auf die Reduzierung des Geschäftsrisikos oder auf die Steigerung der Einnahmen aus dem "Tun der richtigen Dinge" konzentriert, einen positiven Einfluss auf den Unternehmenswert hat. Es ist das Risiko, Geschäfte zu tätigen, die einen Effekt nach unten haben, was für die Anleihegläubiger von größter Bedeutung ist, nicht das potenzielle Aufwärtspotenzial. Im Vergleich zum Aktienkurs eines Unternehmens, der sich mehrfach vervielfachen kann, hat der Kurs einer Anleihe einen begrenzten Aufwärtstrend - aber beide können auf Null gehen. Das bedeutet effektiv, dass ein Verlust auf einer Anleihe nicht durch den Gewinn einer anderen gedeckt werden kann, wie es bei Aktien der Fall sein könnte. Dies unterstreicht den Fokus auf das Abwärtsrisiko für Anleihegläubiger, bei dem Auswirkungen aus der ESG einen erheblichen Einfluss haben können. Das ESG-Risiko ist auch für Unternehmen von Bedeutung. Im schlimmsten Fall einer Umwelt- oder Menschenrechtskatastrophe könnte dies dazu führen, dass sie ihre Betriebserlaubnis verlieren. Deshalb ist es wichtig, den Unternehmen zu zeigen, dass - wenn sie für zukünftige Projekte Geld aufnehmen müssen, ihre Interessen mit denen der Anleihegläubiger abgestimmt sein sollten.
Die nachweisliche Reduzierung des Geschäftsrisikos wird es dem Unternehmen ermöglichen, bessere Konditionen für seinen Finanzierungsbedarf zu erhalten, da die Anleihegläubiger dann bereit sind, Geld zu einem niedrigeren Kreditaufschlag auszuleihen. Es sei auch darauf hingewiesen, dass verbesserte ESG-Profile für Anleiheemittenten zu besseren Ratings der Ratingagenturen führen können, die nun auch ESG-Betrachtungen in ihren Ratingprozess integrieren. Für die bestehenden Anleihegläubiger bedeutet dies, dass der Markt eine niedrigere Rendite akzeptiert, wodurch die Rendite der Anleihen steigt. Obwohl im wirklichen Leben sehr schwer zu messen, bestätigen mehrere akademische Studien, dass dies der Fall ist.
