Das CLO-Segment startet mit ausgewogenen Bewertungen, einer weitgehend stabilen Fundamentaldatenlage und sich entwickelnden technischen Rahmenbedingungen ins neue Jahr. Doch angesichts von Spreads, die sich auf dem Niveau der jüngsten Tiefststände bewegen, und einer zunehmenden Streuung der zugrundeliegenden Kreditperformance müssen Anleger nun mehr denn je auf eine sorgfältige Bonitätsprüfung, Branchenkenntnisse und eine durchdachte Positionierung achten.
„Angesichts der sich weiter verändernden makroökonomischen Rahmenbedingungen passen Anleger ihre Erwartungen hinsichtlich Geldpolitik, Inflation und globalem Wachstum an. Da die erwarteten Zinssenkungen weiter in die Zukunft verschoben wurden, versucht der Markt, die gemischten Konjunktursignale vor dem Hintergrund anhaltender geopolitischer Spannungen und der bevorstehenden US-Zwischenwahlen auszugleichen. Dennoch haben die Reinvestitionsströme zu Jahresbeginn und die stetige Nachfrage nach Anleihen dazu beigetragen, die Stimmung zu festigen und für Stabilität zu sorgen.
Dies hat sich auch auf CLOs übertragen: Institutionelle Käufer schätzen weiterhin die Kombination aus variabel verzinsten Kupons, strukturellen Schutzmechanismen und einem zusätzlichen Spread-Aufschlag gegenüber anderen Fixed-Income-Sektoren. Allerdings wird das Bild differenzierter. Divergenzen zwischen Sektoren, ein sich veränderndes Risikosentiment und punktuelle Kreditengpässe tragen zu größeren Performanceunterschieden bei – und unterstreichen damit die Bedeutung eines diversifizierten, auf Qualität ausgerichteten Ansatzes.
Fundamentaldaten: Stabil, mit einigen sektorspezifischen Risiken
Die Fundamentaldaten werden weiter durch die relative Stabilität des Leveraged-Loan-Marktes gestützt: Emittenten haben Laufzeiten verlängert, Liquidität gesichert und die Zinslast insgesamt gut gemanagt.
Das Umfeld ist jedoch nicht einheitlich. Es gibt sektorspezifischen Stress, insbesondere in der Chemiebranche, wo die Sorgen um Überkapazitäten zunehmen, sowie bei Unternehmen, die durch neue Technologien unter Wettbewerbsdruck geraten. Downgrades und die Migration in den CCC-Bereich haben zugenommen, bleiben jedoch konzentriert und sind nicht systemisch. Überdies hat sich die Exposition gegenüber stark diskontierten Krediten nicht wesentlich ausgeweitet, was darauf hindeutet, dass der Druck weiterhin begrenzt bleibt.
Da sich die Erwartungen für Zinssenkungen weiter in die Zukunft verschoben haben, dürfte die Aussicht auf eine geringere Zinslast später im Jahr die Cashflows der Kreditnehmer stützen. Obwohl es wahrscheinlich weiter zu spezifischen Kreditereignissen kommen wird, dürften Zahlungsausfälle insgesamt überschaubar bleiben, sodass die fundamentalen Rahmenbedingungen weitgehend konstruktiv bleiben.
Technische Faktoren stützen CLOs
Technische Faktoren bleiben eine Stärke für CLOs, gestützt durch ein weiteres Jahr mit hohen Emissionen und der typischen Straffung zu Jahresbeginn in weiten Teilen der Kapitalstruktur. Die Nachfrage verstärkt weiterhin die Attraktivität von variabel verzinslichen CLO-Tranchen, insbesondere in einem Umfeld, in dem das Tempo und das Ausmaß der geldpolitischen Lockerung weiter ungewiss sind. Doch die Marktdynamik wird heterogener:
- Reset- und Refinanzierungsaktivitäten haben Portfolios umgeformt, da Manager diese Ereignisse nutzen, um Positionen mit niedrigeren Kursen oder erhöhten Kreditrisiken zu veräußern. Das hat den Druck auf CCC- und andere schwächere Kredite verstärkt und zu einer größeren Performance-Streuung innerhalb des CLO-Marktes beigetragen.
- Die Marktaktivität scheint stabil und sowohl in den USA als auch in Europa auf einem hohen Niveau zu sein. Während die durch Fusionen und Übernahmen getriebene Emissionstätigkeit hinter den Erwartungen zurückblieb, wird für den weiteren Jahresverlauf mit einer Zunahme der Aktivitäten gerechnet, was den Aufbau von CLOs begünstigen dürfte.
