Zinserhöhungen in den USA und in Großbritannien im Fokus

Der Governor der Bank of England, Mark Carney, hielt im September eine Rede vor dem britischen Gewerkschaftsbund Trades Union Congress. Seine Äußerungen zu Schottland zogen zwar die meiste Aufmerksamkeit auf sich, jedoch äußerte er sich auch in aller Deutlichkeit zu dem Stillstand am Arbeitsmarkt sowie zu den Gründen für ein Fortbestehen dieser Situation. Laut Carney sind die Inflationserwartungen, wenn man vom aktuellen Arbeitskräfteangebot ausgeht, nicht sehr hoch. Die Zinsen werden „nur sehr langsam steigen“. Darüber hinaus führte er an, dass man nicht davon ausgeht, dass die Zinssätze wieder das Niveau von vor der „Großen Rezession“ - die 2008 auf die Finanzmarktkrise folgte - erreichen werden.

Wir glauben, dass diese Analyse nicht nur auf Großbritannien zutrifft, sondern auch auf die USA. Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) muss dazu jedoch noch klar Stellung beziehen. Der aktuellste „Dotplot“ des FOMC, der die Prognosen aller Mitglieder des Board of Governors für kurzfristige Zinssätze zeigt, lässt eine zaghafte Senkung der längerfristigen Zinssätze um 25 Basispunkte auf 3,75% erkennen, was immer noch oberhalb unserer Definition eines neutralen Satzes liegt. Gleichzeitig deutet der „Dotplot“ darauf hin, dass die Zinssätze möglicherweise nicht allmählich, sondern recht steil ansteigen könnten.

Wer hat recht? Die Bank of England oder die Federal Reserve? Wir sind weiterhin der Ansicht, dass jegliche Zinserhöhungen, egal ob durch die Bank of England oder durch die US-Notenbank Federal Reserve, in sehr kleinen Schritten erfolgen werden. Die politischen Entscheidungsträger wollen den Wirtschaftsaufschwung sicherlich nicht gefährden. Das Lohnwachstum ist gedämpft, sodass die Löhne vorerst nicht so schnell steigen sollten, was den Zentralbanken Handlungsspielräume verschafft. Arbeitnehmer waren eine gewisse Zeit lang gezwungen, sehr bescheidene Gehaltssteigerungen hinzunehmen. Diese Erfahrung dürfte zu moderaten Erwartungen bei zukünftigen Lohnverhandlungen führen.

All das sollte sich positiv auf die Märkte auswirken, da die komfortable Situation von gemäßigten Wirtschaftswachstumsraten ohne Inflationsdruck weiter anhalten dürfte. Die Kapitalkosten werden niedrig bleiben, was den Unternehmen zugutekommen dürfte, da der Margendruck lediglich gering ausfällt.
 
Dennoch nehmen die geopolitischen Risiken zu. Eine Lösung der Situation in Russland und dem Nahen Osten ist vorerst nicht in Sicht, was insbesondere in Europa zu Problemen führen könnte. Sogar Stimmungsdaten bisher robuster Regionen wie Deutschland sind bereits negativ betroffen. Seit einigen Wochen beobachten wir zudem einen steigenden Druck in Hongkong. Ein Mittelweg zwischen den Demonstranten und der Regierung muss erst noch gefunden werden und es ist nicht leicht, eine Kompromisslösung auszumachen, die Pekings Kontrolle mit den Forderungen der Aktivisten in Einklang bringen würde. Positiv zu werten ist dagegen, dass China sehr darum bemüht ist, nicht als zu dominierend angesehen zu werden. Der Weg der Deeskalation ist bisher jedoch noch nicht zu erkennen.

All dies passiert in einem Umfeld, in dem die quantitative Lockerung in den USA auslaufen wird. Obwohl wir der Meinung sind, dass in diesem Zyklus der höchste Punkt an den Aktienmärkten noch nicht erreicht wurde, ist die kürzliche Herabstufung von Aktien auf eine neutrale Einschätzung doch angemessen.

In Bezug auf Anleihen haben wir unsere Einschätzungen nicht verändert. Bei den Währungen haben wir mit Blick auf das längerfristige Szenario eine vorsichtigere Einschätzung zum Yen vorgenommen. Unseres Erachtens nach lassen die schwächeren Daten in Japan den politischen Entscheidungsträgern nur die Alternative einer weiteren monetären Unterstützung lässt. Diese Maßnahme dürfte dem Aktienmarkt des Landes helfen und gleichzeitig etwas Druck auf die Währung ausüben. Der Yen hat jedoch bereits eine enorme Abwertung erfahren und könnte sich, zumindest kurzfristig, stabilisieren.

Innerhalb der Anlageklasse Aktien haben wir unsere positive Haltung zu Japan bekräftigt. Darüber hinaus haben wir unser Rating des inländischen Aktienmarkts in den USA erhöht, sodass die relativen Vorzüge dieses Marktes widergespiegelt werden. Viele der von uns identifizierten Risiken wirken sich stärker auf Europa und auf einige Schwellenmärkte aus als auf die USA. Wir sind sogar der Ansicht, dass die USA ein „Lichtblick“ bleiben werden, also eine Region, in der die Einnahmen schneller steigen als die Kosten, wodurch eine Verbesserung bei den Gewinnen je Aktie möglich wird. In Anbetracht der Tatsache, dass solche Trends große Marktzyklen antreiben, deckt sich unsere Einschätzung mit dem Gedanken, dass US-Aktien auch zukünftig wieder positive Beiträge leisten werden

Marino Valensise, Head of Asset Allocation, Baring Asset Management