- Europäische Banken übertreffen den Stoxx 50 Index seit mehreren Jahren
- Normalisierte Zinssätze führten zu solideren Margen, die Kosten wurden gesenkt
- Die Kapitalrendite für Anleger entspricht nun dem Vorgehen der US-Banken in ihrer Blütezeit
Europäische Bankaktien verzeichnen seit mehreren Jahren eine starke Performance und haben den Stoxx 50 Index seit Anfang 2024 vor dem Hintergrund gestiegener Rentabilität übertroffen. Die europäischen Banken wiederholen derzeit das Vorgehen der US-Banken von 2013 bis 2019: Sie bauen wieder Kapital auf, restrukturieren ihre Kostenbasis und kehren zu zweistelligen Eigenkapitalrenditen zurück.
Dennoch wird die Branche weiterhin mit einem Abschlag gegenüber ihrer eigenen Wachstumsrate und ihrem Renditeprofil gehandelt, woraus sich ein überzeugendes Risiko-Ertrags-Verhältnis ergibt. Unserer Einschätzung nach gibt es mehrere überzeugende Gründe, warum Anleger diese Aktien auch heute noch in Betracht ziehen sollten.
Fusionen und Übernahmen haben in den letzten Jahren stark zugenommen, wobei einige Banken bestrebt sind, neue Kompetenzen wie Vermögensverwaltung oder Zahlungsdienste zu erwerben
Höhere Renditen sind struktureller, nicht zyklischer Natur
Seit der Pandemie haben sich europäische Banken schrittweise von langjährigen „Value-Fallen“ zu einer der überzeugendsten Erfolgsgeschichten hinsichtlich der Rentabilität am globalen Aktienmarkt gewandelt. Ein wesentlicher Faktor war die Rückkehr zu einem Umfeld mit normalisierten Zinssätzen, durch das die Banken auf der Grundlage ihrer umfangreichen Einlagenbasis wieder höhere Zinsmargen erzielen konnten – nach Jahren mit Null- und Negativzinsen, die das Kerngeschäft belastet hatten.
Was diese Wende glaubwürdig macht, ist die Tatsache, dass sie sich nicht nur in der Eigenkapitalrendite, sondern auch in der Gesamtkapitalrendite zeigt, die derzeit nahe ihren Mehrjahreshochs liegt. Dies deutet darauf hin, dass die Verbesserung auf einer echten Ertragskraft beruht und nicht auf einer hohen Verschuldung oder risikoreicheren Darlehensvergabe.
Zu den weiteren Faktoren zählt die Tatsache, dass Banken durch den Einsatz von Technologie und Neustrukturierungen aktiv Kosten einsparen und in einigen Fällen ihren Personalbestand drastisch verkleinern. Die anhaltende Kostendisziplin und weitere Maßnahmen zur Effizienzsteigerung (einschließlich des KI-Einsatzes) unterstützen die Geschäftsdynamik, indem sie eine operativen Hebelwirkung erzielen.
Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken. Quelle: Bloomberg, 2026.
Fusionen und Übernahmen haben in den letzten Jahren ebenfalls stark zugenommen, wobei einige Banken bestrebt sind, neue Kompetenzen wie Vermögensverwaltung oder Zahlungsdienste zu erwerben. Die Sparte Vermögensverwaltung mehrerer europäischer Banken verzeichnet ein jährliches Wachstum des verwalteten Vermögens von 8 bis 12 %. Es handelt sich hierbei um Unternehmen höherer Qualität, die mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis im niedrigen einstelligen Bereich des Bankpakets bewertet werden. Infolge der Zunahme von Vermögensverwaltungsdiensten sind die Gebühreneinnahmen erheblich gestiegen, sodass europäische Banken weniger stark von reinen Nettozinsmargen abhängig sind als regionale Banken in den USA.
Strukturelle Absicherungen sind unserer Ansicht nach ein unterschätzter Faktor für die Rentabilität der Branche. Zahlreiche britische und andere europäische Banken haben fünf- bis siebenjährige Absicherungsportfolios zu niedrigen Zinssätzen aufgebaut, die nun auf deutlich höhere Renditen umgeschichtet werden und damit den Nettozinsertrag stützen. Wir sind der Ansicht, dass es sich hierbei um einen mehrjährigen Vorteil handelt, der selbst ein Szenario künftiger EZB-Zinssenkungen überstehen würde.