Diese Faktoren bedeuten eine solide Unterstützung für die Assetklasse, schaffen jedoch auch ein anspruchsvolles Umfeld, das Selektivität und Disziplin der Manager belohnt.
Chancen entlang der Kapitalstruktur
Senior-Tranchen
Der obere Teil der Kapitalstruktur bietet weiterhin einige der attraktivsten relativen Bewertungen im Markt. AAA- und AA-Tranchen profitieren von robuster Nachfrage, attraktivem Carry und starken strukturellen Schutzmechanismen.
Ihr Liquiditätsprofil – gestützt durch einen aktiven Sekundärmarkt – kann Investoren zudem in Phasen erhöhter Volatilität Flexibilität geben. Auch wenn die Spreads nahe bei den jüngsten Tiefstständen liegen, sind diese Tranchen weiterhin gut für eine moderate Neubewertung positioniert, ohne ihre defensiven Eigenschaften einzubüßen. Damit eignen sie sich als natürlicher Anker für Portfolios in einem selektiveren Markt.
Mezzanine-Tranchen
Die Chancen bei Mezzanine-Tranchen sind differenzierter, bleiben aber für Anleger, die auf der Suche nach zusätzlichen Renditen sind, weiter attraktiv: S. Single-A- und BBB-Tranchen bieten weiterhin einen bedeutenden Spread-Aufschlag, während europäische AA- und A-Tranchen eine starke relative Bewertung aufweisen. BB-Tranchen können attraktive Renditen liefern – insbesondere in Europa –, doch das aktuelle Umfeld mit steigenden spezifischen Risiken und zunehmendem Druck auf niedriger gerateten Unternehmenskrediten erhöht die Bedeutung von Kreditselektion, Manager-Qualität und strukturellen Schutzmechanismen.
Equity: Eine längerfristige Anlage
CLO-Equity steht nach wie vor unter Druck – bedingt durch enge Loan-Spreads, eine erhöhte Downgrade-Aktivität und ein anspruchsvolleres Arbitrage-Umfeld. Multi-Deal-Plattformen – insbesondere solche, die günstige Refinanzierungskosten auf der Passivseite sichern oder Kapital in Phasen mit steigenden Loan-Spreads einsetzen können – sind jedoch weiter in der Lage, attraktiven langfristigen Wert zu realisieren.
Innovation: Erweiterung der Möglichkeiten für CLOs
Weitere Chancen bieten sich auch im expandierenden Universum der CLO-Strukturen, die über traditionelle, breit syndizierte Kredite hinausgehen. Middle-Market-/Private-Credit-CLOs – früher ein Nischensegment – gewinnen an Dynamik, sowohl in den USA als auch in Europa. Infrastruktur-CLOs sind ein weiterer Wachstumsbereich. Gestützt durch vorrangige Unternehmenskredite, die an wichtige Vermögenswerte wie Rechenzentren, Energieinfrastruktur und Verkehrsnetze gebunden sind, bieten sie Zugang zu hochwertigen, langfristigen Cashflows über eine vertraute, Tranchen basierte Struktur.
Diese Segmente sind zwar noch klein, wachsen jedoch schnell und bieten Anlegern Zugang zu diversifizierten Pools hochwertiger Vermögenswerte mit langfristigen Wachstumstreibern, die ihrem bevorzugten Risiko- und Renditeprofil entsprechen.
2026 wird durch Selektivität geprägt sein
Trotz der zu erwartenden Volatilität und weiteren Streuung bestehen weiterhin attraktive Chancen – insbesondere bei Senior- und ausgewählten Mezzanine-Tranchen. Gleichzeitig stärken die Erwartungen hinsichtlich zukünftiger Zinssenkungen, ein günstiges Fälligkeitsprofil bei Leveraged Loans und die stabile Nachfrage seitens Versicherern, Banken, ETFs und weiteren globalen Wealth-Kanälen die Beständigkeit dieser Anlageklasse weiter.
In diesem selektiveren Markt sind eine disziplinierte Kreditanalyse und eine proaktive Überwachung unerlässlich. Investoren und Manager, die mit der Streuung umgehen und ihre Portfolios präzise positionieren können, sind gut aufgestellt, um sich bietende Chancen zu nutzen.
Von Adrienne Butler, Head of Global CLOs, Barings
Den vollständigen Marktkommentar im englischen Original finden Sie hier.
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