Schließlich hat sich die Disziplin bei der Kapitalallokation in den Managementteams der Branche verbessert. So sind beispielsweise auch die jüngsten Fusionen und Übernahmen in vielen Fällen selektiver geworden und tragen zur Wertsteigerung bei. Die Kernkapitalquote (CET1) liegt im Durchschnitt bei rund 16 % und damit deutlich über den regulatorischen Mindestanforderungen. Es handelt sich hierbei um andere Unternehmen als die Banken aus der Zeit vor 2022, die zum 0,5-fachen des Buchwerts gehandelt wurden.
Die Banken führen Kapital aus eigener Kraft an die Aktionäre zurück
Europäische Banken wurden in der Vergangenheit mit einem Abschlag gegenüber US-Banken gehandelt, doch Aktienrückkäufe tragen dazu bei, diese Lücke zu schließen. Zwischen 2020 und 2024 kündigten börsennotierte europäische Banken 75 Rückkaufprogramme im Wert von 61 Milliarden EUR an.1 Seitdem sind die Ausschüttungen weiter gestiegen, wobei sich viele Banken dazu verpflichtet haben, 100 % ihres Jahresgewinns an die Aktionäre auszuschütten.
Diese Entwicklungsphase der europäischen Banken lässt sich mit der Situation vergleichen, die US-Banken in den Jahren 2014 bis 2018 durchliefen, als die Ausschüttungsquoten durch CCAR-gesteuerte Aktienrückkäufe von rund 40 % auf über 100 % stiegen.2 Wir sind der Ansicht, dass sich die europäischen Banken eher in der Mitte als am Ende dieses Weges befinden. Für Anleger ist vielleicht am wichtigsten, dass diese Kapitalrendite aus eigener Kraft erwirtschafteter Gewinne finanziert wird und nicht durch eine Verringerung der Bilanzsumme erfolgt. Aus diesem Grund haben sich die CET1-Quoten trotz erhöhter Ausschüttungen bei rund 16 % stabilisiert. Banken sind mittlerweile profitabler, nutzen weniger Fremdkapital und führen den Anlegern über Dividenden und Aktienrückkäufe mehr Kapital zurück – und das bei gleichzeitiger Erhöhung der Sicherheit und dem Aufbau stärkerer Sicherheitspuffer.
Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken.
Quelle: Europäische Zentralbank, 30. April 2026. Hinweis: Die Ausschüttungen für das Geschäftsjahr 2020 wurden durch die EZB-Empfehlung beeinflusst, wonach Banken bis mindestens zum 1. Oktober 2020 keine Dividenden ausschütten und von Aktienrückkäufen zur Vergütung der Aktionäre Abstand nehmen sollten.
Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken.
Quelle: Europäische Zentralbank, 30. April 2026.
Bewertungen bleiben überzeugend
Auch wenn die hochwertige Erholungsphase bei den europäischen Banken möglicherweise vorbei ist, befindet sich der Sektor unserer Ansicht nach derzeit im Übergang zu höherer Qualität. Derzeit wird die Branche bei einem KGV von rund 8,9 für ein geschätztes Gewinnwachstum im niedrigen zweistelligen Bereich 2027 gehandelt. Darin liegt das Wertpotenzial: Die Bewertungskennzahl unserer Bestände spiegelt weiterhin eine Diskrepanz zwischen dem zugrunde liegenden Gewinnwachstum und dem erwarteten KGV wider.
Diese Dynamik ist im US-Bankensektor deutlich geringer ausgeprägt, weshalb wir europäische Kreditinstitute mit Spread-Geschäften übergewichten. Außerdem liegt die Gesamtrendite für Aktionäre (Dividenden plus Aktienrückkäufe) bei etwa 8 % pro Jahr, was für Anleger eine solide finanzielle Untergrenze darstellt.
Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken. Quelle: Boston Partners, MSCI, 30. April 2026.
Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken. Die Daten sind auf den Stand vom 31. Dezember 2021 auf 100 indexiert. Quelle: Boston Partners, MSCI, 2026
Die europäischen Banken befinden sich unserer Ansicht nach in einer neuen Phase der Rentabilität und der Aktionärsfreundlichkeit und sind gut aufgestellt, um weitere Kursgewinne zu erzielen.
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1 Quelle: EZB, 2025
2 Die „Comprehensive Capital Analysis and Review“ (CCAR) ist ein regulatorischer Rahmen, der von der US-Notenbank nach der Finanzkrise von 2008 eingeführt wurde und darauf abzielt, sicherzustellen, dass große US-Banken über solide Kapitalplanungsprozesse verfügen und über ausreichend Kapital verfügen, um schwere wirtschaftliche Einbrüche zu überstehen.
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